隨著資本市場遇冷，醫(yī)藥企業(yè)估值跌入底部，加速了國內(nèi)外創(chuàng)新藥企的收并購潮起。自2023年底至今，國內(nèi)外已發(fā)生多起收購案，如阿斯利康收購亙喜生物、諾華收購信瑞諾醫(yī)藥、Nuvation Bio收購葆元醫(yī)藥、丹麥藥企Genmab收購普方生物（ProfoundBio）等，在IPO收緊大背景下，國內(nèi)Biotech企業(yè)被收購也成為一個相當(dāng)不錯的退出路徑。

在此趨勢下，國內(nèi)Big pharma好似也選擇效仿跨國藥企“買買買”的策略，開始瞄準(zhǔn)本土企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)管線及項(xiàng)目，將其納入囊中。近日，第三方商業(yè)化平臺百洋醫(yī)藥就發(fā)布公告稱，擬以8.8億元現(xiàn)金收購百洋制藥60.199%股權(quán)。公開信息顯示，百洋制藥是一家中藥現(xiàn)代化和緩控釋制劑研發(fā)生產(chǎn)的醫(yī)藥制造企業(yè)，核心產(chǎn)品包括肝病領(lǐng)域獨(dú)家中成藥品種扶正化瘀，和以緩控釋制劑技術(shù)為核心的二甲雙胍、硝苯地平等一系列高端制劑。

目前行業(yè)有收購動作的不僅百洋醫(yī)藥一家。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，僅2024年一季度，醫(yī)藥生物企業(yè)并購動作不斷，其中A股市場大型案例就有新天藥業(yè)并購匯倫醫(yī)藥、華潤雙鶴并購華潤紫竹、中國通用集團(tuán)并購整合重藥控股、邁瑞醫(yī)療并購惠泰醫(yī)療等。

另據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年通過審核的涉及上市公司的并購重組中，產(chǎn)業(yè)并購占比超過80%，產(chǎn)業(yè)整合訴求持續(xù)強(qiáng)烈。2023年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交易金額前10的融資項(xiàng)目中，包括海森生物、藥明合聯(lián)、金斯瑞蓬勃生物、康龍生物等上億美元級別交易的背后，都有著行業(yè)龍頭公司的身影，項(xiàng)目孵化或BD、資產(chǎn)剝離或收購等均由產(chǎn)業(yè)資本驅(qū)動完成。而一季度重大并購交易項(xiàng)目，除地方國資主導(dǎo)一例并購?fù)猓渌僧a(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)推動。

對此，有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，當(dāng)前，市場陣痛的時間長短是不可預(yù)測的，理性選擇收購對象成為中外藥企需要關(guān)注的重要問題。

中外并購潮起

從2023年底至今，“對外授權(quán)”“收購”成為醫(yī)藥行業(yè)“刷屏熱詞”。根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)也能發(fā)現(xiàn)，在2023年共有39個中國本土創(chuàng)新產(chǎn)品授權(quán)給美國和歐洲企業(yè)的交易。行業(yè)更有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果2023年中國創(chuàng)新藥企對外授權(quán)合作項(xiàng)目數(shù)量和金額均刷新了歷史，那么2024年正在掀起中國Biotech被收購的歷史大潮。

2023年12月，阿斯利康宣布以總價12億美元收購亙喜生物，是首個跨國藥企整體收購國內(nèi)Biotech的事件。隨后，今年1月諾華制藥宣布收購信瑞諾醫(yī)藥，3月Nuvation Bio收購葆元醫(yī)藥，以及丹麥藥企Genmab以18億美元（約130億人民幣）全現(xiàn)金交易的方式收購普方生物……種種跡象不難看出，中國明星Biotech被收購已經(jīng)逐漸成常態(tài)。

這也是由于，一方面，在生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)環(huán)境遇冷、上市環(huán)境趨嚴(yán)、投融資環(huán)境日益嚴(yán)峻等多重作用傳導(dǎo)下，生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO數(shù)量收縮、節(jié)奏放緩，這導(dǎo)致企業(yè)的退出機(jī)制受到一定的影響。因而，當(dāng)前核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化、自身造血能力不足的Biotech遭遇著復(fù)雜的生存考驗(yàn)，投資方也面臨著巨大的退出壓力，尤其是早期介入的資本。而被收購能夠?yàn)橥顿Y者提供新的退出路徑，除了成功上市、發(fā)展成為Biopharma，Biotech的結(jié)局其實(shí)存在更多的可能性。

另一方面，反映了中國本土創(chuàng)新的速度和臨床價值的競爭力不斷提升，并且得到跨國藥企更多的認(rèn)可。

不少分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，越是在周期性調(diào)整的大環(huán)境下，越能“淘金”。這也不難理解為何跨國藥企會頻頻出手，在中國市場挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)及項(xiàng)目。

也是看到了“商機(jī)”，2024年春節(jié)后，大型本土藥企也紛紛開始加入了“淘金”隊(duì)列。2024年2月23日晚間，華潤醫(yī)藥發(fā)布公告，董事會已通過一項(xiàng)決議案并批準(zhǔn)，非全資附屬公司華潤雙鶴與全資附屬公司北京醫(yī)藥將訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。據(jù)此，華潤雙鶴將同意以人民幣31.15億元收購北藥集團(tuán)持有的華潤紫竹100%股權(quán)。

另外，2024年2月，國藥集團(tuán)也宣布擬溢價34%，以154.5億港元總代價私有化中國中藥。公開資料顯示，中國中藥以制造及銷售中藥及醫(yī)藥產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)。

中國中藥認(rèn)為，如果此次交易能夠順利完成，將有助于簡化公司的治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化企業(yè)與股權(quán)配置，以及改善組織布局。這樣可以避免因合規(guī)需求和維持公司上市地位而產(chǎn)生的額外治理成本和管理費(fèi)用。

2024年3月8日，新天藥業(yè)發(fā)布重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份的方式購買88名上海匯倫醫(yī)藥股東合計(jì)持有85.12%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對匯倫醫(yī)藥的控制，主營業(yè)務(wù)從中藥覆蓋到小分子化藥領(lǐng)域的合并、擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)“中藥+化藥”的雙軌驅(qū)動。據(jù)新天藥業(yè)披露的“預(yù)案”信息，匯倫醫(yī)藥2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)主營收入達(dá)到9.9億元，已具備充足自主現(xiàn)金流，并在過去幾年持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入基礎(chǔ)上，依然實(shí)現(xiàn)盈利超過3000萬元，首次實(shí)現(xiàn)當(dāng)年盈利規(guī)模。且分別同比增長了141.06%、111.74%。

對于百洋醫(yī)藥而言，收購百洋制藥也被認(rèn)為是必要之舉。談及本次收購的主要動機(jī)，百洋方面向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道披露，通過本次交易，百洋醫(yī)藥能夠借助百洋制藥在肝纖維化治療領(lǐng)域及緩控釋制劑領(lǐng)域的生產(chǎn)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)軍市場規(guī)模龐大的醫(yī)藥制造業(yè)，拓寬其在醫(yī)藥行業(yè)上游的版圖，提升公司整體的市場競爭力。與此同時，百洋制藥能夠依托百洋醫(yī)藥專業(yè)的商業(yè)化能力和成熟的營銷渠道，進(jìn)一步提升其核心產(chǎn)品的市場占有率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化價值釋放。

并購重組勢在必行

按照創(chuàng)新企業(yè)和大型藥企合作模式，重組并購可以分為技術(shù)服務(wù)取得收入，管線轉(zhuǎn)賣取得里程碑收入以及保留未來銷售分成，研發(fā)平臺轉(zhuǎn)賣，公司整體轉(zhuǎn)賣（被收購）。這些模式雖然形式不同，但商業(yè)實(shí)質(zhì)是創(chuàng)新公司負(fù)責(zé)研發(fā)活動，Big Pharma負(fù)責(zé)資金投入以及銷售活動的承擔(dān)，是雙方的分工合作。

“如果被收購的企業(yè)研發(fā)能力足夠強(qiáng)，已售管線的未來里程碑收入或者分成收入達(dá)到可預(yù)測水平，該企業(yè)也是一個合理存在的商業(yè)主體，可以長期存在，被收購是一個不錯的退出機(jī)制。”該分析師說，無論是以何種方式進(jìn)行資產(chǎn)整合，也被認(rèn)為是基于現(xiàn)在的新競爭態(tài)勢以及政策導(dǎo)向而做出的市場反應(yīng)。

一方面，從政策維度來看，自2016年前次A股并購高峰以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于上市公司并購重組已經(jīng)連續(xù)多年未發(fā)布實(shí)質(zhì)性的鼓勵政策，然而，在過去的2023年，一系列支持上市公司并購重組的政策出臺，足見監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望通過并購重組提高上市公司質(zhì)量的意圖和態(tài)度。

2023年至今，監(jiān)管部門就出臺了多項(xiàng)對上市公司并購重組影響較大的政策、法規(guī)。例如， 2023年8月18日，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，提出下一步，將堅(jiān)持問題導(dǎo)向，順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革；2023年11月17日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購買資產(chǎn)規(guī)則》，支持上市公司以定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具實(shí)施并購重組；今年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，即新“國九條”指出，推動上市公司提升投資價值。鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。

在政策保駕護(hù)航下，并購市場持續(xù)升溫。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道初步統(tǒng)計(jì)，截至2024年4月底，已有超80家公司更新披露重大資產(chǎn)重組情況，遠(yuǎn)超去年同期。從并購方向來看，以橫向整合、行業(yè)整合、多元化戰(zhàn)略等為目的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張整合成為主流。

另一方面，在創(chuàng)新為王的時代，真正的技術(shù)創(chuàng)新占企業(yè)成功的20%~30%，而產(chǎn)品最終的商業(yè)化也成為創(chuàng)新破局的關(guān)鍵點(diǎn)。這也意味著，如何實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化依舊成為待解的難題。

此前，有藥企高管在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時表示，當(dāng)前創(chuàng)新的生物制藥正在加速轉(zhuǎn)型中，正在經(jīng)歷從me too到me better，到同類首創(chuàng)或者是同類最優(yōu)，也就是真正的創(chuàng)新藥的時代。其中，需要重視生物技術(shù)的應(yīng)用，也需要了解更多關(guān)于人類健康和疾病的相關(guān)知識，需要用更多的計(jì)算機(jī)科學(xué)、人工智能技術(shù)解決諸多問題。“不可否認(rèn)，在轉(zhuǎn)型的過程中的確會存在一些挑戰(zhàn)，但其實(shí)我們可以看到，具有完整體系的跨國藥企亦或是本土Big pharma可以幫助他們解決這些問題，這樣使得并購成為解決這些問題的重要途徑。”

上述藥企高管指出，對于有很強(qiáng)臨床相關(guān)性的疾病或疾病領(lǐng)域，科研是有很高可重復(fù)性，是可以被制備和生產(chǎn)。同時有些疾病也有非常強(qiáng)的轉(zhuǎn)化計(jì)劃，希望能夠很快地實(shí)現(xiàn)人體研究、拿到答案。在這樣的原則指導(dǎo)下，大藥廠很快可以做出決策。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)并購，從本質(zhì)上看，是核心企業(yè)在上下游和同行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈角度的延伸，這是符合公司價值成長邏輯的。新經(jīng)濟(jì)時代的并購，以鏈主角色來整合產(chǎn)業(yè)鏈的并購，或者是同行業(yè)之間補(bǔ)短板型的并購，即基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購才是主流。

理性選擇項(xiàng)目標(biāo)的

從全球范圍來看，大藥企選擇收購相關(guān)項(xiàng)目及管線已然是一套成熟運(yùn)行的商業(yè)模式，在與自身發(fā)展戰(zhàn)略契合的基礎(chǔ)上，大藥企正在精細(xì)評估Biotech的管線資產(chǎn)以及創(chuàng)新價值之后，收購目標(biāo)企業(yè)從而完善產(chǎn)業(yè)布局。

但在篩選項(xiàng)目和企業(yè)時，大藥企也有自身的一套選擇標(biāo)準(zhǔn)。百洋醫(yī)藥方面對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，之所以會選擇具備中藥板塊的工業(yè)企業(yè)收購，也是基于近年來國家政策鼓勵中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，認(rèn)為未來行業(yè)有廣闊的發(fā)展前景。“本次收購既符合政策導(dǎo)向，也是看好未來中藥行業(yè)的發(fā)展。中藥現(xiàn)代化是未來中藥發(fā)展的必由之路，傳統(tǒng)中藥缺少循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，而百洋制藥自主研發(fā)的扶正化瘀則是中國首個完成美國II期臨床試驗(yàn)的肝病領(lǐng)域中成藥，在中藥現(xiàn)代化之路上極具標(biāo)桿意義，因此這個產(chǎn)品兼具重要的臨床價值與商業(yè)化價值。”

百洋醫(yī)藥方面進(jìn)一步表示，要判斷創(chuàng)新是否有價值，歸根結(jié)底要落到臨床，看它是否能夠真正帶來臨床醫(yī)療場景的優(yōu)化提升。也正因此，母公司百洋醫(yī)藥集團(tuán)不斷在挖掘培育優(yōu)質(zhì)的源頭創(chuàng)新。百洋醫(yī)藥借此次產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成為涵蓋生產(chǎn)制造及商業(yè)化的產(chǎn)業(yè)化平臺，能與母公司的創(chuàng)新孵化形成更緊密的協(xié)同，助力創(chuàng)新成果更快變成大規(guī)模應(yīng)用的產(chǎn)品，更好地滿足患者需求。

醫(yī)藥企業(yè)的長遠(yuǎn)奮斗目標(biāo)都是一致的。與百洋醫(yī)藥類似，復(fù)星醫(yī)藥執(zhí)行總裁王興利在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時指出，在項(xiàng)目選擇上，復(fù)星醫(yī)藥一直關(guān)注現(xiàn)有的管線以及尚未滿足的臨床需求。全球70%的新藥開發(fā)企業(yè)把精力與資源放在腫瘤上。全球新藥研發(fā)管線中，抗腫瘤領(lǐng)域藥物研發(fā)管線占比最大、增長也最快。所以在從管線戰(zhàn)略上，復(fù)星醫(yī)藥后續(xù)會加強(qiáng)非腫瘤方面的投入，在退行性神經(jīng)性病變，尤其在老年癡呆或者是帕金森病等疾病領(lǐng)域“下功夫”，進(jìn)行戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移。另外，加大在代謝性慢病，如肥胖、心血管等賽道的布局。自免領(lǐng)域也是復(fù)星醫(yī)藥重點(diǎn)關(guān)注的賽道。

“我們在項(xiàng)目的選擇上不會完全基于它的first in class或best in class的考慮，更多的會看它是否能給患者帶臨床價值，其療效性、安全性、可及性是否會滿足患者的需求。”王興利說，現(xiàn)在不少藥企都在選擇“去偽存真”，剝離非核心管線，圍繞核心管線查漏補(bǔ)缺。通常，剝離的都會是低價值的產(chǎn)品，留下亦或是增加的均是患者真正需要的，而這也是企業(yè)乃至整個行業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

至于在選擇合作伙伴的標(biāo)準(zhǔn)上，王興利提出，最看重的是企業(yè)的創(chuàng)新能力。“我們的創(chuàng)新能力也是有局限的，不是每個疾病領(lǐng)域都有涉獵。有時候，創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)不一定是大藥企，諸多真正屬于源頭創(chuàng)新的好藥會在小企業(yè)或者高校，所以，我們會在這些渠道將真正的創(chuàng)新吸收進(jìn)來。”

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察發(fā)現(xiàn)，目前被大藥廠看中的項(xiàng)目大多有兩方面優(yōu)勢：一方面，工程優(yōu)勢，也就是在現(xiàn)有的技術(shù)上快速迭代，依托于強(qiáng)大的理工科人才和技術(shù)能力儲備；另一方面，中國速度和規(guī)模優(yōu)勢，采用有韌性、效率為先的工作模式，以“中國速度”快速生成臨床和PoC數(shù)據(jù)。中國企業(yè)有潛力將更多競爭優(yōu)勢延伸至其他技術(shù)平臺和藥物機(jī)理，例如雙/多特異性抗體、細(xì)胞基因治療(CGT)等，這些項(xiàng)目也有望在不久的將來脫穎而出。

轉(zhuǎn)載來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：季媛媛