財(cái)聯(lián)社2月20日訊（記者 梁柯志）2月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布稱(chēng)，將一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）維持在3.45%，五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）從4.2%下調(diào)至3.95%。

市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次非對(duì)稱(chēng)降息且下降幅度較大，不過(guò)符合此前的預(yù)期。

消息公布后，金融市場(chǎng)整體反映平淡。當(dāng)日，10年期國(guó)債活躍券整體成交在2.42%-2.43%之間。

華福證券分析師李清荷團(tuán)隊(duì)發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，此次非對(duì)稱(chēng)調(diào)降LPR和MLF降息落空，10年期活躍券均沒(méi)出現(xiàn)明顯向上調(diào)整，反應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)多頭力量仍然占據(jù)上風(fēng)。

目前，流動(dòng)性和資金面均利好債市，在數(shù)據(jù)真空期，交易主線仍是圍繞股債蹺蹺板、機(jī)構(gòu)行為和政策預(yù)期會(huì)有所波動(dòng)，但預(yù)計(jì)反彈幅度相對(duì)有限，調(diào)整即是配置盤(pán)入場(chǎng)時(shí)機(jī)，且交易盤(pán)將再次開(kāi)始交易降息預(yù)期，帶動(dòng)收益率在短暫調(diào)整后仍將再次下行。

當(dāng)日下午，深圳某中型券商固收首席對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，今天宣布降息之后債市交投還是上漲，市場(chǎng)確認(rèn)了利率下降的走勢(shì)，對(duì)債市有利。

該人士認(rèn)為，節(jié)前開(kāi)始的股市上漲還是處于底部修復(fù)的狀態(tài)，而且此前轉(zhuǎn)移到債市的資金有限，不擔(dān)心回流規(guī)模會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生抽血效應(yīng)；同時(shí)，目前債市擁擠情況還好，尚未能判斷過(guò)度擁擠。

節(jié)前保險(xiǎn)、銀行依然在增配

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)對(duì)LPR降息均有一定預(yù)期。

2月16日，方正證券固收首席張偉就發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，如果僅僅是LPR報(bào)價(jià)下行，而MLF利率不動(dòng)，這更加利好寬信用，對(duì)債市有小幅擾動(dòng)。但降息預(yù)期仍在，債市大環(huán)境仍然友好。

財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)，節(jié)前機(jī)構(gòu)購(gòu)債熱情不減。

民生證券譚逸鳴團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告顯示，節(jié)前最后一周（2月5日-9日），保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和銀行繼續(xù)踴躍買(mǎi)債。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周的二永債、利率債（尤其10年期以上國(guó)債）主要買(mǎi)盤(pán)均為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，分別凈買(mǎi)入82億、336億，另一主力是大行，集中在1-5年利率債和同業(yè)存單，當(dāng)周分別凈買(mǎi)入97億、301億。

中小農(nóng)商行則集中在1年以下的超短期利率債，信用債則受基金青睞。按照中泰證券統(tǒng)計(jì)，（2月4日-9日）農(nóng)商行凈買(mǎi)入規(guī)模最大，為552億元，超越保險(xiǎn)凈買(mǎi)入399億元；貨基凈買(mǎi)入262億元；基金凈買(mǎi)入176億元；理財(cái)凈買(mǎi)入113億元。

在備受關(guān)注的市場(chǎng)杠桿率上，截至2月9日，總體杠桿率輕微下降，銀行間市場(chǎng)整體杠桿率由108.9%降至108.6%。

2月18日，中泰證券肖雨團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，券商和保險(xiǎn)的杠桿率較高。

數(shù)據(jù)顯示，年前最后一個(gè)交易日（2月9日）銀行、券商、保險(xiǎn)杠桿率上升，廣義基金的杠桿率下降，具體來(lái)看，銀行杠桿率由104.0%升至104.1%；證券公司杠桿率由204.6%升至206.4%；保險(xiǎn)公司杠桿率由121.4%升至124.7%；廣義基金杠桿率由117.1%降至114.9%。

上述深圳券商人士認(rèn)為，礙于大環(huán)境，包括寬松信用環(huán)境和“資產(chǎn)荒”，機(jī)構(gòu)配債的客觀需求還是比較強(qiáng)。就目前債市擁擠情況還好，尚未能判斷過(guò)度擁擠。

警惕長(zhǎng)短期和股債蹺蹺板風(fēng)險(xiǎn)？

2月19日，國(guó)海證券固收靳毅團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告警示，目前短端利率相對(duì)較高，對(duì)長(zhǎng)端利率下行形成一定阻礙。后續(xù)若央行OMO+MLF降息超過(guò)10BP，或央行階段性允許資金利率大幅低于OMO政策利率，才能在當(dāng)前點(diǎn)位下釋放更多債市利率的下行空間。

考慮到這一條件目前尚難以達(dá)到。因此在當(dāng)前點(diǎn)位下，進(jìn)一步做多債市仍需謹(jǐn)慎。

2月19日，德邦證券固收徐亮團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，從債市行情角度來(lái)看，在短時(shí)間積累了大量漲幅基礎(chǔ)上，從技術(shù)上看，債券利率后續(xù)有上行的概率，債券市場(chǎng)短時(shí)間整體可能會(huì)維持偏震蕩表現(xiàn)。

但利率預(yù)測(cè)模型認(rèn)為趨勢(shì)還未轉(zhuǎn)向，建議短時(shí)間可以考慮適當(dāng)止盈，或者換倉(cāng)至子彈型的高票息位置。

與此同時(shí)，債市的持續(xù)火爆和近期權(quán)益市場(chǎng)回升引發(fā)部分機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂。

春節(jié)前一周，上證指數(shù)連續(xù)上漲。

在對(duì)比當(dāng)周數(shù)據(jù)之后，民生證券譚逸鳴認(rèn)為，短端利率繼續(xù)下行，但是多重利好助推權(quán)益反彈，壓制債市，長(zhǎng)端利率有所調(diào)整。

其中信用債表現(xiàn)整體強(qiáng)于利率債，主要信用資產(chǎn)收益率繼續(xù)下探，信用利差進(jìn)一步收窄；在股市反彈壓制債市，長(zhǎng)端利率調(diào)整情況下，城投債仍收益率下行0-15bp。

不過(guò)，民生證券譚逸鳴認(rèn)為，從當(dāng)前曲線收益率看，AA(2)及以上各等級(jí)3年內(nèi)城投債收益率均不足3%，進(jìn)一步壓縮空間有限；2-3年期AA-城投債收益率落在3-4%區(qū)間且尚有一定期限利差。