新華財(cái)經(jīng)上海5月4日電（記者 楊溢仁）近期，債市呈現(xiàn)出波段震蕩行情。

身處多空情緒交織的大背景下，目前持審慎態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在5月至6月份新債供給放量正式落地前，建議各機(jī)構(gòu)對債市保持謹(jǐn)慎。當(dāng)然，也有部分持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)表示，受基本面支撐，在信用周期不斷走低的環(huán)境中，無法出清的資金將繼續(xù)倒逼銀行在利率債上“抱團(tuán)”，收益率仍有下行空間。

債市波動加劇

近期，債市呈現(xiàn)出先急跌后急漲的行情，整體市場情緒波動較大。

究其原因，“雙降”預(yù)期可能被市場過度交易、匯率及防資金空轉(zhuǎn)等客觀約束仍存、政府債供給可能提速、管理層提示長期收益率變化風(fēng)險(xiǎn)……偏空因素發(fā)酵，促債券市場止盈情緒升溫。

“在管理層明確提示‘要及早發(fā)行并用好超長期特別國債’的背景下，鑒于后續(xù)政府債發(fā)行可能提速，因此對債市切忌放松警惕。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出，“畢竟，債市面對供給沖擊是否能保持韌性尚待驗(yàn)證。”

值得一提的是，4月30日召開的中共中央政治局會議明確指出，要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，確保基層“三保”按時足額支出。

“個人認(rèn)為，后續(xù)超長期特別國債將啟動發(fā)行，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏亦有望加快。”前述交易員補(bǔ)充表示，“對債市來說，一級供給發(fā)力或?qū)Y金面產(chǎn)生邊際收緊效應(yīng)，并對債市構(gòu)成短期擾動。”

具體而言，在供給壓力偏大的情形下，市場可能存有較大的資金缺口，并觸發(fā)資金面緊張，屆時DR007和10年期國債利率均可能上升，而上升幅度取決于央行是否會通過加大公開市場操作或降準(zhǔn)來釋放流動性，彼時10年期國債收益率可能會運(yùn)行至2.40%及以上。

據(jù)記者了解，近日國家發(fā)展改革委聯(lián)合財(cái)政部完成了2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作，共篩選通過專項(xiàng)債券項(xiàng)目約3.8萬個、2024年專項(xiàng)債券需求5.9萬億元左右，這為今年3.9萬億元專項(xiàng)債券發(fā)行使用打下了堅(jiān)實(shí)的項(xiàng)目基礎(chǔ)。

部分券商判斷，5月至6月，市場將迎來地方債供給的小高峰，全年第二、第三季度政府債的發(fā)行規(guī)模同樣較高，且第三季度或?yàn)檎畟┙o的高峰期。

“由此，我們建議各機(jī)構(gòu)待5月份債券供給節(jié)奏以及政策落地情況更明朗后，再評估利率下行行情是否已重啟。”浙商證券固收首席分析師覃漢稱，“簡而言之，對于債市布局，現(xiàn)階段仍然建議謹(jǐn)慎優(yōu)先。”

尚有利好支撐

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日收盤，銀行間利率債市場收益率震蕩下行。舉例來看，SKY_3M大降10BP至1.53%；中債國債收益率曲線2年期下行5BP至1.90%；SKY_10Y下探5BP至2.30%。

盡管偏空因素頻現(xiàn)對債市構(gòu)成了襲擾，但本輪“債牛”依舊堅(jiān)挺，這從收益率急漲之后的迅速回調(diào)中可窺一斑。

通過觀察季節(jié)性規(guī)律，不難發(fā)現(xiàn)，5月債市利率通常會呈現(xiàn)下行走勢。

“回顧4月以來宏觀數(shù)據(jù)的改善幅度（不顯著），及已有和增量政策的推進(jìn)節(jié)奏（力度較為穩(wěn)健），我們認(rèn)為，宏觀面對于債市并無太多利空影響。”天風(fēng)證券研究所副所長、固定收益首席分析師孫彬彬說。

“考慮到經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生較大改變，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率也很小，因此，我們預(yù)計(jì)，長端利率沒有大幅上行的基礎(chǔ)。”華福證券研究所所長助理、固定收益首席分析師徐亮說。

來自中金公司的研究觀點(diǎn)則認(rèn)為，在財(cái)政收支進(jìn)度偏慢的大背景下，二季度債券利率仍將進(jìn)一步下行。

可以看到，當(dāng)前財(cái)政收入仍受制約，包括房地產(chǎn)持續(xù)低迷以及化債背景下土地市場偏弱制約政府性基金收入，等等。另一方面，在項(xiàng)目收益率和質(zhì)量要求更為嚴(yán)格的情況下，目前地方專項(xiàng)債和特別國債發(fā)行進(jìn)度整體偏慢也是不爭的事實(shí)。

“對于金融機(jī)構(gòu)來說，在信貸投放放緩，債券整體供給不足的情況下，‘資產(chǎn)荒’邏輯會推動利率進(jìn)一步下行。”一位券商固收部負(fù)責(zé)人向記者表示，“雖然目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)提示長端利率有可能存在回升風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到目前財(cái)政支出力度和債券供給力度不大，因此利率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也將相對有限。總體來看，目前債券面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)不大，利率下行仍為大勢所趨，因此建議投資者積極配置，趁利率回升，增加倉位和久期。”

仍可擇機(jī)布局

記者在采訪中亦發(fā)現(xiàn)，聚焦后續(xù)布局，持偏多心態(tài)的機(jī)構(gòu)依舊占據(jù)主流。

“五一假期后，若10年期國債收益率行至2.4%左右，建議重點(diǎn)關(guān)注。”徐亮表示，“出現(xiàn)以下情況可以考慮逢調(diào)整買入布局。首先，是利率上行動能減弱；其次，是存款利率再度下調(diào)或出現(xiàn)相應(yīng)寬松措施；再者，是政府債發(fā)行節(jié)奏不及預(yù)期，或?qū)Y金面的影響有限。”

至于投資組合方面，考慮到當(dāng)前的利率波動有所加大，因此建議各機(jī)構(gòu)持有靈活性更強(qiáng)的啞鈴型組合——同時持有長期和短期債券，這樣的債券組合可以根據(jù)流動性需求和市場利率水平的變化來調(diào)整長、短期債券的持有比例，整體久期建議保持在平均水平以下。其中，較短端的債券品種可以選擇信用債和浮息利率債，重點(diǎn)要有較高的持有回報(bào)；長端位置則建議關(guān)注流動性尚可的利率老券，長端信用債在行情波動時應(yīng)謹(jǐn)慎持有。

“待債市進(jìn)一步調(diào)整后，我們認(rèn)為，5月期間可擇機(jī)重新加久期，選擇5年期二永債、10年期（30年期）利率較高的老券、長端信用債等品種。”徐亮說。

?

編輯：幸驪莎

?