經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳姍 今年上半年，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響，大宗商品整體漲多跌少。Wind商品指數(shù)上半年上漲8.15%，國內(nèi)上市期貨品種中，上漲品種數(shù)量占比超過60%。7月4日，中信期貨研究所副所長曾寧在中信期貨2024年中期策略會(huì)上分析稱：“今年上半年，大宗商品走勢(shì)加速分化，表現(xiàn)為‘有色強(qiáng)、黑色弱’；下半年在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之下，新能源、半導(dǎo)體、電力等相關(guān)行業(yè)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)對(duì)銅、鋁、錫、白銀等相關(guān)金屬的需求，有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲行情。”

曾寧表示，今年以來，有色品種與黑色品種收益率出現(xiàn)明顯分化。受供給收縮與新能源需求提升影響，有色金屬走勢(shì)強(qiáng)勁；房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟拖累煤焦鋼礦品種弱勢(shì)下跌。“這種分化趨勢(shì)從2021年下半年開始出現(xiàn)，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的變化，即舊經(jīng)濟(jì)在落幕，新經(jīng)濟(jì)在崛起。”曾寧說。

會(huì)上，曾寧以房地產(chǎn)、新能源、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)等為觀察視角，分享了他對(duì)于大宗商品市場(chǎng)的整體看法。

“從去年開始，很多人認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)可能已經(jīng)擺脫了地產(chǎn)的影響，但實(shí)際上還沒有。”曾寧認(rèn)為，受到人口結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化、居民杠桿率等多方面因素，房地產(chǎn)的周期回?cái)[仍然在持續(xù)，地產(chǎn)對(duì)大宗商品需求的拖累仍在繼續(xù)。

他分析稱，首先，當(dāng)前的刺激政策對(duì)二手房產(chǎn)生一定效果，但新房市場(chǎng)目前提振有限，成交面積同比仍然為負(fù)；其次，房地產(chǎn)庫存超過2015年峰值水平，政府收儲(chǔ)預(yù)計(jì)提振4%-6%的銷售面積，尚難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)格局；同時(shí)，地產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)繼續(xù)以去杠桿為主，新開工仍然受抑制；此外，新開工領(lǐng)先施工面積約4年，隨著新開工面積的持續(xù)下降，存量施工面積將繼續(xù)下行，拖累相關(guān)商品需求。

曾寧認(rèn)為，房地產(chǎn)刺激政策頻出，下半年地產(chǎn)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但修復(fù)力度有待觀察。地產(chǎn)的疲弱也使得基建增速受到拖累，整體來看舊經(jīng)濟(jì)中的地產(chǎn)基建后續(xù)預(yù)期偏保守，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈需求面臨瓶頸。

從能源板塊來看，曾寧認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)面臨著新能源替代舊能源的故事。他舉例稱，今年較為明顯的現(xiàn)象是原油市場(chǎng)相對(duì)比較弱勢(shì)，其中一個(gè)影響因素就是新能源。“全球新能源汽車滲透率快速提高，對(duì)舊能源開始產(chǎn)生明顯替代。從國內(nèi)來看，新能源汽車的市場(chǎng)滲透率已超過50%。”再如，隨著新能源發(fā)電量占比的提升，動(dòng)力煤需求受到擠壓，成為動(dòng)力煤供需保持寬松狀態(tài)的因素之一。

在曾寧看來，當(dāng)前，與舊經(jīng)濟(jì)、舊能源相關(guān)的大宗商品的需求可能都處于偏瓶頸期。當(dāng)需求方面缺乏持續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)，如果供給也沒有出現(xiàn)明顯收縮，那么相關(guān)大宗商品較難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。

反觀之，新經(jīng)濟(jì)中的新能源行業(yè)快速發(fā)展，AI投入爆發(fā)式增長，半導(dǎo)體行業(yè)周期復(fù)蘇，傳統(tǒng)需求中的全球電網(wǎng)面臨升級(jí)，均帶動(dòng)銅、鋁、錫、白銀等金屬的需求。而銅等有色品種供應(yīng)在2020年之后受到限制，導(dǎo)致近期供需格局將持續(xù)偏緊。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之下，更看好需求增加而供給受到約束的品種，如銅、鋁、白銀、錫等。

因此，曾寧表示，“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之下，未來一段時(shí)間的大宗商品配置應(yīng)跟隨經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)化，優(yōu)先配置新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的商品，同時(shí)考慮相關(guān)商品的供給彈性。”