21世紀(jì)經(jīng)濟報道 實習(xí)記者 譚丁豪 記者 崔文靜 北京報道

“歷經(jīng)兩年整固，A股大部分行業(yè)以低庫存處在周期底部，且相較全球市場估值比價突出，新故相推，應(yīng)以更價值的視角去挖掘順應(yīng)產(chǎn)業(yè)的機會。”長江證券黨委副書記、總裁劉元瑞在5月9-10日舉辦的長江證券2024年中期策略會上表示。

長江證券此番策略會在成都召開，包括1000家上市公司代表在內(nèi)的近4500人齊聚一堂，聚焦下半年宏觀經(jīng)濟形勢，就AI革命、制造出海、低空經(jīng)濟、資源品價值重估、平價消費、紅利資產(chǎn)等當(dāng)前熱門話題進行深入探討。

綜合與會人士觀點，宏微觀的經(jīng)濟發(fā)展存在差距，二者的“溫差”調(diào)控迎來新挑戰(zhàn)。

一級市場方面，并購基金迎來難得的市場機遇，“四化”結(jié)構(gòu)性機會值得關(guān)注。

人工智能方面，AI大模型技術(shù)深度變革，存在較大投資機遇。

以更價值的視角挖掘順應(yīng)產(chǎn)業(yè)的機會

劉元瑞對當(dāng)前的資本市場形勢相對樂觀。他在致辭中提到，資本市場發(fā)展的每個階段，盛極而衰，有瓶頸，有分歧，有變革，終是新故相推。不管是內(nèi)核上產(chǎn)業(yè)鏈的新舊更替，還是模式上投資邏輯的演繹變遷，始終在迭代，走向成熟。

劉元瑞進一步分析道：有些迭代是向前向新的，好似這些年的A股主角，從地產(chǎn)鏈，到消費龍頭，再至新能源制造，當(dāng)前正向高端制造與AI科技全面擴散，是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級演進的結(jié)果，這是趨勢的力量。而有些迭代是回歸起點的，好比這些年的投資模式變化，過往依賴信息不對稱，即可獲取穩(wěn)定超額收益，而今隨著科技進步信息傳遞效率迅速提升，市場參與各方的信息優(yōu)勢不再顯著，投資模式反而又回歸起點，價值判斷，一直都是最樸素的基本能力。

在劉元瑞看來，無論是前行還是回歸，背后的本質(zhì)并無二致。經(jīng)濟的本質(zhì)在于增長，產(chǎn)業(yè)演進替代是表征；投資的本質(zhì)在于價值發(fā)現(xiàn)，技術(shù)進步更多是修正，并不改變價值本身。歷經(jīng)2年整固，A股大部分行業(yè)以低庫存處在周期底部，且相較全球市場估值比價突出，新故相推，應(yīng)以更價值的視角去挖掘順應(yīng)產(chǎn)業(yè)的機會。

研究業(yè)務(wù)出身的劉元瑞，就公募降費對研究所的沖擊，進行了深入分析。他提到，賣方研究同樣是在新故相推的重要節(jié)點，降傭新規(guī)或只是一個契機，更多的仍然是市場走向成熟，研究業(yè)務(wù)重新回歸本質(zhì)。什么樣的市場成就什么樣的業(yè)態(tài)。過往信息為王的市場，賣方研究過度重視信息導(dǎo)流，很容易成為信息的搬運工，很自然將工作重心從研究轉(zhuǎn)向服務(wù)。這種較低門檻的內(nèi)卷，必然的結(jié)果就是產(chǎn)品同質(zhì)化。為了能脫穎而出，就容易選擇違規(guī)越界。近年來，聲譽風(fēng)險已經(jīng)構(gòu)成影響研究業(yè)務(wù)的最大隱患。

新規(guī)降傭?qū)τ谫u方研究來說，既是危機、又有機會。考慮傭金規(guī)模仍依賴主動權(quán)益基金，新故相推，是應(yīng)對未來主動權(quán)益規(guī)模的趨勢提升保有信心。但更為重要的是業(yè)態(tài)的重塑，每一位分析師應(yīng)從根本上做好產(chǎn)品力，重新回歸提升專業(yè)高質(zhì)量研究能力。如此才能進一步以研究賦能全產(chǎn)業(yè)鏈提升價值，深度賦能券商內(nèi)部包括經(jīng)紀(jì)、資管、自營、投行等各個核心的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，減少內(nèi)卷并做大蛋糕。?

宏微觀經(jīng)濟“溫差”調(diào)控迎挑戰(zhàn)

長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈認(rèn)為，回顧過去一年，從實際GDP增長看我國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)亮眼，但居民預(yù)期企業(yè)盈利等微觀感受仍待改善。宏微觀的“溫差”，恰對應(yīng)著某種量價背離的組合。這背后，固然有統(tǒng)計口徑優(yōu)化等技術(shù)性因素，但更多表現(xiàn)了供給擴張相對快于需求的跡象，特別是在潛在增速趨勢性調(diào)整的階段。

“結(jié)合國際經(jīng)驗，積極采取逆周期政策來彌補供需缺口、致力于現(xiàn)實增速與潛在水平匹配的國家，往往能較快實現(xiàn)物價穩(wěn)定。阻止房價的持續(xù)單邊預(yù)期，也是擺脫物價低迷的關(guān)鍵要素。宏觀總量政策不僅是地產(chǎn)行業(yè)政策顯著發(fā)力，也是扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)市場的先決條件。”伍戈表示。

短期來看，“加快專項債發(fā)行使用進度”等表態(tài)預(yù)示實物工作量或有望改善，設(shè)備更新改造、汽車以舊換新等刺激政策短期將推動相關(guān)投資和消費，全球總需求的周期性回暖及產(chǎn)業(yè)鏈重組帶來的結(jié)構(gòu)性增長，都有望支撐年內(nèi)名義GDP的溫和回升。但長期而言，新舊動能轉(zhuǎn)換的過程中，保持地產(chǎn)等舊動能的平穩(wěn)發(fā)展仍至關(guān)重要。

并購基金迎來市場機遇

一級市場投資方面，信宸資本管理合伙人、麥當(dāng)勞中國董事信躍升在會中指出，中國的一級股權(quán)投資市場目前正在經(jīng)歷“三好一壞”的局面：涌現(xiàn)出許多具備全球競爭力的公司、數(shù)字化趨勢和新能源帶來新的發(fā)展和投資機遇、資產(chǎn)價格處于較低水平，但同時市場也面臨資金匱乏的困境。

在新的市場環(huán)境下，投資管理人要轉(zhuǎn)變思路適應(yīng)變化：一是經(jīng)濟發(fā)展從增量為主到增量和盤活存量并存；二是股權(quán)投資從追逐資本泡沫到面對商業(yè)現(xiàn)實；三是一級市場從市盈率思維轉(zhuǎn)變到現(xiàn)金流思維。

當(dāng)下，并購基金正迎來難得的市場機遇，要抓住“四化”的結(jié)構(gòu)性機會，即跨國公司本土化、家族企業(yè)職業(yè)化、中小企業(yè)規(guī)模化，以及多元集團專業(yè)化為被投企業(yè)創(chuàng)造價值，同時通過持有期獲取期間收益、窗口期把握退出機遇的“雙曲線”退出策略來主動管理，穿越周期，為市場提供優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)池和流動性的同時，助力資本市場健康發(fā)展。

AI 大模型技術(shù)落地應(yīng)用

隨著人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用，大模型技術(shù)成為了當(dāng)前人工智能領(lǐng)域的熱點之一。大模型技術(shù)通過利用更大規(guī)模的數(shù)據(jù)和更強大的計算能力，能夠?qū)崿F(xiàn)更加精準(zhǔn)和復(fù)雜的任務(wù)處理。

同時，人工智能（AI）與新質(zhì)生產(chǎn)力之間存在著密切的關(guān)系，AI技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用為新質(zhì)生產(chǎn)力的提升提供了重要支撐。

vivo AI研究院總經(jīng)理郝雄表示，大模型技術(shù)帶來了新一代的技術(shù)變革，此次變革力度之深，范圍之廣，速度之快都是前所未有的。

目前，國內(nèi) AI 產(chǎn)業(yè)鏈在大模型方面的技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)取得了顯著的進展和變化。首先，多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練大模型正在逐漸成為人工智能產(chǎn)業(yè)的標(biāo)配，將從單模態(tài)轉(zhuǎn)向多模態(tài)。

其次，雖然國內(nèi)的大模型在市場影響力方面稍顯遜色，但在中文語料訓(xùn)練、中國文化理解等方面具備本土優(yōu)勢。此外，國內(nèi)眾多實體產(chǎn)業(yè)為大模型提供了豐富的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和應(yīng)用場景，有助于推動大模型的進一步發(fā)展和優(yōu)化。

在技術(shù)應(yīng)用落地方面，郝雄表示，未來大模型在生態(tài)系統(tǒng)中的發(fā)展趨勢和機遇主要表現(xiàn)在跨終端、跨模態(tài)與多模態(tài)交互，個性化與定制化以及智能化與自動化三個方面。