文/新供應鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

中材科技股份有限公司成立于2001年，是一家專注于特種纖維復合材料、新能源材料領域的高新技術企業(yè)。先后將風電葉片、玻璃纖維打造成百億級主導產業(yè)，并加速發(fā)展鋰電池隔膜產業(yè)和氫能儲運產業(yè)。20年來，中材科技堅守發(fā)展新材料產業(yè)的使命，通過堅持技術創(chuàng)新、堅持創(chuàng)新成果產業(yè)化、堅持深化機制改革，逐漸形成“價值型、創(chuàng)新型、國際型”的三型企業(yè)定位。中材科技先后獲得省部級以上科技類獎勵180項，其中國家技術發(fā)明二等獎1項、國家科技進步二等獎2項、中國專利獎1項、中國專利銀獎1項，獲得省部級以上工程設計和咨詢類獎勵116項。

旗下中材科技蘇州公司自2008年開始布局氫能儲運領域以來，始終秉持“勇于創(chuàng)新、止于至善”研發(fā)理念，在保障和提升氫能儲運產品安全性能的前提下，不斷優(yōu)化工藝流程、攻克技術難題、提升產品質量，逐步形成35-70MPa車載高壓燃料電池氫氣瓶（III型瓶、IV型瓶）、站用及運輸用氫能儲運裝備、輕量化車載高壓燃料電池供氫系統(tǒng)等全系列氫能儲運產品布局，源源不斷為客戶提供優(yōu)質的產品和高效的解決方案。此外，中材科技蘇州公司先后牽頭并參與完成《車用壓縮氫氣鋁內膽碳纖維全纏繞氣瓶》《氣瓶壓力循環(huán)試驗方法》等5項國家標準的制定，引領行業(yè)發(fā)展。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.正逢“新形勢、新產業(yè)、新市場”的戰(zhàn)略發(fā)展機遇

面對日益嚴重的環(huán)境污染和顯著的氣候變化，探索新的能源資源成為了越來越緊迫的問題。世界各國相繼推出政策措施，推動可再生能源開發(fā)利用。立足于我國，黨的二十大報告指出積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和，深入推進能源革命，把促進新能源和可再生能源發(fā)展放在更加突出的位置，同時加快建設綠色低碳現(xiàn)代產業(yè)體系，推動產業(yè)綠色化、低碳化。

在全球向低碳、綠色轉型的“第三次能源革命”大背景之下，以氫能為代表的可再生清潔能源正迎來前所未有的發(fā)展機遇。《關于開展燃料電池汽車示范應用的通知》《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，明確指出推廣氫能和燃料電池汽車的發(fā)展，加速氫能商業(yè)化進程。《“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確氫能作為未來產業(yè)之一，應推動其孵化與加速計劃。

儲氫瓶作為新能源車核心部件，將迎來市場藍海。按照《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年氫燃料電池車輛保有量約5萬輛，未來4年車載儲氫系統(tǒng)累計市場規(guī)模為48億元。

2.著力打造國家級高層次研發(fā)平臺

——企業(yè)家的有力支持。薛忠民認為，科技創(chuàng)新才是企業(yè)發(fā)展的原動力，而創(chuàng)新研發(fā)能力是企業(yè)經久不衰的核心武器和后續(xù)生命力的象征。2013年，中材科技董事長的接力棒落到了薛忠民手上，面對經濟內生動力不足、行業(yè)產能剛性過剩、競爭激烈的外部經營環(huán)境，薛忠民堅守科技研發(fā)的初心，率領廣大干部職工持續(xù)開展科技創(chuàng)新體系機制設計與探索，奠定了中材科技扎實的研發(fā)基礎，也掀開了中材科技騰飛的序幕。近些年來，薛忠民始終堅定新材料、新能源的戰(zhàn)略布局，推進企業(yè)可持續(xù)高質量發(fā)展。在疫情期間，中國的鋰電池、新能源汽車跌到低谷，但薛忠民先生仍堅定新能源發(fā)展戰(zhàn)略，同時希望鋰膜產業(yè)的上下游攜手打造創(chuàng)新鏈，形成中國制造產業(yè)的核心優(yōu)勢，實現(xiàn)價值鏈良性成長，共同推進新能源汽車產業(yè)發(fā)展。此外，薛忠民先生瞄準氫能儲運領域，加大研發(fā)力度，搶占市場先機，帶領中材科技第一個科技成果產業(yè)化項目發(fā)展為亞洲規(guī)模最大的車載復合材料氣瓶產業(yè)。

——比較突出的技術創(chuàng)新優(yōu)勢。首先，中材科技重視應用基礎研究，設立特種纖維復合材料國家重點實驗室應用基礎研究專項，不斷加大支持力度。自2015年以來，共支持項目66項，批復經費6592.5萬元，有力支撐了中材科技的發(fā)展，營造了濃厚的創(chuàng)新氛圍，培養(yǎng)了一批具有研究思維的創(chuàng)新人才。其次，中材科技擁有穩(wěn)定高效的高層次研發(fā)平臺，包括一個國家重點實驗室、三個國家企業(yè)技術中心/分中心、三個國家工程技術研究中心、四個博士后工作站/分站，為企業(yè)技術創(chuàng)新提供支撐。同時憑借持續(xù)投入研發(fā)，中材科技不僅擁有豐富的專利資源，還獲得了較為突出的技術創(chuàng)新優(yōu)勢。2006年至今，中材科技及所屬全資子公司、控股公司共擁有有效專利1220項，發(fā)明專利465項，實用新型755項。其中，2021年新增授權專利共277項。此外，中材科技還是玻璃纖維、碳纖維、纖維增強塑料、絕熱材料四個國家標準化技術委員會的主任委員單位，在行業(yè)中具有較為突出的技術創(chuàng)新優(yōu)勢。中材科技先后獲得省部級以上科技類獎勵198項，國家技術發(fā)明二等獎2項、國家科技進步一等獎1項、國家科技進步二等獎2項、中國專利金獎1項、中國專利銀獎1項、中國專利優(yōu)秀獎2項，獲得省部級以上工程設計和咨詢類獎勵125項。這說明，中材科技堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，擁有較好的創(chuàng)新研發(fā)平臺和優(yōu)秀的人才隊伍，為公司發(fā)展打下了深厚的創(chuàng)新基礎。

——戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢。中材科技在“十四五”開局之年，圍繞新材料、新能源方向，加速核心產業(yè)布局，全面發(fā)揮集團協(xié)同優(yōu)勢，擴大戰(zhàn)略合作朋友圈。2021年，中國建材集團先后與寧德時代、中國節(jié)能環(huán)保集團、三一集團等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司積極參與對接，為鋰電池隔膜、風電新能源等產業(yè)創(chuàng)造了業(yè)務擴大合作的基礎。區(qū)域戰(zhàn)略合作優(yōu)勢進一步強化產業(yè)發(fā)展。公司積極響應央地合作，先后在江蘇、安徽、山西、福建、江西、廣東、新疆、陜西等地區(qū)探索產業(yè)落地戰(zhàn)略合作，促進特種玻璃纖維及玻纖制品、非金屬礦物材料、鋰電池隔膜、風電葉片等主力產業(yè)的戰(zhàn)略布局落地。風電葉片、玻璃纖維、鋰電池隔膜、高壓復合氣瓶等產業(yè)均與產業(yè)鏈主流合作商進一步增強戰(zhàn)略合作。風電葉片產業(yè)與戰(zhàn)略客戶合作，產業(yè)版圖突破性向海外擴張，并積極在風電產業(yè)鏈下游探索新發(fā)展機會；玻璃纖維產業(yè)聯(lián)合上游成立合資公司，形成原材料端的戰(zhàn)略協(xié)同；鋰電池隔膜產業(yè)不斷強化裝備公司的戰(zhàn)略合作優(yōu)勢，推動產能擴大及工藝能力提升。公司通過“補鏈固鏈強鏈”的優(yōu)化布局，強化了產業(yè)鏈協(xié)同效應。

——品牌形象優(yōu)勢。中材科技堅持以“打造主導產業(yè)、推進機制創(chuàng)新、強化運營管理、塑造知名品牌”為指導思想大力發(fā)展主導產業(yè)，憑借雄厚的技術實力、優(yōu)質的產品與服務在行業(yè)中始終享有較高的商譽和知名度。近年來，公司的風電葉片、玻璃纖維制品、高壓復合氣瓶以及膜材料等產業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，產業(yè)規(guī)模、產品質量和產品產銷量名列前茅，在我國風電裝備制造、新能源汽車、節(jié)能減排等領域樹立了具有重要影響力的品牌地位。健全國際國內市場體系，產品行銷歐美、中東、東南亞等多個國家和地區(qū)，公司的品牌優(yōu)勢得到了進一步的提升，并形成了一定的國際知名度。

3.可能面臨的危險

——國際化實施風險。中材科技兩大支柱型產業(yè)風電葉片及玻璃纖維其規(guī)模化、專業(yè)化水平在國內均位居領先位置。中材科技堅持做優(yōu)做大做強支柱型產業(yè)，力爭進一步提高市場占有率，實施國際化戰(zhàn)略、著手布局全球市場是必由之路。在實施國際化的進程中因境外投資及海外開拓經驗不足，缺乏相應人才，存在國際化成效不顯著的風險。針對上述風險，中材科技需要深入調研海內外相關產業(yè)發(fā)展環(huán)境，利用現(xiàn)有國際化市場網絡推進公司整體國際化步伐，合理搭建境外產業(yè)架構，同時加強人力資源建設，大力培養(yǎng)國際化專業(yè)人才，確保國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步實施。

——投融資風險。根據中材科技的戰(zhàn)略規(guī)劃，十四五期間公司的產業(yè)發(fā)展路徑將主要通過自主新建與投資并購，一方面投資發(fā)展存在巨大的資金需求，另一方面自主投資或外延并購項目必將帶來包括經營管理、文化融合、經濟效益等各個方面的風險。針對上述風險，中材科技需要利用自身優(yōu)勢，積極籌劃、及時推動各類權益和債務融資方案，以滿足發(fā)展帶來的資金需求；同時在十四五初期啟動管理咨詢項目，聘請專業(yè)機構對公司的投資發(fā)展業(yè)務進行系統(tǒng)、全面的梳理與評估，進一步搭建和完善覆蓋投前、投中、投后的全過程管理與監(jiān)督體系，加強投資項目的風險管控。

4.自身存在的不足

——國際化能力不夠突出。中材科技目前著手布局海外市場，實施國際化戰(zhàn)略，但由于處于初期階段，國際化能力尚且不足。首先，中材科技缺乏國際市場開發(fā)能力。如果沒有相關的國際市場開發(fā)能力，企業(yè)將面臨市場營銷、銷售渠道、品牌宣傳等一系列挑戰(zhàn)。其次，缺少國際化人才。國際化人才可以在文化溝通、市場分析、風險管理方面給予企業(yè)幫助，如果不具備一支具有國際化視野和背景的人才隊伍，企業(yè)很難在國際市場立足。最后，中材科技缺乏國際化組織架構。面臨海外市場的運營管理問題，中材科技需要建立合理的組織架構、明確的職責和職權，才能保證國際化的順利實施。

——運營能力亟待提升。中材科技運營能力的不足主要體現(xiàn)在有明顯的償債壓力。首先從短期償債能力分析，在2017年到2019年期間，中材科技流動比率從0.95上升到1.06，在這段時期內平均值為1.01，與行業(yè)在這段年份間的均值1.39仍有差距。2021年中材科技流動比率處于下降趨勢，且低于行業(yè)流動比率值，說明公司短期償債風險較大。從長期償債能力分析，2017年到2021年，中材科技總資產負債率從59.34%下降到58.51%，且在這段時期內的平均值為57.33%，而行業(yè)在此期間的平均值為48.79%，公司資產負債率歷年均值大于行業(yè)歷年均值，因此，可以看出公司利用債務進行經營活動的程度高，有較高的財務壓力和財務風險。

二、“值得信賴”維度評價

1.企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大

2019年受國內風電政策影響，風電市場景氣度回升，市場需求端支撐強勁。2021年在雙碳目標推動下，玻纖行業(yè)迎來了大豐收之年，疊加海外需求恢復，行業(yè)全年保持高景氣發(fā)展態(tài)勢，量價齊升。此外，2021年雙碳頂層設計“1+N” 政策體系建立，構建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)蓄勢待發(fā)，能源結構轉型將為風電等新能源帶來歷史性的發(fā)展契機。同時，新能源汽車產業(yè)的快速發(fā)展，使得新能源汽車相關產品的市場需求大幅度提升。在此背景下，中材科技不斷發(fā)展壯大，企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。

（1）總資產規(guī)模穩(wěn)步提升。從2019年到2021年，中材科技總資產分別為292.85億元、336.95億元、376.27億元。其中2020年較上年增加15.06%，2021年較上年增加11.67%，復合增長率13.35%。

（2）收入規(guī)模持續(xù)增長。中材科技2019年到2021年營業(yè)總收入分別為135.90億元、187.11億元、202.95億元。2020年較上年增加37.68%，2021年較上年增加8.47%。復合增長率22.20%。每股收益由2019年的0.82元增長到2021年的2.01元，可見中材科技經營能力有大幅提升。

（3）員工規(guī)模不斷擴大。中材科技2019年總人數為17609人，2020年總人數為17,219人，2021年總人數達18,525人，人員規(guī)模持續(xù)擴大。2021年研發(fā)人員數量為2278人，較2020年2185人，也有小幅度增加。可見，隨著企業(yè)規(guī)模和業(yè)務范圍的擴大，企業(yè)需要更多的研發(fā)人員來支持新產品的開發(fā)和改進。

2.品牌價值位居前列。

——品牌優(yōu)勢較為凸顯。在品牌優(yōu)勢值方面，中材科技位于“氫能源”賽道第二位，按指數計算，2021年中材科技品牌優(yōu)勢值為66.15（見圖1），僅次于寶豐能源，但仍與寶豐能源有較大差距。整體來看，賽道頭部效應顯著，除寶豐能源、中材科技外，賽道中其他企業(yè)品牌優(yōu)勢值差距不大。

圖1 “氫能源”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢值（100分制）

——相對市場位勢較高。從市場維度分析，中材科技位于“氫能源”賽道前列，按指數計算，2021年中材科技相對市場位勢值為27.00，僅次于美錦能源28.94，且遠高于賽道后面其他成員。同時，寶豐能源、美錦能源、中材科技占據了絕大市場份額。

 圖2 “氫能源”賽道企業(yè)相對市場位勢值（100分值）

3.創(chuàng)新能力比較突出

中材科技始終以科技創(chuàng)新為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略支撐，加強應用基礎研究，開展工程化技術、產業(yè)化技術創(chuàng)新，圍繞三個主導產業(yè)不斷加強自主研發(fā)能力。2021年，中材科技研發(fā)投入10.7億元，同比增長7.58%。公司及所屬全資子公司、控股公司共擁有有效專利1220項，其中發(fā)明專利465項，實用新型755項。2021年中材科技新增授權專利共277項。

表1 “氫能源”賽道企業(yè)研發(fā)強度

4.運營能力有待提升

——財務能力有待提高。比較分析中材科技與所處行業(yè)“非金屬礦物制品業(yè)”（根據證監(jiān)會行業(yè)的分類方法）近五年（2017年到2021年）的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運能力；同時基于“氫能源”賽道，對比分析中材科技與該賽道中其他企業(yè)的財務能力，發(fā)現(xiàn)中材科技財務能力有待提升。

在償債能力方面，從2017年到2021年，中材科技流動比率從0.95上升到1.06（見圖3），可以看出近五年公司的流動比率有小幅度上升。但與國內行業(yè)相比，中材科技的流動比率遠遠低于行業(yè)均值。2021年流動比率相比2020年處于下降趨勢，且低于行業(yè)流動比率，說明公司短期償債能力風險較大。從速動比率這個指標分析，從2017年到2021年，中材科技速動比率始終低于行業(yè)速動比率。整體來看，中材科技的償債能力較弱。

圖3 2017年~2021年中材科技和所在行業(yè)的流動比率及速動比率變動情況

在盈利能力方面，2017年到2021年，中材科技凈資產收益率從9.30%上升到了23.40%（見圖4），整體呈上升態(tài)勢。同時2021年中材科技的毛利率上升，而且增長幅度高于行業(yè)增長幅度，說明中材科技相對于行業(yè)，擁有了鶴立雞群的特技，獲取了超過行業(yè)平均水平的超額利潤。

 圖4 2017年~2021年中材科技和所在行業(yè)凈資產收益率、營業(yè)收入毛利率變動情況

在發(fā)展能力方面，2017年到2019年，中材科技的資產增長率呈上升趨勢（見圖5），而2019年到2021年公司資產增長率逐年下降。與此同時，中材科技股東權益增長率也呈下降趨勢，且低于行業(yè)股東權益增長率。總體來看，中材科技的發(fā)展能力有待改善。

圖5 2017年~2021年中材科技和所在行業(yè)的股東權益增長率、資產增長率的變動情況

在營運能力方面，從2017年到2021年，中材科技總資產周轉率從0.48上升到0.57（見圖6），有小幅度提高，2021年相比去年0.59，有小幅度下降。在這期間里，銷售收入從102.68億元上升到202.95億元，復合增長率為18.57%，公司資產從224.40億元上升到376.27億元，復合增長率為13.79%，公司銷售收入和資產規(guī)模均呈上升的趨勢，但公司銷售收入的增長快于資產規(guī)模的增長，由此可以看出公司管理效率的提高。

圖6 2017年~2021年中材科技和所處行業(yè)總資產周轉率的變動情況

分別用流動比率、權益凈利率、總資產增長率和總資產周轉率衡量“氫能源”賽道企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運能力：2021年中材科技的償債能力處于“氫能源”賽道末端（見圖7），相對較弱；盈利能力較好，領先整個賽道；發(fā)展能力欠佳，與賽道中頭部企業(yè)差距較大；營運能力處于賽道中游水平（見圖8），仍需改善。

圖7 “氫能源”賽道企業(yè)償債能力表現(xiàn)

圖8 “氫能源”賽道企業(yè)營運、盈利和發(fā)展能力表現(xiàn)（100分制）

——公司治理體系比較完善

從治理結構上看，中材科技股東大會、董事會、監(jiān)事會及經理層之間權責明確、各司其職、運營合規(guī)，能夠充分尊重和維護相關利益者的合法權益，實現(xiàn)股東、員工、社會等各方利益的協(xié)調平衡，共同推動公司持續(xù)、健康發(fā)展。中材科技獨立董事會比例達50%，高于賽道其他企業(yè)，獨立董事較好地履行了職責，同時，中材科技能夠做到二職分離。這些都反映出中材科技有完善的治理體系，公司治理能力較強。

——人才結構完善。據數據顯示，2021年中材科技研究生人數達到384人，位于賽道第一的位置，且遠高于第二名億華通，優(yōu)勢明顯。中材科技研發(fā)人員數量從2020年的2185人，增長為2021年的2278人，有小幅度提升。其次，在人才培養(yǎng)方面，中材科技設立新進博士科研啟動專項資金、建立了“不求為我所有，但求為我所用”的人才新模式，來整合外部科研人才資源。總體來看，中材科技重視人才隊伍的建設，建立“立體化”人才流動機制，培養(yǎng)造就了一批復合型人才。

5.積極履行社會責任

2021年，中材科技加大節(jié)能降耗、綠色循環(huán)經濟推動力度，全面推進能效對標、清潔生產審核、綠色工廠和能源管理體系認證工作，加大“綠電”項目建設及支持力度，采用綠色原輔材料實現(xiàn)源頭減排，提高能源計量管控水平和“綠能”、“綠電”使用比例，不斷降低碳排放水平。中材葉片生產葉片合計11.3GW，助力生產綠電226億千瓦時/年，認購“綠電”108萬千瓦時減碳7.1萬噸，循環(huán)再利用包裝桶8.8萬個，促進了綠色循環(huán)經濟的發(fā)展；蘇州有限安裝了太陽能路燈、房頂光伏發(fā)電設施，生產用水實現(xiàn)循環(huán)使用；南玻有限及中材葉片共5家企業(yè)通過省級綠色工廠認證，截至目前，公司共有8家企業(yè)——綠色工廠，占比36.4%。

鞏固拓展脫貧攻堅成果、推動鄉(xiāng)村振興建設。中材科技積極貫徹落實國資委及中國建材集團的精準扶貧工作部署，堅持資金扶貧、干部扶貧、產業(yè)扶貧、技術扶貧、崗位扶貧、消費扶貧，持續(xù)向精準扶貧地區(qū)派出扶貧干部，持續(xù)開展為留守兒童支教活動。公司繼續(xù)向江蘇省連云港市灌云縣和圩村派駐扶貧干部，繼續(xù)在四川省達州市宣漢縣開展技術扶貧等工作；中材葉片、中材鋰膜等還安排幫扶生產崗位20余個；開展消費扶貧“禾苞蛋”電商平臺，全年采購30余萬元扶貧農貿產品，為當地村民脫貧做出貢獻；同時在對接扶貧地開展“七彩課堂”志愿服務活動，傳遞企業(yè)愛心，開展“認領微心愿，點亮大夢想”愛心志愿活動，采取一對一認領幫扶形式，圓夢云南定點幫扶羅坪小學33名學生的“微心愿”。