經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤  4月20日，銀華基金明星基金經(jīng)理李曉星旗下的在管基金產(chǎn)品一季報(bào)全部亮相。數(shù)據(jù)顯示，雖然一季度大盤指數(shù)走勢(shì)不俗，但李曉星旗下產(chǎn)品的投資收益率卻不如人意，普遍跑輸基準(zhǔn)收益甚至虧損，而在管產(chǎn)品規(guī)模整體上亦呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

在季報(bào)中，李曉星對(duì)當(dāng)前火爆的TMT板塊潑了冷水，認(rèn)為“太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，過(guò)度的熱情在某個(gè)階段也總會(huì)消退”，并聲稱在一季度對(duì)于TMT板塊有所減倉(cāng)。但同時(shí)卻強(qiáng)調(diào)十分看好互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的投資前景，并在一季度對(duì)快手-W（1024.HK）、美團(tuán)-W（3690.HK）、騰訊控股（0700.HK）等標(biāo)的股票進(jìn)行大幅度增倉(cāng)。

在管規(guī)模持續(xù)下降

李曉星是銀華基金旗下知名的“頂流”基金經(jīng)理，曾于2015年-2021年七奪中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)，在管產(chǎn)品規(guī)模在2022年二季度時(shí)一度達(dá)到550.91億元的高峰，在管基金產(chǎn)品多達(dá)10只（不分A/C，下同），其代表產(chǎn)品分別為銀華心佳混合和銀華心怡靈活配置混合。

但近年來(lái)，李曉星的在管產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)逐季縮水狀態(tài)。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，其一季度的在管產(chǎn)品規(guī)模僅399.86億元，較2022年四季度時(shí)的430.21億元下降了30.35億元，較2022年三季度時(shí)的468.80億元68.94億元，較2022年二季度時(shí)的550.91億元下降了151.05億元。

在管產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)下降的背后，則是其投資收益的不盡如人意。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，綜合加權(quán)李曉星旗下所有在管產(chǎn)品的收益數(shù)據(jù)后，其一季度的收益僅0.07%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后同期滬深300指數(shù)4.63%的收益。其中其代表產(chǎn)品銀華心佳混合不但跑輸基準(zhǔn)收益，更是出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損慘況。

銀華心佳混合是李曉星旗下所有在管產(chǎn)品當(dāng)中規(guī)模最大、同時(shí)亦是由其獨(dú)自管理的產(chǎn)品，在2021年成立時(shí)規(guī)模高達(dá)135億元；此次2023年一季報(bào)顯示，其規(guī)模已跌至95.91億元。收益方面，銀華心佳混合一季度的凈值增長(zhǎng)率為－1.54%，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為3.22%，兩者相差－4.76%。

更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是近半年抑、近一年甚至近兩年，銀華心佳混合的收益均跑輸同期滬深300指數(shù)。截至一季度末，在李曉星掌舵銀華心佳混合的兩年多時(shí)間，該基金的基金份額凈值由1下跌至0.7592元，錄得約24%的虧損。

或許是出于扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)虧損的趨勢(shì)，該基金呈現(xiàn)了高頻換手狀況。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年銀華心佳混合的換手率為217.99%，而到了2022年，則增加至376.05%。進(jìn)入2023年，換手率可能更高，因?yàn)橐患径葓?bào)顯示，其十大重倉(cāng)股名單出現(xiàn)了大洗牌：與2022年底的十大重倉(cāng)股名單相比，多達(dá)7只進(jìn)行了更替。

具體來(lái)看，銀華心佳混合2023年一季報(bào)的前十大重倉(cāng)股依次序分別是：比亞迪股份（01211.HK）、快手-W、美團(tuán)-W、騰訊控股、晶澳科技（02459.SZ）、德業(yè)股份（605117.SH）、錦浪科技（300763.SZ）、晶科能源（688223.SH）、東方電纜（603606.SH）、航天電器（002025.SZ）。

原2022年底前十大重倉(cāng)股名單中的寧德時(shí)代（300750.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、紫光國(guó)微（002049.SZ）、智飛生物（300122.SZ）、藥明生物（02269.HK）、海大集團(tuán)（002311.SZ）、貝泰妮（300957.SZ）等7只股票被減倉(cāng)并退出前十之列，代之而來(lái)的則是快手-W、美團(tuán)-W、騰訊控股、錦浪科技、晶科能源、東方電纜和航天電器；其中快手-W、美團(tuán)-W、騰訊控股成為重點(diǎn)加倉(cāng)對(duì)象，并且一舉將上述三只個(gè)股買成了第二至第四大重倉(cāng)股。

記者留意到，其實(shí)不僅是銀華心佳混合，在李曉星旗下其他的在管產(chǎn)品當(dāng)中，亦普遍出現(xiàn)了一季度前十大重倉(cāng)股名單大變化，快手-W、美團(tuán)-W、騰訊控股被重點(diǎn)加倉(cāng)的現(xiàn)象。

對(duì)于操作原因，李曉星在一季報(bào)中表示，綜合考慮產(chǎn)業(yè)的變化趨勢(shì)、行業(yè)景氣度以及股價(jià)位置，“我們目前的重點(diǎn)配置是電動(dòng)車整車以及中游、光伏、儲(chǔ)能、海風(fēng)、半導(dǎo)體設(shè)備以及設(shè)計(jì)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、軍工、消費(fèi)醫(yī)療、美容護(hù)理和食品飲料等。一季度我們出于中長(zhǎng)期性價(jià)比的考慮，增持了一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、光伏、儲(chǔ)能和消費(fèi)相關(guān)標(biāo)的，減持了一些計(jì)算機(jī)標(biāo)的”。

但從實(shí)際操作效果來(lái)看，可能并不理想。因?yàn)楸焕顣孕菧p倉(cāng)踢除的寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)等是市場(chǎng)公認(rèn)的電動(dòng)車整車、光伏、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的優(yōu)秀標(biāo)的；而其大幅度增持的快手-W、美團(tuán)-W等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，今年以來(lái)一直處于下跌趨勢(shì)中。對(duì)于李曉星而言，二季度能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)不佳的趨勢(shì)，恐怕是任重而道遠(yuǎn)。

看淡TMT板塊

李曉星之所以出名，除了基金規(guī)模大外，其一貫的在定期報(bào)告中輸出“走心小作文”亦是一大重要原因。而在4月20日的一季度報(bào)告中，李曉星再度發(fā)表了約3000字的小作文。但此次的小作文似乎并不太“走心”，尤其是對(duì)TMT板塊的表述引發(fā)了市場(chǎng)的爭(zhēng)議。

李曉星在季報(bào)長(zhǎng)文中表示，一季度主題上最火熱的是ChatGPT引爆的人工智能板塊，ChatGPT是繼PC、互聯(lián)網(wǎng)之后又一革命性的技術(shù)，現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用推出后，國(guó)內(nèi)外各巨頭加速入局。需要關(guān)注的是，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不會(huì)一蹴而就，中間也必然會(huì)有曲折，包括數(shù)據(jù)隱私、倫理等潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能造成板塊后續(xù)波動(dòng)。投資機(jī)會(huì)上，“賣水人”硬件先行的算力產(chǎn)業(yè)鏈，以及AI為用戶賦能的垂直類應(yīng)用場(chǎng)景值得關(guān)注。

“目前TMT板塊的交易占比已經(jīng)超過(guò)了40%。當(dāng)然市場(chǎng)中有不少聲音說(shuō)這次不一樣，交易占比創(chuàng)新高代表了主線行情的確立，但我們還是認(rèn)為太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，過(guò)度的熱情在某個(gè)階段也總會(huì)消退”；李曉星強(qiáng)調(diào)稱，其實(shí)他們?cè)缭谌ツ耆募径染筒季至瞬簧偃斯ぶ悄芟嚓P(guān)的標(biāo)的，主要布局的是硬件的芯片相關(guān)以及軟件的辦公應(yīng)用相關(guān)，當(dāng)時(shí)其TMT的配置是高于市場(chǎng)平均不少的。

他進(jìn)一步指出，“我們擅長(zhǎng)的成長(zhǎng)股投資是有估值約束的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)股，在市夢(mèng)率投資時(shí)段，并不是我們所擅長(zhǎng)的，所以我們?cè)谝患径葘?duì)于TMT板塊有所減倉(cāng)，現(xiàn)在的配置大概率少于市場(chǎng)平均”。

雖然在一季度對(duì)TMT板塊有所減倉(cāng)，但李曉星卻緊接著表示堅(jiān)定看好半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)公司的前景。“半導(dǎo)體方面，我們維持看好國(guó)產(chǎn)替代方向，集中在半導(dǎo)體設(shè)備、材料、零部件環(huán)節(jié)，中長(zhǎng)期看，伴隨國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商積極驗(yàn)證導(dǎo)入，國(guó)內(nèi)晶圓產(chǎn)線建設(shè)將再度提速。在景氣復(fù)蘇方向，我們的看法邊際轉(zhuǎn)向積極，全球半導(dǎo)體下行周期接近尾聲，經(jīng)歷了過(guò)去幾個(gè)季度的去庫(kù)存，有望在今年下半年重啟上行周期，向上彈性取決于下游需求恢復(fù)的力度，關(guān)注相關(guān)左側(cè)布局機(jī)會(huì)”。

至于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，則是李曉星在港股科技最為看好的方向。他指出，業(yè)績(jī)層面，互聯(lián)網(wǎng)公司從2022年二季度開(kāi)始持續(xù)超預(yù)期，用戶紅利末期疊加反壟斷的大背景下，降本增效是未來(lái)一個(gè)階段驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主旋律。估值層面，港股互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)經(jīng)歷了兩年的下跌后，估值處于歷史底部區(qū)域。業(yè)績(jī)加速上行疊加AI等新技術(shù)的出現(xiàn)，有望打開(kāi)估值上行空間。

實(shí)際上，李曉星雖然在一季度對(duì)A股市場(chǎng)上的TMT板塊進(jìn)行了減倉(cāng)，但卻同時(shí)通過(guò)港股通通道對(duì)港股市場(chǎng)上的互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行大力度的加倉(cāng)。比如銀華心佳混合的一季報(bào)顯示，其在報(bào)告期末通過(guò)港股通交易機(jī)制投資的港股公允價(jià)值為28.61億元（人民幣，下同），占期末凈值比例為29.83%；而2022年底時(shí)，這一數(shù)據(jù)僅為15.70億元（占比為14.70%）。

此外，李曉星旗下另一個(gè)代表性產(chǎn)品銀華心怡靈活配置混合一季末持有的港股公允價(jià)值為25.83億元（占比為29.79%），較2022年底的14.98億元（占比為15.41%）增加了約11億元。

實(shí)際上，據(jù)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，李曉星旗下的其他在管產(chǎn)品在一季度普遍出現(xiàn)了通過(guò)港股通大幅加倉(cāng)港股的現(xiàn)象。而李曉星通過(guò)港股通的大幅加倉(cāng)，基本上集中在快手-W、美團(tuán)-W、騰訊控股這些互聯(lián)網(wǎng)公司身上。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，綜合李曉星旗下所有在管產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)數(shù)據(jù)后，李曉星一季度的前五大重倉(cāng)股依次分別是比亞迪股份（1118.40萬(wàn)股）、快手-W（3659.31萬(wàn)股）、美團(tuán)-W（1257.36萬(wàn)股）、瀘州老窖（467.86萬(wàn)股）、騰訊控股（336.53萬(wàn)股）。除了瀘州老窖外，其余4只均是港股通標(biāo)的，其中快手-W、美團(tuán)-W和騰訊控股均得到了大幅度增持。