當前，一級市場“募投管退”四個環(huán)節(jié)中，“退”已排在第一位。券商系股權(quán)投資機構(gòu)如何破局？

從券商中國記者的采訪和梳理來看，對于券商而言，保持對新三板和北交所市場的投資力度、高度重視風險管理、抓住產(chǎn)業(yè)并購機會等均是可參考的方向。

北交所和新三板仍有機會

有市場分析人士向記者表示，在當下環(huán)境，券商通過IPO退出股權(quán)投資的機會會減少，但并不代表Pre-IPO失效。對于券商而言，各類退出方式皆可，但IPO退出相對而言會取得更高溢價。

“滬深交易所上市門檻抬高，然而北交所上市門檻不變。服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位以及政策傾斜，正吸引越來越多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)及一級投資者關(guān)注。”首正澤富有關(guān)負責人認為，在退出方面，新三板和北交所仍有機會。

他表示，投后管理方面，首正澤富會在業(yè)務(wù)資源、市場信息收集、后續(xù)融資方面為創(chuàng)業(yè)者提供支持。與此同時，也會鼓勵已投企業(yè)優(yōu)先考慮新三板掛牌和登陸北交所，在企業(yè)在北交所上市融資實現(xiàn)本體發(fā)展的同時，投資機構(gòu)也能夠?qū)崿F(xiàn)投資退出。首創(chuàng)證券2023年年報顯示，報告期內(nèi)，首正澤富投資的峆一藥業(yè)、康樂衛(wèi)士、艾能聚等十余家企業(yè)成功實現(xiàn)北交所上市。

東興證券的股權(quán)投資業(yè)務(wù)在2023年也取得較大增長，子公司東興投資和東興資本不僅凈利潤由負轉(zhuǎn)正，對母公司的利潤貢獻度也提高至13.10%。據(jù)2023年年報，截至報告期末，東興投資存續(xù)股權(quán)投資項目10個。

據(jù)東興投資有關(guān)負責人介紹，該公司的策略是在退出過程中高度重視風險管理。通過合理的定價、談判和協(xié)議簽署等方式，降低退出過程中的風險和不確定性。同時，也會與投資者保持密切溝通，協(xié)商制定合理的退出方案。他們還提到，考慮到目前通過IPO退出難度提升的情況，也會積極溝通行業(yè)內(nèi)頭部投資機構(gòu)及并購機構(gòu)，深度挖掘業(yè)務(wù)合作機遇。

并購?fù)顺鰧⒚媾R機遇

除IPO外，并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、觸發(fā)特定條件，由大股東或指定第三方回購等也是常見退出方式。與此同時，市場上也在興起一些新的退出方式。比如通過約定期限通過分紅實現(xiàn)部分退出，或通過二手份額轉(zhuǎn)讓基金退出。在受訪機構(gòu)看來，這反映了新的市場形勢下，投資機構(gòu)更關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流、回歸商業(yè)本源的趨勢。

執(zhí)中近日發(fā)布的《中國私募股權(quán)市場流動性發(fā)展白皮書》（以下簡稱《白皮書》）對各種退出方式進行了分析。其中IPO依舊是退出最優(yōu)解。2023年，以IPO日計，私募股權(quán)投資機構(gòu)的投資收益回報倍數(shù)均值為4.8，較上一年同期的5.37倍下降了10%。

相對而言，中國尚未形成一個成熟的未上市企業(yè)老股交易市場，回購?fù)顺龅某晒嵤母旧先Q于企業(yè)當時的現(xiàn)金支付能力，老股轉(zhuǎn)讓和回購這兩種退出方式或多或少有一些限制。

不過，《白皮書》充分肯定了并購?fù)顺龅那熬埃⑻岬剑a(chǎn)業(yè)并購作為一種戰(zhàn)略性選擇，通過產(chǎn)業(yè)整合實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，已成為私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅闹匾灰追绞街弧Ｍ瑫r，投資銀行、商業(yè)銀行等專業(yè)服務(wù)機構(gòu)也在積極介入并購市場，通過提供專業(yè)服務(wù)促進交易的達成。

從市場數(shù)據(jù)來看，并購重組也在不斷升溫。截至6月5日，今年已有123家上市公司更新披露重大重組事件公告，遠超過去年同期的48家。

需進一步打通資本良性循環(huán)

解決退出問題是股權(quán)投資資金循環(huán)起來的關(guān)鍵，這也是業(yè)界共識。值得一提的是，今年以來，從監(jiān)管部門到地方政府，都出臺了不少支持股權(quán)投資發(fā)展的政策。比如新“國九條”提出，落實并完善上市公司股權(quán)激勵、中長期資金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、不動產(chǎn)投資信托基金等稅收政策，健全有利于創(chuàng)新資本形成和活躍市場的財稅體系。

地方政府方面，如上海年初印發(fā)的《關(guān)于進一步促進上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中就暢通股權(quán)投資退出渠道，提出引導上海市標志性產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金；建設(shè)專精特新專板；大力推動二級市場基金（S基金）發(fā)展；試點開展股權(quán)投資基金實物分配股票等措施。

“從實際政策傳導效果來看，核心還是在于政府或相關(guān)部門配套資金的相關(guān)規(guī)模，以及轄區(qū)國企在股權(quán)創(chuàng)投方向的資金投入力度。”首正澤富有關(guān)負責人認為，對于構(gòu)建資本良性循環(huán)，國企應(yīng)該承擔更多的社會責任并發(fā)揮其領(lǐng)袖地位，支配更多的資金去參與股權(quán)投資活動。

在內(nèi)部管理方面，首正澤富有關(guān)負責人表示，開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)應(yīng)充分尊重行業(yè)運作特點和規(guī)律，建立市場化、專業(yè)化考核評價機制。側(cè)重業(yè)務(wù)整體價值評價，不以單個投資項目作為考核對象，從制度上為業(yè)務(wù)松綁、激發(fā)業(yè)務(wù)開展力度及股權(quán)投資參與度。

東興投資有關(guān)負責人則提到，除了政策優(yōu)惠外，還需要進一步優(yōu)化投資環(huán)境，包括完善法律法規(guī)、提高行政審批效率、加強知識產(chǎn)權(quán)保護等，為投資者提供更加便捷和高效的服務(wù)。同時，也要鼓勵更多的市場主體參與股權(quán)投資市場，包括金融機構(gòu)、企業(yè)、個人等，形成多元化的投資格局。

來源：證券時報