21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 趙云帆 上海報(bào)道

全球化工行業(yè)的大浪淘沙，似乎正在以“點(diǎn)狀爆發(fā)”的形態(tài)，逐漸出現(xiàn)在一些化工細(xì)分領(lǐng)域。

5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)有機(jī)顏料商百合花（603823.SH）突然迎來(lái)五連板。在經(jīng)歷了短暫的回調(diào)后，5月15日，百合花再度迎來(lái)資金眷顧并一度沖擊漲停，截至收盤(pán)上漲9.49%。

包括同為有機(jī)顏料A股公司的七彩化學(xué)（300738.SZ），5月以來(lái)也在數(shù)個(gè)“超10%”漲幅中迎來(lái)市值接近翻倍。

刺激百合花、七彩化學(xué)股價(jià)上演迅猛走勢(shì)的，是全球有機(jī)顏料巨頭輝柏赫（Heubach）德國(guó)公司的破產(chǎn)申請(qǐng)。

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境中，輝柏赫“鯨落”是否為百合花、七彩化學(xué)等中國(guó)企業(yè)帶來(lái)更多的新份額，新機(jī)遇？

全球顏料行業(yè)洗牌整合

4月22日，德國(guó)輝柏赫向德國(guó)布倫瑞克的主管破產(chǎn)法院提交了對(duì)其資產(chǎn)啟動(dòng)常規(guī)破產(chǎn)程序的申請(qǐng)。據(jù)悉，該法院將任命一名破產(chǎn)管理人，審查企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的可能性以及在適當(dāng)時(shí)候重組和（或）出售企業(yè)的可能選擇。

輝柏赫的官方通稿中，提出啟動(dòng)破產(chǎn)申請(qǐng)的原因是其資不抵債且無(wú)法完成債務(wù)重組。

公開(kāi)資料顯示，輝柏赫為全球第二大顏料化工企業(yè)，而全球排名第一、第三的顏料企業(yè)為日資企業(yè)DIC和印度企業(yè)蘇達(dá)山化學(xué)。

輝柏赫破產(chǎn)申請(qǐng)無(wú)疑也對(duì)上述兩家企業(yè)形成了利好。就在輝柏赫宣布提交破產(chǎn)申請(qǐng)后一天，孟買(mǎi)交易所蘇達(dá)山股價(jià)一度跳漲超過(guò)15%。

日本交易所的DIC顯得后知后覺(jué)，但仍然在5月15日收獲今年以來(lái)最大的5%漲幅。

事實(shí)上，在輝柏赫宣告破產(chǎn)之前，顏料行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合出清就已經(jīng)持續(xù)數(shù)年。

此前，除日本DIC、輝柏赫、印度蘇達(dá)山之外，全球顏料主要玩家還包括瑞士科萊恩和德國(guó)巴斯夫等。2019年9月，日本DIC宣布以11.5億歐元的對(duì)價(jià)，“蛇吞象”式地收購(gòu)德國(guó)巴斯夫顏料業(yè)務(wù)。雖然中途該收購(gòu)計(jì)劃得到德國(guó)朗盛集團(tuán)參與競(jìng)購(gòu)，但最終DIC卻仍在2021年6月前完成了該筆收購(gòu)計(jì)劃。

如果說(shuō)DIC收購(gòu)巴斯夫顏料業(yè)務(wù)是行業(yè)新一輪整合的開(kāi)始，那么不甘落后的輝柏赫也是在此刻開(kāi)始摩拳擦掌。

2022年1月，輝柏赫借助舉債的方式，斥資8.05億瑞郎的價(jià)格收購(gòu)彼時(shí)的第三大有機(jī)顏料廠商瑞士科萊恩。按計(jì)劃，科萊恩將其顏料業(yè)務(wù)出售給輝柏赫和SK Capital Partners，并與輝柏赫和SK Capital Partners共同建立一家全球性顏料公司，其中科萊恩持有20%股份，由此完成顏料業(yè)務(wù)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。

短短兩年中，巴斯夫、DIC、輝柏赫、科萊恩四大有機(jī)顏料巨頭，“四強(qiáng)”變?yōu)椤皟蓮?qiáng)”。

然而，在全球經(jīng)濟(jì)景氣度低迷，總需求萎靡不振的大環(huán)境下，輝柏赫的決定顯然有些草率。

百合花子公司暫時(shí)幸免

由于輝柏赫完成了對(duì)科萊恩的收購(gòu)，后者的投資也一并歸入了輝柏赫名下，其中就包括A股有機(jī)顏料企業(yè)百合花與科萊恩此前的合資公司股權(quán)份額。

資料顯示，早在2004年，百合花與科萊恩合資成立杭州百合科萊恩顏料有限公司。到了2022年6月，合資公司跟隨股東變化進(jìn)行了董事會(huì)和公司簡(jiǎn)稱變更，公司名稱變?yōu)椤鞍俸陷x柏赫”。

然而，僅大約半年，2023年2月，百合花宣布，因雙方股東與自身業(yè)務(wù)需要，公司與輝柏赫將對(duì)其合資公司百合輝柏赫實(shí)施同步減資。具體減資方案為由1.398億元減資8000萬(wàn)至5980萬(wàn)元。

當(dāng)時(shí)這一極不尋常的舉動(dòng)，從“上帝視角”來(lái)看，似乎預(yù)示了輝柏赫整體的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生了一些問(wèn)題。

按照一般破產(chǎn)清算流程，申請(qǐng)破產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)會(huì)被列入清算列表之中。但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者以投資者身份撥通百合花公司電話后詢問(wèn)卻發(fā)現(xiàn)，“百合輝柏赫”或暫時(shí)不會(huì)受到輝柏赫破產(chǎn)清算的影響。

該公司證券部人士表示，輝柏赫在德國(guó)法院申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)為其德國(guó)分公司。輝柏赫母公司位于瑞士，百合輝柏赫目前則由輝柏赫瑞士母公司持有少數(shù)股權(quán)。因此德國(guó)分公司清算不會(huì)連帶到百合輝柏赫，也不會(huì)因?yàn)橄嚓P(guān)申請(qǐng)?jiān)庥鐾．a(chǎn)。

與此同時(shí)，對(duì)于百合花是否會(huì)收購(gòu)輝柏赫持有的百合輝柏赫少數(shù)股權(quán)，該證券部人士表示因?yàn)槠飘a(chǎn)申請(qǐng)的緣故，現(xiàn)在百合花“肯定動(dòng)不了”，但并沒(méi)有否認(rèn)將會(huì)收購(gòu)輝柏赫少數(shù)股權(quán)的意向。

進(jìn)擊的中國(guó)化工企業(yè)

隨著顏料行業(yè)的需求不振，過(guò)去幾年相關(guān)企業(yè)的盈利狀況也每況愈下。

如百合花2021年至2023年的歸屬股東利潤(rùn)分別達(dá)到3.12億元、2.15億元、1.20億元。七彩化學(xué)亦有類似情況，同期歸屬股東凈利潤(rùn)低至1.80億元、-277萬(wàn)元、1100萬(wàn)元。

不過(guò)，在行業(yè)加快整合與巨頭“鯨落”之后，行業(yè)產(chǎn)能快速出清，加之全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，有機(jī)顏料行業(yè)“磨底”的情況有望自此改善。

光大證券研究所化工分析師趙乃迪、蔡嘉豪認(rèn)為，隨著有機(jī)顏料的快速發(fā)展，經(jīng)典有機(jī)顏料的產(chǎn)能逐步趨于飽和甚至過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格和毛利率有所下降，因此高性能有機(jī)顏料成為行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。

而高性能有機(jī)顏料由于技術(shù)門(mén)檻較高，國(guó)際市場(chǎng)大多被巴斯夫、科萊恩、大日本油墨等少數(shù)幾家全球化工龍頭掌握，國(guó)內(nèi)僅有七彩化學(xué)、百合花等少數(shù)企業(yè)掌握核心生產(chǎn)技術(shù)。在環(huán)保政策趨嚴(yán)和經(jīng)典有機(jī)顏料產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，高性能有機(jī)顏料憑借較高的技術(shù)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局向好，利好行業(yè)龍頭發(fā)展。

除有機(jī)顏料行業(yè)外，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，過(guò)去以全球性化工巨頭為主的產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)開(kāi)始逐漸被改寫(xiě)。

此前美國(guó)英力士TMA（偏酐）生產(chǎn)線被曝發(fā)生爆炸事故。隨后，英力士被曝將TMA生產(chǎn)線永久關(guān)閉，其致使全球TMA產(chǎn)能聚焦于正丹股份、百川股份等中國(guó)企業(yè)。

化工細(xì)分領(lǐng)域受需求波動(dòng)滋擾，小型產(chǎn)線的經(jīng)濟(jì)性大打折扣，并逐漸淪為“巨頭的雞肋”，關(guān)停者絡(luò)繹不絕。而生產(chǎn)同質(zhì)化工品的其他企業(yè)，特別是中國(guó)企業(yè)，卻開(kāi)始瞄準(zhǔn)一些細(xì)分領(lǐng)域出擊。如今，“巨鯨落，萬(wàn)物生”，已經(jīng)成為A股化工行業(yè)的一道風(fēng)景線。