8月31日晚間，兩大市場(chǎng)期待已久的住房政策終于出爐。一是統(tǒng)一全國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限，不再區(qū)分實(shí)施“限購(gòu)”城市和不實(shí)施“限購(gòu)”城市；二是降低存量首套住房貸款利率。

如何權(quán)衡銀行凈息差壓力和刺激地產(chǎn)市場(chǎng)之間的關(guān)系？財(cái)政、貨幣政策還能如何發(fā)力？中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年能否企穩(wěn)？

降低存量首套房貸利率旨在穩(wěn)住市場(chǎng)

盛松成表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)政策邊際寬松至今已經(jīng)持續(xù)接近兩年，但是市場(chǎng)仍在底部區(qū)間。今年7月24日的政治局會(huì)議指出，“我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，這意味著，目前房地產(chǎn)政策的“松綁”主要是為了穩(wěn)定市場(chǎng)，而不是再通過(guò)房地產(chǎn)大幅拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。這是合理評(píng)估政策效果的一個(gè)前提，能穩(wěn)住市場(chǎng)就是有效。

當(dāng)前，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體下行的趨勢(shì)已形成，盛松成認(rèn)為，這一趨勢(shì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里難以扭轉(zhuǎn)，但是這并不代表市場(chǎng)不存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同樣是銷(xiāo)售額下行，越發(fā)達(dá)的區(qū)域降幅越小。相對(duì)發(fā)達(dá)的區(qū)域本身就存在著較為強(qiáng)勁的住房需求，政策最后才在這些地區(qū)放松，本身也是擔(dān)心調(diào)控放松導(dǎo)致房?jī)r(jià)猛漲，避免重蹈覆轍。

之所以存量貸款利率下調(diào)的必要性提升，盛松成認(rèn)為，這是因?yàn)樘崆斑€貸是2022年底以來(lái)出現(xiàn)的一個(gè)新情況。根據(jù)他監(jiān)測(cè)的房貸ABS底層資產(chǎn)情況，今年4月我國(guó)的提前還貸情況最為嚴(yán)重——當(dāng)時(shí)存量房貸年化提前還款率達(dá)到21.57%，部分銀行超過(guò)30%，如果按照這一速度，當(dāng)年就有超過(guò)五分之一的房貸被提前償還。

“對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)這并非什么好事，因?yàn)橛猩①Y產(chǎn)，才能創(chuàng)造利潤(rùn)。而且我國(guó)存量房貸高達(dá)38.6萬(wàn)億，占銀行業(yè)總貸款的比重16.74%。到7月，提前還款率已經(jīng)從4月的峰值下降到14.49%，但仍然遠(yuǎn)高于2022年的水平，且較今年6月又有所上升。此外，從9月1日開(kāi)始，各大銀行將陸續(xù)調(diào)低存款利率，存量房貸又將面臨較大提前償還壓力，降低存量房貸利率仍有必要。”

需兼顧商業(yè)銀行凈息差

之所以存量貸款利率下降的節(jié)奏似乎慢于預(yù)期，這也和銀行凈息差不斷下降息息相關(guān)。此外，多家銀行對(duì)記者表示，9月開(kāi)始將下調(diào)存款利率，各期限下調(diào)幅度在5-25BP。

盛松成分析稱(chēng)，目前我國(guó)商業(yè)銀行的凈息差無(wú)論從歷史區(qū)間還是從國(guó)際比較看，都已處于較低位置。截至6月末，我國(guó)商業(yè)銀行凈息差為1.74%，為2010年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最低值。

同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)也有所下降。今年上半年，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.6%，增速較去年同期下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。今年二季度我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率為1.62%，與一季度持平，總體呈下降態(tài)勢(shì)。

此外，中國(guó)仍是一個(gè)以間接融資為主的金融市場(chǎng)，商業(yè)銀行在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮著重要作用。盛松成表示，與財(cái)政政策可以直接介入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不同，貨幣政策一般是間接發(fā)揮作用的，需要商業(yè)銀行，甚至整個(gè)金融體系的配合，其實(shí)施效果在相當(dāng)程度上受市場(chǎng)反饋的影響。

按照央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專(zhuān)欄所述，“我國(guó)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本以及向股東分紅，并通過(guò)資本的杠桿作用再次作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。目前中國(guó)商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充途徑少、資本壓力較高。在此背景下，提高商業(yè)銀行的凈息差與利潤(rùn)水平，能夠有效幫助銀行補(bǔ)充核心資本，增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

因此，盛松成也認(rèn)為，未來(lái)政策是否繼續(xù)發(fā)力應(yīng)當(dāng)在當(dāng)前政策實(shí)施之后再進(jìn)一步評(píng)估。房地產(chǎn)天然具有較強(qiáng)的金融屬性，這決定了房?jī)r(jià)容易“超調(diào)”，恢復(fù)常態(tài)需要一定的時(shí)間。“目前我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系雖然發(fā)生了重大變化，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化和人口存量等長(zhǎng)期因素決定了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是有底可依的。平穩(wěn)市場(chǎng)、消除市場(chǎng)超跌帶來(lái)的恐慌性因素應(yīng)當(dāng)是房地產(chǎn)政策發(fā)力的重點(diǎn)。”

四季度經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)

目前，外部風(fēng)險(xiǎn)亦備受關(guān)注。2年期美國(guó)國(guó)債收益率再度觸及5%以上，中美利差的倒掛幅度維持在紀(jì)錄高位。

前不久在杰克遜霍爾剛剛召開(kāi)了全球央行峰會(huì)。這次峰會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、歐洲央行行長(zhǎng)拉加德都表達(dá)了對(duì)于通脹的擔(dān)憂(yōu)遠(yuǎn)超對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的顧慮，傳遞了超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的“鷹派”信號(hào)。當(dāng)然，實(shí)際的加息決策還需要基于對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)的觀(guān)察，并且充分考慮貨幣政策緊縮的“時(shí)滯”。最新發(fā)布的美國(guó)ADP就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)8月ADP就業(yè)人數(shù)增加17.7萬(wàn)人，環(huán)比大幅下降45%。盛松成預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的利率決策更多表現(xiàn)為“走一步、看一步”，這也是貨幣政策“試錯(cuò)”的過(guò)程。

一直以來(lái)，中國(guó)貨幣政策都是“以我為主”，兼顧內(nèi)外平衡。短期看，人民幣貶值的壓力仍然存在。但他認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢影響逐漸減弱和我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善，人民幣匯率將保持基本平穩(wěn)。在8月31日的政策發(fā)布后，離岸人民幣對(duì)美元迅速走強(qiáng)。

“8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出需求改善、企業(yè)增加采購(gòu)和擴(kuò)大生產(chǎn)的跡象。中國(guó)制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個(gè)月改善，盡管仍低于臨界點(diǎn)，但制造業(yè)邊際向好的趨勢(shì)較上月更為明顯。不僅大部分細(xì)分指數(shù)較上月有所提高，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，而且大、中、小型企業(yè)PMI的分化趨勢(shì)已然扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了全面改善，企業(yè)初現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的跡象。目前處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵期。我認(rèn)為還應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)逆周期調(diào)控。這有助于夯實(shí)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)三、四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)將有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。”他稱(chēng)。

在這一背景下，盛松成認(rèn)為中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策與適當(dāng)寬松的貨幣政策，并注重財(cái)政和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。財(cái)政部已經(jīng)表示，今年新增專(zhuān)項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢。我國(guó)大部分國(guó)債和地方政府債都由商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)。目前我國(guó)國(guó)債中68.8%由商業(yè)銀行持有，地方政府債中85.5%由商業(yè)銀行持有。降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國(guó)債和地方債發(fā)行。從銀行間市場(chǎng)資金利率看，8月30日，金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（R007、DR007）均創(chuàng)連日來(lái)新高，R007和DR007分別達(dá)到2.44%和2.25%，未來(lái)中國(guó)降準(zhǔn)的可能性仍然存在。