跨月后，銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，中國人民銀行（下稱“央行”）的公開市場操作也從凈投放轉(zhuǎn)向凈回籠。

根據(jù)公開市場業(yè)務(wù)一級交易商的需求，央行8月7日的公開市場逆回購操作量為零。考慮到當(dāng)天有2516.7億元逆回購到期，央行在當(dāng)天實(shí)現(xiàn)公開市場凈回籠2516.7億元。

值得注意的是，自7月26日以來，央行公開市場逆回購操作量開始“有整有零”，操作規(guī)模精確到千萬元。7月26日至31日，央行公開市場逆回購操作量分別為3580.5億元、3015.7億元、2162.7億元、2516.7億元；8月1日至6日的逆回購操作量分別為103.7億元、11.7億元、6.7億元、6.2億元。

受訪專家認(rèn)為，8月以來央行在公開市場實(shí)施較大規(guī)模資金凈回籠，旨在避免資金利率過度向下偏離短期政策利率，由此完成流動(dòng)性“削峰填谷”過程。隨著7天期逆回購利率的政策屬性得到強(qiáng)化，央行逆回購操作對資金面調(diào)控的精準(zhǔn)性也有所增加。未來央行或?qū)⑼ㄟ^逆回購等公開市場操作方式，針對各自可能的資金面波動(dòng)，實(shí)施更為有力的“削峰填谷”。

大規(guī)模回籠流動(dòng)性，央行逆回購操作量為零

臨近月末銀行考核時(shí)點(diǎn)，商業(yè)銀行通常會(huì)謹(jǐn)慎控制融出資金，銀行體系資金面易出現(xiàn)階段性緊張。一般而言，央行會(huì)在臨近月末時(shí)期適度加大公開市場逆回購操作力度，向市場注入短期流動(dòng)性，并在跨月后回籠流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)對銀行體系流動(dòng)性“削峰填谷”。

在7月25日至31日期間，央行每個(gè)交易日均維持超2000億元規(guī)模的公開市場逆回購操作量，旨在“維護(hù)月末銀行體系流動(dòng)性合理充裕”。隨著央行持續(xù)在公開市場凈投放，銀行間市場利率上行勢頭得到遏制，銀行間7天質(zhì)押回購加權(quán)平均利率（DR007）逐漸從1.9168%的高位水平下行至1.799%。

進(jìn)入8月以來，央行通過“地量”逆回購操作規(guī)模，并在8月7日將操作量降至零。與此同時(shí)，銀行間市場利率趨于平穩(wěn)，DR007截至8月6日已下行至1.6932%，來到公開市場7天期逆回購操作利率（下稱“7天期逆回購利率”）下方。

東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，8月以來央行在公開市場實(shí)施較大規(guī)模資金凈回籠，旨在避免資金利率過度向下偏離短期政策利率，由此完成流動(dòng)性“削峰填谷”過程。

提升調(diào)控精準(zhǔn)性，逆回購操作“有整有零”

值得注意的是，自7月26日以來，央行公開市場逆回購操作量一改“十億元”起步、整數(shù)增減的風(fēng)格，開始“有整有零”，操作規(guī)模精確到千萬元。過去四個(gè)交易日，央行公開市場逆回購操作量分別為103.7億元、11.7億元、6.7億元、6.2億元。專家認(rèn)為，隨著7天期逆回購利率的政策屬性得到強(qiáng)化，央行逆回購操作對資金面調(diào)控的精準(zhǔn)性也有所增加。

從臨時(shí)正、逆回購利率在7天期逆回購利率基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定，到近日公開市場操作招投標(biāo)方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，央行近期的舉措均已明示將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。

公開市場招標(biāo)方式包括價(jià)格招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)，前者的中標(biāo)價(jià)格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價(jià)格是給定的。專家認(rèn)為，7天期逆回購利率招標(biāo)方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，將增強(qiáng)政策利率的權(quán)威性，有效穩(wěn)定市場預(yù)期。

伴隨著央行貨幣政策框架將進(jìn)一步由數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，王青認(rèn)為，DR007的波動(dòng)幅度將進(jìn)一步下降，從而更清晰傳遞央行利率調(diào)控信號，理順市場利率由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。“這也意味著未來針對稅期走款、政府債券發(fā)行、銀行考核、重要節(jié)假日等可能帶來資金面波動(dòng)的因素，央行都將通過逆回購等公開市場操作方式，實(shí)施更為有力的‘削峰填谷’。”

來源：證券時(shí)報(bào)