新華財(cái)經(jīng)北京6月21日電 當(dāng)下債市穩(wěn)步走高，國債收益率迭創(chuàng)新低，然而在紅火的債市行情之下，農(nóng)商銀行一改一季度“買買買”的急先鋒模式，債市投資熱情有所減退，在購債規(guī)模大體表現(xiàn)平穩(wěn)的同時(shí)，長債持倉有所收斂，這是央行對債市風(fēng)險(xiǎn)的提示發(fā)揮了作用，還是農(nóng)商銀行資金找到了更好去處？

記者調(diào)研多家農(nóng)商銀行了解到，大多數(shù)農(nóng)商銀行基于市場基本面、自身資負(fù)狀況，在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)內(nèi)參與債市投資。此外，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示、所處時(shí)點(diǎn)等因素會(huì)影響其債券買賣。多位受訪人士表示，在信貸需求有待恢復(fù)背景下，農(nóng)商銀行應(yīng)摒棄規(guī)模情結(jié)，平衡好投資收益和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

長債持倉普遍收斂

多位農(nóng)商銀行金融市場部人士表示，5月以來，銀行整體購置債券規(guī)模并未有明顯變化，但長債持倉有所收斂。“5月整體債券買入規(guī)模較3月持平，央行提示風(fēng)險(xiǎn)后適當(dāng)下調(diào)久期應(yīng)對收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。”華中地區(qū)某農(nóng)商銀行相關(guān)人士說。

陜西某農(nóng)商銀行人士稱，近日資金流入債市比較明顯，銀行尤其是農(nóng)商銀行購券活躍度有所下降，目前主要是險(xiǎn)資在搶配債券，“大部分中小銀行的長債規(guī)模有所收斂，尤其是沿海省份的金融機(jī)構(gòu)。因?yàn)樽铋_始就是這些機(jī)構(gòu)做得最猛，之后當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門對轄屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。”

記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，農(nóng)商銀行配置的主要債券為利率債，且以配置盤為主。“我們主要購置利率債，包括國債和政金債，期限為5年至10年。同時(shí)，信貸有效需求不足，配置久期偏向長端，但整體規(guī)模有所放緩。短久期債券絕對收益率過低，失去了配置價(jià)值。”浙江地區(qū)某農(nóng)商銀行人士說。

農(nóng)商銀行是國債與政金債的活躍交易機(jī)構(gòu)，一季度，其債券成交活躍度明顯提升，買債行為引發(fā)市場和監(jiān)管關(guān)注。4月，部分農(nóng)商銀行收到央行地方分行的窗口指導(dǎo)，要求其聚焦主業(yè)，壓降杠桿的同時(shí)降低債券久期。同時(shí)，央行3月調(diào)研了部分農(nóng)商銀行參與債市交易情況，包括其參與債市交易投資業(yè)務(wù)的主要訴求及必要性。

“農(nóng)商銀行前幾個(gè)月國債配置久期向長端傾斜，顯示以其為代表的中小金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)績承壓，選擇在長期限債券交易上增厚收益。但在央行關(guān)注下，大幅增倉長債的現(xiàn)象在四五月份有所緩和。”華西證券分析師肖金川解釋道。

今年以來，債市收益率快速下行，10年期國債收益率從1月3日的2.56%下行至今年以來的最低點(diǎn)——4月23日的2.22%，累計(jì)下行34個(gè)基點(diǎn)；30年期國債收益率一度下行至2.5%以下。6月20日，10年期國債收益率報(bào)2.27%。

多重因素影響結(jié)果

受訪人士普遍認(rèn)為，近期農(nóng)商銀行整體購置長債熱情相較一季度而言有所消退，這是受市場基本面、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示等因素綜合影響的結(jié)果。

一方面，央行從3月開始，持續(xù)關(guān)注或者提示債市風(fēng)險(xiǎn)，市場做多情緒受到一定抑制。“目前，債券收益率處于較低位置，配置價(jià)值已不高。同時(shí)，在央行提示債市風(fēng)險(xiǎn)作用下，部分銀行對債市投資尤其是長債投資歸于謹(jǐn)慎。”浙江某農(nóng)商銀行人士稱，在監(jiān)管提示后，長端債券利率短暫上行后再次回落至提示點(diǎn)位，也使得機(jī)構(gòu)觀望情緒濃厚。

另一方面，廣東某農(nóng)商銀行金融市場部人士表示，農(nóng)商銀行配置的主要標(biāo)的是利率債和地方債，配置久期主要依據(jù)行里的規(guī)定以及對未來收益率走勢的判斷。各家銀行交易經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不盡相同，長債收益率每上行1個(gè)基點(diǎn)帶來的損益變化是成倍增長的，對于交易能力欠佳的農(nóng)商銀行而言，靈活調(diào)整長債規(guī)模是結(jié)合市場情況穩(wěn)健投資的表現(xiàn)。

華東地區(qū)某農(nóng)商銀行人士認(rèn)為，與基金、資管、券商等機(jī)構(gòu)相比，農(nóng)商銀行最大的優(yōu)勢就是資金充裕且較為穩(wěn)定，天然賦予農(nóng)商銀行更長的持有策略，在債市收益率中樞下行情況下獲得更多收益。也有受訪人士坦言，從長期國債流出的資金尚未找到其他優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)進(jìn)行配置。在債市資產(chǎn)荒延續(xù)背景下，大部分農(nóng)商銀行依然會(huì)選擇在滿足信貸需求基礎(chǔ)上投向債市。

對風(fēng)險(xiǎn)提示反應(yīng)有所鈍化

“近幾個(gè)月來，央行通過多種方式提示長債風(fēng)險(xiǎn)，我們積極響應(yīng)要求。但隨著時(shí)間推移，似乎效果并沒有4月份時(shí)那么明顯。”四川某農(nóng)商銀行人士坦言。有機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，6月當(dāng)央行再度提示長債價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，10年期國債收益率僅當(dāng)日晚間小幅上行1個(gè)基點(diǎn)。

在多位業(yè)內(nèi)人士眼里，這屬于正常現(xiàn)象。“銀行對長債持倉規(guī)模的反應(yīng)可能會(huì)經(jīng)歷先收斂再鈍化過程，這是一個(gè)正常規(guī)律，但并不意味著提示風(fēng)險(xiǎn)的舉措是無用的。在最開始收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)時(shí)，很多機(jī)構(gòu)會(huì)率先反應(yīng)，能在一定程度上穩(wěn)定市場預(yù)期。”

另外，廣東某農(nóng)商銀行金融市場部人士解釋：“我們會(huì)將監(jiān)管提示作為風(fēng)險(xiǎn)分析因素之一，但還需看到更多可能改變市場走勢的跡象，比如資金面、匯率、房地產(chǎn)行業(yè)變化等。”

記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，具體到單家中小銀行，持倉長債規(guī)模通常呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特征，與各家銀行資負(fù)規(guī)劃、交易能力等密切相關(guān)。四川某農(nóng)商銀行人士表示：“我們銀行主要投資活躍度較好、流動(dòng)性較高的利率債品種，期限控制在10年期以內(nèi)，每年購置的長期限債券規(guī)模在100億元以下，綜合久期為3年至5年。”天津某農(nóng)商銀行人士稱，考慮到今年市場利率下行速度較快，未配置10年期以上債券。

華泰證券分析師張繼強(qiáng)表示，近期債券市場的核心矛盾是配置壓力遇到監(jiān)管對長期債券利率提示風(fēng)險(xiǎn)。考慮到市場對央行喊話長債風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)逐漸鈍化，未來央行可能調(diào)節(jié)長期利率的手段包括，公開市場買賣債券、加強(qiáng)對中小銀行的窗口指導(dǎo)和監(jiān)管等。

練好平衡術(shù)

盡管農(nóng)商銀行長債持倉規(guī)模有所收斂，但債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍受到市場廣泛關(guān)注。

“追漲長債帶來的主要風(fēng)險(xiǎn)即市場風(fēng)險(xiǎn)，若大量資金突然離開債券市場，可能造成長期國債價(jià)格劇烈波動(dòng)。對銀行而言，部分銀行凈息差本就很薄，如果債市反轉(zhuǎn)，可能會(huì)對銀行利潤產(chǎn)生較大壓力。”浙江某農(nóng)商銀行人士表示。

不過，廣東某農(nóng)商銀行金融市場部人士認(rèn)為，銀行間市場相對于其他市場而言，是專業(yè)投資人的市場，市場波動(dòng)中相對穩(wěn)健和優(yōu)秀的投資人會(huì)體現(xiàn)更高的價(jià)值，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制能力的投資人會(huì)被淘汰。銀行本身也一樣，風(fēng)險(xiǎn)管控能力不足就會(huì)體現(xiàn)在市場波動(dòng)中，可能會(huì)對當(dāng)年盈利產(chǎn)生一定影響，但相對信用風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)對銀行影響有限。

去年以來，在“大行放貸、小行買債”背景下，中小銀行債市活躍度明顯提升，且今年機(jī)構(gòu)面臨資產(chǎn)荒和策略荒，部分農(nóng)商銀行從一季度開始積極參與30年期國債交易。張繼強(qiáng)認(rèn)為，雖然從農(nóng)商銀行視角出發(fā)，盈利甚至生存是其主要訴求，但從央行角度看，防風(fēng)險(xiǎn)才是首要考量。央行的相關(guān)舉措無疑用心良苦，目前更需平衡風(fēng)險(xiǎn)和市場化定價(jià)能力。

華中地區(qū)某農(nóng)商銀行人士表示，農(nóng)商銀行在資產(chǎn)規(guī)模、金融服務(wù)等方面都落后于國股行、城商行，在傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)舉步維艱之時(shí)，不少農(nóng)商銀行進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，把金融市場業(yè)務(wù)作為突破口。

此外，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛認(rèn)為，農(nóng)商銀行的表內(nèi)資產(chǎn)獲取能力相較其他銀行來說較弱，再加上信貸投放愈發(fā)內(nèi)卷，經(jīng)營面臨諸多掣肘。“這就要求中小銀行摒棄規(guī)模情結(jié)的發(fā)展理念，平衡風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營壓力。若信貸投放欠佳，則負(fù)債端應(yīng)合理控制規(guī)模。沒有過多剩余資金，配置壓力相對也會(huì)緩解。”

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編輯：王柘

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