譚雅玲/文 目前看到的信息突出美聯(lián)儲官員對加息的堅持態(tài)度，尤其反對不宜過早降息，否則后患無窮。這與市場當(dāng)前降息預(yù)期形成明顯反差，兩者之間重點(diǎn)分歧在哪？這對當(dāng)前理性判斷美聯(lián)儲政策抉擇與美元利率方向具有重要意義和考證參考。

首先美聯(lián)儲官員為何抵制降息呢？美聯(lián)儲負(fù)責(zé)監(jiān)管事務(wù)副主席巴爾表示，“今年第一季度的通脹數(shù)據(jù)令人失望，這些結(jié)果并沒有給我?guī)碇С謱捤韶泿耪叩男判模薄拔覀冃枰屛覀兊南拗菩哉哂幸欢螘r間來繼續(xù)發(fā)揮作用。”為了讓通脹完全降溫，決策者維持利率穩(wěn)定的時間需長于先前所想。他說：“我們按兵不動的時間需要比我們之前所想更長，而且我認(rèn)為目前處于良好狀態(tài)，可以這么做。”貨幣政策具有限制性正在影響經(jīng)濟(jì)，未來需要看到更多證據(jù)證明通脹持續(xù)取得進(jìn)展，以便我們能夠考慮調(diào)整政策利率，利率風(fēng)險將繼續(xù)成為一些銀行面臨的問題需要審慎管理。美聯(lián)儲副主席杰斐遜表示：“現(xiàn)在判斷最近的反通脹進(jìn)程放緩是否會長期存在還為時過早。

4月向好的數(shù)據(jù)令人鼓舞。”其中住房通脹一直是美聯(lián)儲的眼中釘，其中一個主要組成部分是——市場租金的價格變化需要很長時間才能傳遞到關(guān)鍵的通脹指標(biāo)——個人消費(fèi)支出指數(shù)（PCE）。目前這一滯后表明來自疫情期間市場租金的大幅上漲，目前仍在轉(zhuǎn)嫁到現(xiàn)有租金，并可能對住房服務(wù)通脹維持或上漲更長時間的可能。他將當(dāng)前貨幣政策描述為限制性的，但與其他同事類似，但他拒絕透露是否預(yù)計今年開始降息，并表示未來仔細(xì)評估即將到來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、前景和風(fēng)險平衡。尤其當(dāng)下通貨膨脹斗爭與經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長需要創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)創(chuàng)造具有彈性和有信心使美聯(lián)儲能夠最終降低價格壓力。同時亞特蘭大聯(lián)儲銀行行長博斯蒂克指出，美聯(lián)儲在批準(zhǔn)首次降息時需要謹(jǐn)慎，以確保不會刺激企業(yè)和家庭支出，并使決策者處于通脹重新加速的境地。他預(yù)計通脹將在年內(nèi)小幅下降，未來到第四季度降息一次是合適的。他說：“我并不急于降息。我們需要確保，當(dāng)我們開始走上這條道路時，通貨膨脹率將達(dá)到2%是明確的，這意味著當(dāng)我們邁出第一步時，我們必須非常謹(jǐn)慎，這可能意味著它必須在以后發(fā)生。美聯(lián)儲官員輪番上陣強(qiáng)調(diào)通脹耐心容忍度，其實(shí)擔(dān)憂通脹高位與更高可能是政策防范重點(diǎn)，目前通脹3.4%遠(yuǎn)高于2%目標(biāo)水平是謹(jǐn)慎的選擇。

其次美國基本面適宜降息條件嗎？目前美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健韌性十足無可置疑，正如美國亞特蘭大聯(lián)儲模型所預(yù)示的：雖然今年第一季度美國經(jīng)濟(jì)初值意外放緩至1.6%，但該機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)預(yù)測工具顯示，未來第二季度美國經(jīng)濟(jì)增速將重新回升至接近4%的水平。結(jié)合最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括美國失業(yè)率40余年低水平、消費(fèi)依舊比較穩(wěn)定、生產(chǎn)指標(biāo)強(qiáng)勁恢復(fù)，尤其外部投資青睞美債依舊是多數(shù)國家和投資選擇，美元利率產(chǎn)生的輻射優(yōu)勢將是美元獨(dú)特的風(fēng)景站位高水平展現(xiàn)，由此克利夫蘭聯(lián)儲的通脹模型顯示，未來兩個月通脹可能依然處于高位，對于美聯(lián)儲而言數(shù)據(jù)波動將給決策者考慮降息留下一個狹窄的窗口，降息過于急躁不是美聯(lián)儲風(fēng)格和美國經(jīng)濟(jì)適宜度。

然而，伴隨美聯(lián)儲降息預(yù)期的市場因素，主要炒作題材包括美國勞動力市場數(shù)據(jù)，這是猜測與擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)引擎可能會失去一些動力的焦點(diǎn)，但凈就業(yè)的增長持續(xù)，失業(yè)率依然低位，今年美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定速度增長不變，即使有些經(jīng)濟(jì)減速或是主觀操作配合貨幣政策的故縱而已。預(yù)計最終美聯(lián)儲降息決定取決于維持充分就業(yè)和使通脹恢復(fù)到目標(biāo)之間的風(fēng)險平衡，但是至今美聯(lián)儲會議并未提及降息，官員只言片語的表白或是一種策略意在促進(jìn)美元貶值、留出加息空間或是本意。

最后美聯(lián)儲政策長短期哪個為主？縱觀美國國家戰(zhàn)略周期長達(dá)50年規(guī)劃，美聯(lián)儲貨幣政策伴隨美國新經(jīng)濟(jì)周期的從長計議更是目前美聯(lián)儲不會降息的重要參數(shù)。因為美聯(lián)儲加息不僅僅是通脹宏觀調(diào)控政策，更重要的是美元機(jī)制體系長遠(yuǎn)化地位與影響之重，也就是說美聯(lián)儲加息的通脹調(diào)控只是一種參數(shù)，而美聯(lián)儲利率霸權(quán)站位的長期主導(dǎo)地位才是美聯(lián)儲此輪加息的根本。一方面回顧美聯(lián)儲零利率時期就拒絕負(fù)利率，這不僅表明美元利率霸權(quán)考量的邏輯，也是當(dāng)時美聯(lián)儲主席耶倫嚴(yán)重抵制負(fù)利率早有準(zhǔn)備與防備之策。最早2016年3月耶倫在一次新聞發(fā)布會上明確表示，美聯(lián)儲并沒有考慮推行負(fù)利率。她認(rèn)為，“負(fù)利率的影響有利有弊。”隨后2020年1月中旬，美聯(lián)儲前主席耶倫在一次討論美國是否會啟動負(fù)利率的問題時，她明確表示：“我們也不是很清楚立法和執(zhí)法機(jī)構(gòu)會不會支持引入負(fù)利率，但最近的幾次討論而言，美聯(lián)儲沒有打算引入負(fù)利率。”耶倫認(rèn)為，負(fù)利率對于銀行系統(tǒng)是個負(fù)面工具，這應(yīng)該通過分層制度來保護(hù)銀行，而不是統(tǒng)一對存放在央行的銀行儲蓄收取費(fèi)用。她總結(jié)認(rèn)為，“我們對執(zhí)行負(fù)利率并不是特別熱情。”這足以表明美聯(lián)儲政策的長遠(yuǎn)性，也包括美元利率機(jī)制的特別所在。

另一方面則是美聯(lián)儲此輪加息周期的未雨綢繆更是不容忽略，其中包括美國高通脹9%水平的設(shè)計性，高通脹與去庫存足以表明美國早有準(zhǔn)備與長期準(zhǔn)備之道，所以美國高通脹促進(jìn)加息加碼，一年之中4次加息75個點(diǎn)的力度不僅沒有削弱美國消費(fèi)穩(wěn)定，反之對美元貨幣地位份額增加起到刺激作用，這就是美元國際支付使用率在SWIFT系統(tǒng)占比從39%上至49%，目前維持46%，美聯(lián)儲加息促進(jìn)美元信用與流量是美元利率補(bǔ)短板的成功貨幣政策戰(zhàn)略。由此，美聯(lián)儲降息不會是現(xiàn)實(shí)需求，反之炒作性刺激美元貶值更有利于美聯(lián)儲大膽加息才是本質(zhì)。目前美聯(lián)儲貨幣政策長周期觀察缺少與時俱進(jìn)創(chuàng)新認(rèn)知，被動與受制傳統(tǒng)理論或一般國家因素是誤判美聯(lián)儲或偏激情緒側(cè)重，美聯(lián)儲操作長遠(yuǎn)性是重點(diǎn)盲區(qū)與困點(diǎn)。美聯(lián)儲資質(zhì)與地位決定美元利率長期與遠(yuǎn)見，美聯(lián)儲降息不會這么急躁或草率。

以上分析比較試圖剝離預(yù)期背后的遠(yuǎn)期需求，尤其看透美聯(lián)儲與美元長期格局與布局或更清醒美聯(lián)儲加息邏輯與道理。