東方甄選市值跌去近七成后，俞敏洪“坐不住”了。

1月31日，東方甄選（01797.HK）及新東方（NYSE:EDU）聯(lián)合發(fā)布公告稱，東方甄選董事會(huì)及新東方董事會(huì)已各自批準(zhǔn)終止認(rèn)購(gòu)協(xié)議并訂立終止協(xié)議；新東方及俞敏洪各自已承諾以市價(jià)在港交所購(gòu)買合共價(jià)值7億港元東方甄選股份。

大舉買入的背后，是東方甄選股價(jià)連連下跌的困境。

去年1月，該公司股價(jià)曾爬升至75.5港元，而在3月之后，長(zhǎng)期徘徊在30港元-40港元之間，陷入漫長(zhǎng)的低迷期。

東方甄選近一年股價(jià)走勢(shì)。圖源：雪球

進(jìn)入12月，“小作文風(fēng)波”致使東方甄選股價(jià)一路下跌，并在12月15日跌至26.25港元，市值為266.44億港元，較一周前下降近兩成。

隨著俞敏洪火速“救市”，該公司股價(jià)有短暫抬頭跡象，上升至30港元以上，后又迅速回落。盡管董宇輝的“與輝同行”收入將錄入東方甄選，為其提供第二增長(zhǎng)曲線，但二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)“唱衰”。

這種“跌跌不休”的態(tài)勢(shì)一直延續(xù)到1月25日。誘發(fā)股價(jià)跌超10%的主因是東方甄選的2024財(cái)年中期業(yè)績(jī)。公司期內(nèi)總營(yíng)收為28億元，同比增長(zhǎng)34.4%，但凈利潤(rùn)較上年大幅下滑57.4%，為2.49億元。

面對(duì)增收不增利的局面，俞敏洪承認(rèn)中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，特別是利潤(rùn)這一塊“確實(shí)乏善可陳”。財(cái)報(bào)發(fā)布后，東方甄選盤中股價(jià)跌至20.95港元，為走紅以來(lái)的最低價(jià)。

凈利下跌近六成背后，是東方甄選快速增長(zhǎng)的人力成本和股份薪酬開支。

截至2023年11月30日，這家公司共有1785名全職員工及720名兼職員工，分別較上一年增加了525人和310人。

俞敏洪也給出了利潤(rùn)大幅下降的三大原因：快速擴(kuò)張后的成本增長(zhǎng)；自營(yíng)品成本的大幅增長(zhǎng)；股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的攤銷，以及6300萬(wàn)元的匯兌損失。

東方甄選期內(nèi)總營(yíng)收成本為17億元，同比增加55%，正是業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致自營(yíng)產(chǎn)品的存貨成本及運(yùn)輸成本增加所致。

至于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，“小作文風(fēng)波”時(shí)期，羅永浩曾表示，李佳琦拿走了美腕的大部分收益，他自己在去年五月退出交個(gè)朋友之前，也拿走了大部分收益。

但這樣的分紅模式引發(fā)了不少投資者質(zhì)疑，他們認(rèn)為大規(guī)模分錢給公司員工，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股東來(lái)說(shuō)沒(méi)有價(jià)值。

目前，東方甄選的主播們主要采用“基礎(chǔ)薪資+期權(quán)”的獎(jiǎng)勵(lì)形式。這家公司拿出6.248億元包括股份酬金在內(nèi)的資金分給員工，比上一年大增167.7%。

俞敏洪還給董宇輝等一眾主播都調(diào)整了薪資，這種做法必然會(huì)影響到利潤(rùn)表現(xiàn)，增加行政支出。但他強(qiáng)調(diào)，這是必要的穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)的手段。

備受矚目的還有前任CEO孫東旭的薪資。截至2023年5月31日，孫東旭年薪為1639.1萬(wàn)元，占到九名董事及最高行政人員總計(jì)3150.4萬(wàn)元薪酬的一半以上。俞敏洪年薪為966.1萬(wàn)元。

這家公司大手筆激勵(lì)員工和高管，在二級(jí)市場(chǎng)估值較低的直播帶貨領(lǐng)域顯得格外突出。目前MCN機(jī)構(gòu)遙望科技市值為68.68億元，交個(gè)朋友控股則是23.09億港元。

東方甄選顯然并不想做單純的直播帶貨平臺(tái)。在經(jīng)歷過(guò)主播危機(jī)后，這家公司認(rèn)為能與其他網(wǎng)紅MCN機(jī)構(gòu)區(qū)別開來(lái)的只有自營(yíng)品業(yè)務(wù)，即“產(chǎn)品模式”為主，但其依托直播的帶貨模式又很難擺脫主播的影響力。

二級(jí)市場(chǎng)的投資者要的是能靠東方甄選獲得收益，而不是承擔(dān)股價(jià)大幅下跌帶來(lái)的虧損。

俞敏洪透露，出售教育資產(chǎn)后，東方甄選賬上現(xiàn)有現(xiàn)金加理財(cái)存款有60億，計(jì)劃投入自營(yíng)品、入股商家，以及APP建設(shè)。

即便是自營(yíng)品，東方甄選的產(chǎn)品模式同樣面臨著毛利率下滑的情況。

半年報(bào)中，該公司毛利率由去年同期的47.2%降至39.1%，系自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展所致。

東方甄選曾透露，希望先把銷售規(guī)模做大。俞敏洪也提到，在確保整體盈利的前提下，不能保證每一個(gè)自營(yíng)品都盈利。公司計(jì)劃年內(nèi)推出400款自營(yíng)品，目前已推出264款。這也意味著，毛利率可能會(huì)下跌。

橫跨不同領(lǐng)域的產(chǎn)品還引發(fā)了“貼牌”、“代工”的質(zhì)疑。最終拷問(wèn)公司的是，東方甄選的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？如何做好標(biāo)準(zhǔn)化管理？這些都是擺在狂奔的業(yè)務(wù)前的問(wèn)題。

對(duì)于投資者的焦慮，俞敏洪希望股東們能有更多耐心。他還列舉了新東方教育業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)期的“名師出走”難題。只是教育公司考驗(yàn)的是中臺(tái)教研實(shí)力和品牌影響力，而直播電商的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在于主播。

俞敏洪還提到，東方甄選的定位是流量經(jīng)濟(jì)加產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)，即網(wǎng)紅模式加自營(yíng)品模式雙輪驅(qū)動(dòng)。

“如果東方甄選只依賴于董宇輝一個(gè)人發(fā)展，那這就不是一個(gè)正常的公司。”他明確表達(dá)了這一觀點(diǎn)。

東方甄選對(duì)董宇輝的收入有保底承諾，包括股權(quán)和現(xiàn)金。此外，董宇輝及其團(tuán)隊(duì)也可以從“與輝同行”直播間利潤(rùn)收益中獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

但這并沒(méi)有阻擋外界對(duì)東方甄選和董宇輝微妙關(guān)系的猜測(cè)。在1月23日的文學(xué)直播海報(bào)上，董宇輝的身份是“高級(jí)合伙人”，而非“東方甄選高級(jí)合伙人”。

俞敏洪、董宇輝以及東方甄選的一舉一動(dòng)都會(huì)引發(fā)外界關(guān)注，輿論危機(jī)是一把“達(dá)摩克利斯之劍”。

對(duì)于東方甄選及其母公司新東方而言，“俞敏洪”仍是一面金字招牌，也是他出手解決了“小作文風(fēng)波”，并迅速走馬上任東方甄選CEO。

談及還要掌舵東方甄選多久，他直言“現(xiàn)在還沒(méi)有規(guī)劃，我的目標(biāo)非常簡(jiǎn)單，帶領(lǐng)東方甄選走向像新東方上市以后那樣的平穩(wěn)發(fā)展軌道。”

來(lái)源：界面新聞 作者：陳振芳