IPO階段性收緊、醫(yī)療反腐等因素共振，2023年以來醫(yī)療企業(yè)“闖關”A股IPO的過程并不順利。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，自2023年以來至今（截至今年2月17日，下同），A股市場總共有43家公司主動撤回了IPO，3家首發(fā)上會時被否。具體來看，未實現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械公司已難以過關，中藥、原料藥企業(yè)則容易“踩雷”銷售費用率過高等問題。

在A股IPO收緊之下，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)則正奮力在其他方向進行突圍。記者注意到，近期A股醫(yī)療行業(yè)上市公司的股權收購案例頻頻上演，其中來自藥品流通領域和中藥領域的案例最多，創(chuàng)新藥企則一方面在“出海”方向上迎來了新的局面，另一方面也在近期上演了一出赴港IPO小高潮。

不過，當下的醫(yī)療行業(yè)一級市場也并非沒有亮點，在這一段難熬的旅程中，政府引導基金和產(chǎn)業(yè)資本就正在大顯身手。在行業(yè)人士看來，在當前的融資形勢下，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)目前都必須盡快鍛造自我造血能力。

現(xiàn)狀：盈利、銷售費用率等要求收緊 醫(yī)療企業(yè)A股IPO遇挫

2023年以來，A股市場總共有43家來自醫(yī)療行業(yè)的IPO公司主動撤回了IPO，1家終止審查，3家首發(fā)上會時被否，11家IPO公司首發(fā)過會。

主動撤回、終止審查、上會被否的總共47家公司中，主要從事CRO及（或）CDMO業(yè)務的有9家，從事IVD（體外診斷）的有7家，從事原料藥及（或）中間體的有6家，從事醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、仿制藥、中藥的各有5家。而首發(fā)過會的11家企業(yè)主要來自醫(yī)療器械和CRO/CDMO領域。

可見，從事IVD、原料藥及（或）中間體、創(chuàng)新藥的企業(yè)上市較難，但是也并非完全沒有希望。例如，來自IVD領域的景杰生物在2023年1月份成功首發(fā)過會，2023年12月過會的一品制藥則從事化學制劑和原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

值得一提的是，主動撤回、終止審查、上會被否的總共47家公司中，有8家公司在報告期內(nèi)最近一年的凈利潤為虧損狀態(tài)。而這8家公司中，從事醫(yī)療SaaS服務的太美醫(yī)療在2023年3月首發(fā)上會被否外，剩余7家公司均是主動撤回，且7家公司中有5家是創(chuàng)新藥公司，2家是創(chuàng)新醫(yī)療器械公司。

科創(chuàng)板第五套標準為尚未盈利的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)打開上市“大門”，但自2023年以來，適用該標準的醫(yī)藥企業(yè)已有多家撤回材料。

科創(chuàng)板第五套標準為：預計市值不低于40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術優(yōu)勢并滿足相應條件。

此外，上交所在2023年第4期的《發(fā)行上市審核動態(tài)》中表示，醫(yī)療企業(yè)銷售費用占營業(yè)收入比例往往較高，銷售推廣活動的真實性、合規(guī)性頗受市場關注，銷售推廣費往往存在名目復雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題，一直是審核關注的重點。

銷售費用率高企也是多家主動撤回的醫(yī)療行業(yè)IPO公司的共同特征。例如，威門藥業(yè)在報告期內(nèi)的銷售費用率就超50%，百神藥業(yè)在報告期內(nèi)的銷售費用率同樣高達50%以上，漢王藥業(yè)在報告期內(nèi)的銷售費用率將近40%，欣捷高新的銷售費用率在2022年快速增長至了40%以上。從細分領域來看，銷售費用率高企的問題主要集中在中藥、原料藥領域的企業(yè)。

尋路：行業(yè)并購、赴港IPO等迎來小高潮

A股醫(yī)療行業(yè)IPO收緊的背景下，一級市場投資者也在尋找更多退出的途徑，而在近期，醫(yī)療行業(yè)的并購和赴港IPO迎來了回暖態(tài)勢。

在并購方面，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，自去年12月份以來，醫(yī)療行業(yè)上市公司披露的對外收購案例就已有16起，涉及邁瑞醫(yī)療（300760.SZ，股價298.48元，市值3618.9億元）、遠大醫(yī)藥（0512.HK，股價3.52港元，市值124.94億港元）等上市公司。其中，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)巨頭的邁瑞醫(yī)療擬以66.5億元收購惠泰醫(yī)療的控制權，更是備受市場矚目。

“上市公司的收購是近幾年疫情和一級市場寒冬的綜合作用，充沛現(xiàn)金流和相對便宜的資產(chǎn)（價格），是收購/產(chǎn)投的催化劑。從賽道發(fā)展來看，2023年上市公司的一級資本行為才略起眉目，離行業(yè)成熟還有非常長的路要走。”躍為資本助理副總裁陳笑梅向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

不過，盡管醫(yī)療行業(yè)并購升溫，但從所屬細分領域來看，上述16起對外股權收購案例中，來自藥品流通領域和中藥領域的收購案例最多，分別有6起和3起，其次是醫(yī)療器械和醫(yī)療服務領域的對外收購案例各有2起，而來自創(chuàng)新藥和IVD領域的收購案例則各僅有1起。

創(chuàng)新藥企并非不被資本看好，其投資者也并非沒有退出之路。

一方面，同樣是自去年12月以來，多家國內(nèi)創(chuàng)新藥企被國外資本所看中。去年12月，阿斯利康宣布以12億美元的高溢價，收購國內(nèi)CAR-T療法公司亙喜生物，后者也成為首家被跨國藥企全資收購的中國創(chuàng)新藥公司。

今年1月，諾華集團在其官微宣布，就收購信瑞諾醫(yī)藥達成協(xié)議，后者是一家專注于腎臟疾病及相關治療領域的臨床階段中國生物技術公司。

與此同時，去年12月以來也已有多宗中國創(chuàng)新藥出海BD交易，其中百利天恒在去年12月宣布將EGFR/HER3 ADC新藥BL-B01D1的中國以外全球權益授權給百時美施貴寶（BMS），更是以8億美元首付款、84億美元的潛在交易總額打破了國產(chǎn)創(chuàng)新藥單個項目出海的紀錄。

另一方面，港股IPO市場在近兩年也有所降溫，但在2018年港交所推行18A規(guī)則以來，醫(yī)療行業(yè)在港股IPO市場始終占據(jù)了重要的位置。

而在近期，醫(yī)療行業(yè)企業(yè)赴港IPO也掀起了一陣小高潮。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，自2023年12月以來，華昊中天、健康之路、陸道培、同源康醫(yī)藥、訊飛醫(yī)療、九源基因等11家公司向港交所提交IPO申請，主要來自創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療服務領域，分別有5家、3家和2家公司。

值得一提的是，上述11家公司中，太美醫(yī)療、同源康醫(yī)藥、健康160、訊飛醫(yī)療、盛禾生物、康樂衛(wèi)士、華昊中天等7家公司尚未實現(xiàn)盈利，其中盛禾生物甚至尚未有產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化。

此外，太美醫(yī)療、華昊中天均沖刺A股IPO失敗，其中，擬上市科創(chuàng)板的太美醫(yī)療在去年3月上會被否，華昊中天則是在去年5月撤回了科創(chuàng)板IPO。

核心：醫(yī)療企業(yè)需鍛造自我造血能力

醫(yī)療行業(yè)一級市場的寒氣猶存。

根據(jù)躍為資本的報告，2023年中國醫(yī)療賽道共發(fā)起1737起融資事件，較2022年同比下降26.2%，2023年全年融資數(shù)據(jù)也同比下降超1/4，股權融資低頻高門檻化。

在重慶一家醫(yī)療行業(yè)投資機構的人士看來，資本在過去一段時間也變得更為急功近利。“一級市場融資追求回報，更追求盈利和時間成本的極致化，這導致了一些資本不愿意陪企業(yè)成長了，很多都去搞突擊入股。”

值得一提的是，在近年來各行各業(yè)一級市場融資都趨冷的背景下，政府引導基金則是大顯身手，成為市場矚目的焦點。根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2023年上半年中國母基金全景報告》，新發(fā)起成立的母基金中，政府引導基金的數(shù)量從2021年的63家大幅增長至2022年的103家，又從2022年上半年的54家增長至2023年上半年的90家，而市場化母基金則維持在低位波動階段。而且，從新成立母基金的資金管理規(guī)模來看，政府引導基金也占據(jù)絕對主導地位。

醫(yī)療行業(yè)則正是各地政府引導基金所瞄準的主要領域之一，這也使得醫(yī)療行業(yè)的投資方背景迎來變局，以及更為多元化。

“政府引導基金和產(chǎn)業(yè)資本會在近兩年發(fā)揮舉足輕重的作用；而美元基金和綜合基金在當前環(huán)境下較難發(fā)揮自身優(yōu)勢。”陳笑梅向記者進一步表示。

盡管暫時的困難不少，但從長期來看，醫(yī)療行業(yè)無疑仍是整個資本市場最受矚目和追捧的賽道之一。

在陳笑梅看來，消費醫(yī)療會是受青睞的主題，但該賽道也依然逃脫不了內(nèi)卷的“宿命”。

上述重慶一家醫(yī)療行業(yè)投資機構的人士則表示，未來醫(yī)療行業(yè)的主要看點仍是高端醫(yī)療器械的國產(chǎn)替代化，以及受政策鼓勵的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。“對于中高端醫(yī)療器械企業(yè)，主要看其產(chǎn)品與當前行業(yè)的差距水平，以及在國內(nèi)的市場占有率；對于創(chuàng)新藥企業(yè)，則主要看其儲備的創(chuàng)新藥數(shù)量、研發(fā)進度等。”

在醫(yī)療行業(yè)投資的下行周期里，作為融資方的企業(yè)無疑也面臨著更高的要求。躍為資本在前述報告中表示，醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)業(yè)者需要將造血回血能力、精細化成本運營能力，實質性提到公司第一戰(zhàn)略。

回到A股IPO的情況，陳笑梅也認為，IPO的政策收緊依然會是2024年的主旋律，收入/利潤會是醫(yī)療行業(yè)各個細分板塊的入門要求，利潤要求會在公布基礎上有個更高的隱形門檻，而北交所還會是醫(yī)療企業(yè)沖擊上市的緩沖陣地。

• 文章來源：每日經(jīng)濟新聞
• 作者：王琳