債券投資者的幸福體驗還在持續(xù)。7月初短暫調(diào)整后，受央行超預(yù)期降息及存款利率下調(diào)提振，近期債市大幅走強，10年期國債收益率下破前期2.2%的關(guān)鍵點位。

市場人士在接受券商中國記者采訪時表示，金融體系需要繼續(xù)保持低利率的狀態(tài)，銀行端息差壓力較大下還存在著存款利率和政策利率下調(diào)的空間。因此，10年期國債仍有下行空間，長期內(nèi)仍看多債市，未來很大概率將挑戰(zhàn)2%等歷史極值。

債牛擋不住

“債牛目前已經(jīng)跑起來了，短期債牛擋不住。”上海一家機構(gòu)的債券交易人員在談及當(dāng)下的債券市場時對券商中國記者感慨。

7月22日，央行宣布7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，這是2023年8月以來的首次政策利率降息。隨后1年期和5年期貸款市場報價利率（LPR）報價也雙雙下調(diào)10BP，至3.35%和3.85%。

隨后債市多頭開展了持續(xù)進攻。7月25日，10年期國債收益率就突破了2.2%的前期關(guān)鍵點位。隨后，10年期國債收益率持續(xù)下行，截至8月2日，已經(jīng)下行至2.12%。

“央行降息顯示貨幣政策進一步寬松。7天期逆回購利率下調(diào)利好債市短端利率下行，一定程度上也為長端打開了下行空間。同時，存款利率進一步下調(diào)導(dǎo)致存款吸引力下降，可能加劇存款向理財、基金‘搬家’的情況，推升機構(gòu)配債需求。”東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳對券商中國記者表示。

前述債券交易人員坦言：“利率下行的速度超出了預(yù)期，有些機構(gòu)并沒有跟上這輪行情，但是整體來看預(yù)期比較一致，多頭頭寸增加還是大概率事件。

資金還在持續(xù)不斷涌入債市。今年前二季度，債券基金凈值規(guī)模提升超過萬億元。以新發(fā)基金來看，二季度新發(fā)純債基金規(guī)模快速增長。德邦證券統(tǒng)計，二季度新發(fā)純債基金份額高達2856億份，較一季度新發(fā)債基份額提升1447億份。

降息降準等政策面的支持也可能繼續(xù)出現(xiàn)。中證鵬元研發(fā)部高級研究員李席豐表示，7月中央政治局會議要求“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”“要加強逆周期調(diào)節(jié)”，來促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降；另一方面，目前實際利率偏高，限制實體融資需求。此外，美國較大概率在下半年開啟降息，制約我國政策利率下調(diào)的障礙減輕，提升未來降息的概率。

馮琳也表示，在7月央行降息、引導(dǎo)LPR報價下行之后，接下來為支持政府債券大規(guī)模發(fā)行，三季度降準也有空間。同時，綜合考慮未來一段時間的經(jīng)濟和物價走勢，也不排除四季度政策利率再度下調(diào)的可能。

“中長期來看，10年期國債仍有下行空間。目前房地產(chǎn)持續(xù)低迷，實體融資需求偏弱，經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)進程較慢，貨幣政策和流動性將繼續(xù)偏寬松狀態(tài)，債市仍處于順風(fēng)期。”李席豐表示。

交易員押注歷史極限

當(dāng)10年期國債收益率下行至2.12%后，也引發(fā)了市場對于關(guān)鍵利率突破2.10%的猜想。

“從當(dāng)前背景來看，10年期國債收益率存在達到2.10%的可能。”華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁的團隊在近期一篇研究報告中指出。

不過，該報告強調(diào)，后續(xù)破位面臨更大阻力。雖然在10年期國債由2.20%奔向2.10%的過程中，監(jiān)管態(tài)度相對溫和，倘若利率下行斜率過陡，不乏監(jiān)管重新出面引導(dǎo)定價的可能。

但是一些交易人士和分析人士顯然更加樂觀，甚至開始討論10年期國債到期收益率是否能跌破2%。

“2.10%的位置基本上就差臨門一腳了，我們現(xiàn)在更關(guān)注會不會跌破2%的歷史極限位置。”前述交易人員表示，一些機構(gòu)也在押注長債收益率持續(xù)下行。

一家債券私募負責(zé)人也表示，目前看不到機構(gòu)減倉的跡象，所在機構(gòu)對于后市也比較樂觀。

“整數(shù)點位在心理上會有一些暗示作用，不排除監(jiān)管會進一步提示風(fēng)險，但是我們認為跌破2%大有可能。”該負責(zé)人說。

李席豐表示，長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟增速中樞將繼續(xù)下移，企業(yè)端和地方政府債務(wù)付息負擔(dān)較重，金融體系需要繼續(xù)保持低利率的狀態(tài)，銀行端息差壓力較大下還存在著存款利率和政策利率下調(diào)的空間，因此10年期國債仍有下行空間，長期內(nèi)仍看多債市，未來很大概率將挑戰(zhàn)2%等關(guān)鍵位置。

國元證券研究所所長助理、總量研究負責(zé)人楊為敩在接受券商中國記者采訪時也表示：“債券仍然處于長牛之中，后續(xù)10年期國債到期收益率下降速度會變慢，但是跌破2%可能只是時間問題。”

不過，馮琳則認為，若長債利率持續(xù)突破前低，則可能觸發(fā)央行賣債操作落地。

“這也意味著未來一段時間10年期國債收益率下行有底，向下突破2.0%的難度較大。因此，接下來對于繼續(xù)追漲長債需維持謹慎，但考慮到影響債市的核心邏輯未變，調(diào)整仍是介入機會。”馮琳說。

來源：證券時報