新華財經(jīng)上海5月29日電 (談瑞)近期,市場重點關(guān)注的一個流動性焦點在于資金分層現(xiàn)象的基本消失——非銀流動性分層逐步緩和,尤其近期R007(銀行間市場7天期債券質(zhì)押式回購利率)與DR007(銀行間市場存款類機構(gòu)7天期債券質(zhì)押式回購利率)的利差大幅收斂,甚至?xí)r有倒掛。銀行存單利率也出現(xiàn)持續(xù)下行,但進入5月后,利率中樞較前期低點有所抬升,與資金利率利差出現(xiàn)小幅走擴。
如何理解近期資金利率的變化?資金面穩(wěn)中偏寬的態(tài)勢能否持續(xù)?6月政府債供給放量沖擊下,資金利率又將如何波動?
銀行“緊”而非銀“松”,資金供需結(jié)構(gòu)悄然生變
5月以來,市場資金面整體較為寬松,雖有稅期因素擾動,但資金利率短暫收斂后又很快邊際轉(zhuǎn)松,R007水平仍處于1.8%附近,較5月初1.9%附近的水平已經(jīng)明顯回落。
此外,另一個值得關(guān)注的特征是流動性分層現(xiàn)象的基本消失。5月中旬至今,R001-DR001利差已降至5BP以內(nèi),R007-DR007利差也進一步下行至趨近0,均處于歷史同期低位。
新華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示,5月17日和5月24日這兩個交易日,R007和DR007甚至還出現(xiàn)了較為少見的倒掛情形。
資金分層現(xiàn)象消失的背后,是資金供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明分析指出,之所以市場資金面呈現(xiàn)銀行“緊”而非銀“松”的特點,一方面,是因為目前銀行資金運用壓力不大,但信貸收縮、存款降息與業(yè)內(nèi)監(jiān)管導(dǎo)致銀行體系負(fù)債端攬儲壓力有所提升,且隨著信貸投放指導(dǎo)與政府債發(fā)行提速,后續(xù)銀行對資金儲備或仍存偏緊預(yù)期;另一方面,非銀方面資金寬裕,主要是由于監(jiān)管對銀行高息存款的整改推動大量表內(nèi)存款流入資管產(chǎn)品,尤其是現(xiàn)金理財、貨幣基金等現(xiàn)金管理類和短期限產(chǎn)品受益明顯。
那么,非銀流動性的寬松局面會一直持續(xù)嗎?
中郵證券分析師梁偉超對此的判斷是,融出結(jié)構(gòu)改變和資金分層弱化具備長期性。梁偉超表示,手工補息整改等監(jiān)管收緊具備長期性,銀行“高息攬儲”的手段將越來越少。此外,存款利率和理財收益率的價格關(guān)系將被理順,也意味著存款回流銀行表內(nèi)欠缺收益驅(qū)動。
解碼資金利率波動,要義在于政府債供給和財政收支
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,作為5月最后一周,本周(5月27日-31日)政府債凈繳款為5466億元,而此前一周(5月20日-24日)僅為2043.5億元,增幅高達(dá)167%。本周也創(chuàng)下2024年開年以來單周凈繳款規(guī)模最高的紀(jì)錄。
政府債發(fā)行規(guī)模這一陡峭上揚的走勢,預(yù)計至少還將持續(xù)至6月份。
根據(jù)財政部發(fā)布的《關(guān)于公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知》,6月將有1支20年期、2支30年期和1支50年期,共4只特別國債發(fā)行。
“6月政府債凈融資規(guī)模或?qū)⒊^萬億元”,梁偉超指出,政府債供給將主要吸收大行流動性,進而加大資金面波動。
業(yè)內(nèi)人士也分析指出,國債和地方債發(fā)行涉及財政存款從銀行間抽離并向央行轉(zhuǎn)移的過程,若財政支出進度較慢,則短期內(nèi)銀行間資金將出現(xiàn)流動性缺口,進而直接對短端利率形成沖擊,甚至?xí)鲗?dǎo)至長端。
其間提及的財政支出,其季節(jié)性規(guī)律也是在研判6月資金面走勢時不可忽視的影響因素之一。從新華財經(jīng)整理的歷年來國家財政收支的逐月數(shù)據(jù)來看,6月份往往面臨著財政支出大于收入的局面。
盡管政府債供給提速以及財政收支情況很有可能對6月資金面產(chǎn)生沖擊,但央行根據(jù)市場利率表現(xiàn)及擾動因素變化,靈活運用多種工具,保持市場流動性合理充裕的意志不可忽視。
自5月第一個工作日起,央行公開市場逆回購操作量已連續(xù)18個工作日保持在20億元的“地量”水平。但臨近跨月,為呵護資金面跨月,5月29日,央行開展2500億元7天期逆回購操作,為市場流動性提供了充分的支持。
據(jù)東方金誠首席宏觀分析師王青判斷,6月份DR007均值會較5月份略有上行,預(yù)計央行將會隨之增加逆回購?fù)斗乓?guī)模,也不排除當(dāng)月MLF(中期借貸便利)加量續(xù)作的可能。
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編輯:林鄭宏
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