經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 6月9日晚，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱證監(jiān)會）在其官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為健全資本市場財富管理功能，深化資本市場投資端改革，發(fā)展買方中介隊伍，推動基金投資顧問業(yè)務試點轉常規(guī)，證監(jiān)會起草《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務管理規(guī)定(征求意見稿)》（以下簡稱《規(guī)定》），現(xiàn)向社會公開征求意見，意見反饋截止時間為2023年7月9日。

至此，于2019年10月啟動的基金投資顧問業(yè)務試點，在歷經(jīng)三年零八個月的運行后，終于有望正式轉為常規(guī)業(yè)務，成為中國資本市場又一里程碑事件。

對此，易方達基金副總裁陳彤等多位業(yè)內人士亦向經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，未來基金投顧業(yè)務試點轉常規(guī)，相信在監(jiān)管的指引下，買方投顧業(yè)務將為切實提升投資者獲得感、推動公募行業(yè)的高質量發(fā)展貢獻力量。

試點三年半，規(guī)模超千億

雖然對于國內投資者而言，基金投資顧問還是一個新生事物，但在海外市場，它早已模式成熟且成為推動基金市場發(fā)展的重要力量。以美國市場為例，通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，截至2021年底，有34%的美國家庭僅通過退休計劃投資基金，除此之外的66%的家庭投資者中，有79%通過投資顧問購買基金。由此可見，投資顧問已成為美國投資者購買基金的最主要渠道。

正是在這樣的背景下，證監(jiān)會于2019年10月25日下發(fā)《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》（以下簡稱“試點通知”）；與此同時，易方達、南方、嘉實、華夏、中歐等5家基金公司成功申請試點并完成備案，從而拉開了基金投顧業(yè)務試點運行的序幕。

此后，與基金投資顧問業(yè)務相關的政策文件陸續(xù)發(fā)布，尤其是進入2023年后，監(jiān)管層一口氣制定并發(fā)布了《公開募集證券投資基金投資顧問服務協(xié)議內容與格式指引》、《公開募集證券投資基金投資顧問服務風險揭示書內容與格式指引》等業(yè)務規(guī)范文件，預示著中國基金投資顧問市場的監(jiān)管環(huán)境將向著嚴格化、規(guī)范化的方向發(fā)展，從而保障基金市場能長期健康發(fā)展。

與此同時，越來越多的公司獲得試點資格。其中，較為具有代表性的如第三方獨立銷售機構龍頭螞蟻基金于2019年12月獲得試點資格，“宇宙第一大行”工商銀行于2020年2月獲得試點資格，“券商一哥”中信證券于2021年6月獲得試點資格。根據(jù)中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室與螞蟻集團研究院于2022年底聯(lián)合發(fā)布的《投顧業(yè)務的全球實踐與中國展望》。截至2022年9月底，共有60家機構獲得了基金投顧試點資格，包括25家基金及基金子公司、29家證券公司、3家第三方銷售機構、3家商業(yè)銀行。

一方面是相關政策逐步完善，另一方面是試點公司群體迅速壯大，無疑有力促進了基金投資顧問業(yè)務在試點期間的持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。期間兩個極有代表性的數(shù)據(jù)是，2021年7月，基金投顧服務資產(chǎn)僅約500億元，服務投資者約250萬戶（據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉在當月的答記者問內容）；而到了2023年3月，服務資產(chǎn)規(guī)模已達1464億元，客戶總數(shù)524萬戶，10萬元以下個人投資者占比94%（據(jù)證監(jiān)會6月9日晚的公告）。

上述兩個時間點僅相隔約20個月，但客戶資產(chǎn)規(guī)模卻增長964億元，客戶總數(shù)增長274萬戶，戶均客戶資產(chǎn)規(guī)模亦由2萬元增長至2.8萬元。

對于這一成績，華創(chuàng)證券的徐康分析師在6月10日的研究報告指出，在這20個月期間非貨基規(guī)模下滑1.5%，基金投顧占非貨基比重由0.32%提升至0.93%，“戶均資產(chǎn)規(guī)模增長，市占率提升，顯示出基金投顧有所解決了基民基金選擇專業(yè)度不足的痛點。在國內資本市場尚不成熟的現(xiàn)狀下，有較強的適配性和良好的發(fā)展前景”。

對于基金投資顧問這三年零八個月的試點運行情況，監(jiān)管層也是頻為滿意。在6月9日晚的公告中，證監(jiān)會表示，從試點開展情況看，基金投資顧問業(yè)務運行平穩(wěn)，業(yè)務適配性和發(fā)展前景獲得了市場各方的總體認可與支持，試點達到了預期目的，已基本具備轉常規(guī)條件。

證監(jiān)會進一步指出，市場機構和投資者普遍認為，推動基金投資顧問業(yè)務轉常規(guī)，有利于培育專業(yè)買方中介力量，改善投資者服務和回報，優(yōu)化資本市場資金結構，促進基金行業(yè)的高質量發(fā)展。

基金投顧加速邁向買方時代

在《規(guī)定》的起草說明中，證監(jiān)會介紹稱，總體來看，基金投資顧問業(yè)務試點運行平穩(wěn)，監(jiān)管方式運行有效；有助于推動權益類基金高質量發(fā)展，優(yōu)化資本市場資金結構；有助于改善投資者回報、服務居民財富管理需求；有助于帶動行業(yè)財富管理轉型，擴大專業(yè)買方中介力量。試點實踐表明，基金投資顧問業(yè)務在我國市場有較強適配性和良好發(fā)展前景，但也存在規(guī)則供給不足、部分機構“重投輕顧”和服務存在“產(chǎn)品化”傾向等問題，制約功能進一步發(fā)揮。

或許是出于對上述問題的解決和完善，因此《規(guī)定》中章節(jié)雖然多達40條，但其實主要內容則圍繞三方面展開：一是沿用試點期間對“投資”活動的規(guī)范原則，加強對投資環(huán)節(jié)的監(jiān)管，進一步明確對管理型業(yè)務的管控，優(yōu)化投資分散度等監(jiān)管要求。

二是強化對“顧問”服務的監(jiān)管，督促引導行業(yè)堅守“顧問”服務本源，持續(xù)豐富服務內涵，加強投資者適當性和服務匹配管理，規(guī)范宣傳推介行為，強化信義義務落實和利益沖突防范。

三是針對新問題、新情況補齊監(jiān)管短板，促進業(yè)務合規(guī)有序開展。例如，加強對投資顧問機構之間及投資顧問與基金銷售機構等其他機構合作展業(yè)的規(guī)范管理，明確對投資顧問機構配置公募基金之外的其他產(chǎn)品的規(guī)范性要求，豁免基金經(jīng)理以外的基金從業(yè)人員投資本公司基金時鎖定期的要求等。

而業(yè)界對于《規(guī)定》的出爐亦是普遍持認同態(tài)度。易方達基金副總裁陳彤認為，基金投顧業(yè)務管理規(guī)定征求意見稿的發(fā)布，充分反映了三年多的試點經(jīng)驗和成果。易方達基金作為首批5家試點基金公司之一，其觀點具有代表性。

陳彤進一步向記者表示，過去三年多，基金投顧業(yè)務試點得到監(jiān)管的有力支持、穩(wěn)步推進，有效填補了買方代理的市場空缺，在提高買方資金專業(yè)性、提升直接融資、服務居民理財需求等方面卓有成效。未來基金投顧業(yè)務試點轉常規(guī)，相信在監(jiān)管的指引下，買方投顧業(yè)務將為切實提升投資者獲得感、推動公募行業(yè)的高質量發(fā)展貢獻力量。

同為首批5家試點基金公司之一的中歐基金，其董事長竇玉明亦表示，《規(guī)定》的推出，是我國基金投顧加速邁向買方時代的重要標志，并為未來行業(yè)的高質量發(fā)展打下更加堅實的基礎。

“基金投顧的‘投’與‘顧’是不可分割的一體兩面”，竇玉明指出，本次《規(guī)定》不僅進一步完善了對投資環(huán)節(jié)的監(jiān)管要求，更強調了基金投顧業(yè)務“服務”的本質。《規(guī)定》強調了服務與客戶的匹配度，以及服務的持續(xù)性，這些都對基金投顧的服務提出了更高的要求，而堅守服務本源不僅有助于培養(yǎng)客戶對投顧的信任感，更有利于機構長期陪伴客戶發(fā)揮好投資顧問的價值，最終改善投資者的投資體驗和回報。

同時，《規(guī)定》也為基金投顧未來的投資范圍和服務領域打開更大的想象空間。例如《規(guī)定》中提到的服務居民養(yǎng)老金融需求、鼓勵將資金規(guī)劃及大類資產(chǎn)配置等納入服務范圍等，都是監(jiān)管在積極引導機構探索更多服務場景，為客戶提供更加完整的綜合財富管理服務。

竇玉明表示，相信在監(jiān)管的指引下，基金投顧將發(fā)展成為財富管理市場中的專業(yè)買方中介力量，并最終為基金行業(yè)高質量發(fā)展，優(yōu)化資本市場資金結構發(fā)揮更加積極的作用。

徐康則強調，券商及基金渠道投資能力較強，在過往投顧過程中變得“重投輕顧”以及服務“產(chǎn)品化”的過程，從而使得基金投顧服務越來越類似于FOF基金；而此次《規(guī)定》的出爐可以持續(xù)探索彌補過往試點的不足，這體現(xiàn)在以下三方面：一是全面推進基金投顧，銀行及獨立代銷渠道有望更快的實現(xiàn)增長。該類渠道在投資方面可能能力不及基金及券商代銷渠道，但是在客戶觸達、客戶服務方面能力更強，有助于緩解客戶焦慮，引導客戶立足長遠；二是監(jiān)管要求上，著重強調基金投顧應當根據(jù)客戶情況匹配服務，在了解客戶情況前，不得展示基金組合策略，在實施匹配前，不得展示歷史業(yè)績；三是持續(xù)探索個人養(yǎng)老金基金投顧，擬待將來個人養(yǎng)老金制度相對成熟定型后再適時引入基金投顧。

而天風證券的周穎婕亦于6月10日發(fā)文稱，基金投顧試點以來雖然穩(wěn)步推進，但仍存在規(guī)則供給不足、部分機構“重投輕顧”和服務存在“產(chǎn)品化”傾向等問題。而此次《規(guī)定》較“試點通知”，進一步強化了對“顧”和“投”的規(guī)范。

“例如要求對交易頻繁的基金組合策略以交易傭金抵扣投資顧問服務費等。同時優(yōu)化對投資分散度的限制要求，如將單個基金投顧機構，所有管理型客戶配置單只基金總份額的限制從20%提升至50%等。”因此，她強調“試點轉常規(guī)，看好基金投顧長期發(fā)展！”

周穎婕亦進一步表示，雖然截至一季度末，我國基金投顧試點機構達60家、服務客戶總數(shù)達524萬、管理規(guī)模達1464億元，但對公募行業(yè)的滲透率僅0.5%，相信試點轉常規(guī)后，隨著參與機構增加、業(yè)務范圍拓展、客戶認知提升，買方投顧生態(tài)將逐步建立。

券商行業(yè)有望受益

談到基金投資顧問業(yè)務，投資者普遍會“想當然地”認為這應該是由基金公司主打的業(yè)務。但從試點的運行情況來看，券商實力明顯力壓基金一頭。因為在60家試點機構中，基金及基金子公司僅25家，證券公司則多達29家。而在服務的資產(chǎn)規(guī)模方面，證券公司更是三分天下有其二。

據(jù)開源證券5月30日的研究報告，目前券商基金投顧AUM已超千億規(guī)模。并以中信證券、國聯(lián)證券、華泰證券、東方證券、中金財富、中信建投、國信證券、中國銀河等8家券商為統(tǒng)計樣本，得出其基金投顧規(guī)模合計為1079億元。而據(jù)證監(jiān)會消息，截至3月底，60家試點機構的基金投顧服務資產(chǎn)總規(guī)模才1464億元而已。

對此，資深投資人江振雄在接受記者采訪時表示，若基金投顧由試點轉為常規(guī)，已經(jīng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的券商有望進一步發(fā)力，從而為其帶來新的利潤增長點。談及為何在基金投顧領域券商表現(xiàn)得比基金更出色時，他認為最主要的原因是基金投資顧問業(yè)務與以往的基金銷售、FOF等業(yè)務有顯著的不同，其定位更為強調“顧”即投資者服務，而在這方面，券商無疑更具人員配置上的優(yōu)勢。

中泰證券的蔣嶠分析師于近期的研究報告指出，在我國啟動的基金投顧業(yè)務中，券商相較基金公司在投研能力和投資策略構建能力方面相對較弱，但在觸達客戶方面強于第三方基金銷售平臺和銀行，隨著傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務競爭日趨激烈及交易傭金的持續(xù)下滑，各券商都在積極進行財富管理業(yè)務轉型，基金投顧成為券商財富管理轉型的重要抓手。

海通國際的孫婷分析師亦在其研究報告中表示，投資者出于信用成本與機會成本的考慮，不會在短時間內頻繁更換基金投顧的平臺，因此對于券商而言，基金投顧具有較高的用戶粘性。

孫婷認為，在國內證券行業(yè)傭金率不斷下降的背景下，基金投顧業(yè)務可以為券商零售業(yè)務帶來可觀的規(guī)模增量和收入，且考慮到基金投顧業(yè)務規(guī)模的增長可以間接推動基金產(chǎn)品的豐富度和數(shù)量，這也會帶動券商其他業(yè)務產(chǎn)生增量收入。