劉陳杰/文 “現(xiàn)金為王”的投資者在爭奪什么？保險還香嗎？是作為黃金擁躉，還是成為一名債基“收蛋人”？

無論你是習(xí)慣長期儲蓄的保守型投資者，還是勇于探索新渠道的進取型投資者，在全球降息周期的背景下，都面臨著財富保值增值的挑戰(zhàn)和機遇。

當下，全球貨幣政策大轉(zhuǎn)向，利率水平持續(xù)走低，傳統(tǒng)的儲蓄回報已無法滿足人們的預(yù)期，而資本市場和房地產(chǎn)市場也充滿不確定性。在近期美聯(lián)儲降息、一攬子寬松貨幣政策以及中央政治局會議釋放重磅利好等因素的助推下，權(quán)益類資產(chǎn)，尤其是人民幣資產(chǎn)漲勢明顯。

在低利率大潮中，一眾主流投資品收益下滑、風險提升，公眾對于如何保衛(wèi)財富心存焦慮。困惑之中，黃金投資幾乎被視為一種信仰。

那么，如何在這個時代守護財富？又該如何進行跨周期的財富有效配置？

低利率時代的財富管理新思路

站在新一輪全球降息周期的起點，國內(nèi)政策積極推動經(jīng)濟平穩(wěn)增長。未來兩年，投資者如何做好資產(chǎn)配置，需要思考的是“降息交易”——基于美聯(lián)儲降息背景下，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑鹑诹鲃有愿映湓＃糠至鲃有钥赡軓拿绹飨蛉颍瑢ふ腋呤找娴牡貐^(qū)與資產(chǎn)。

國內(nèi)經(jīng)濟政策著力穩(wěn)定經(jīng)濟并改善預(yù)期。但需要注意的是，降息周期往往對應(yīng)著全球經(jīng)濟的疲弱，出現(xiàn)經(jīng)濟衰退或危機的概率較高。投資者，尤其是產(chǎn)業(yè)投資者，要加強風險管理，穩(wěn)健經(jīng)營，穿越周期。

從歷史上來看，美聯(lián)儲降息可分為應(yīng)對經(jīng)濟衰退、應(yīng)對市場風險和預(yù)防式降息三類。本次降息預(yù)計為預(yù)防式降息。首先，盡管美國時薪同比增速回落，但高于通脹，居民真實收入增長趨穩(wěn)，給消費提供支撐；其次，美國預(yù)計的赤字率將達到6.7%，財政仍能支撐經(jīng)濟；最后，美國居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表較為健康，杠桿率較低，不具備深度衰退的條件。

美聯(lián)儲本輪降息的中美宏觀背景和市場預(yù)期均與2019年相似，實際降息步伐以及對A股和港股的影響路徑可能也與2019年類似。

在全球降息周期、國內(nèi)政策和基本面改善的預(yù)期下，投資者期待中國內(nèi)地和中國香港兩地股市的投資機會。美聯(lián)儲降息對A股與港股市場的影響傳導(dǎo)路徑可分為直接和間接兩個方面：在直接影響方面，美聯(lián)儲降息引領(lǐng)全球流動性寬松，人民幣升值刺激外資流入中國資產(chǎn)，同時也給我國貨幣政策提供寬松的調(diào)節(jié)空間；在間接影響方面，從短期來看，美股利率敏感板塊率先反彈，帶動A股和港股相關(guān)板塊上漲。

從股票、債券、黃金到房地產(chǎn)、人民幣資產(chǎn)，我們逐一梳理其投資邏輯與策略。

1.股票市場：流動性助推下的機會

股票市場一直是實現(xiàn)財富增值的重要渠道。在全球降息周期中，股市通常會更加活躍。近期，美聯(lián)儲的降息行動為全球市場注入了更多流動性。在這樣的背景下，A股和港股市場蘊含著新的機會。

重點行業(yè)與板塊——特別是科技、醫(yī)療等板塊，這些行業(yè)在降息周期中更具活力，受益于政策支持和資金流入，展現(xiàn)出良好的增長潛力。從更長遠的角度來看，中國資本市場的逐步開放也意味著未來將有更多國際資金進入。這將進一步提升股票市場的表現(xiàn)。

估值與盈利——從估值角度來看，港股的估值分位數(shù)已突破一倍標準差。A股市場也將在超預(yù)期的寬松政策帶動下，估值和盈利能力逐步改善。特別是在強有力的財政政策跟進之后，股票市場有望出現(xiàn)更佳的局面。

從歷史表現(xiàn)看，A股市場近年來波動較大，但科技和新能源板塊表現(xiàn)亮眼。港股市場由于估值相對較低且盈利能力較強，科技公司表現(xiàn)出色。盡管港股受宏觀經(jīng)濟和地緣政治影響較大，但其長期投資價值不可忽視。

未來，隨著國內(nèi)政策支持和全球流動性增強，未來幾年A股和港股仍有較大的上漲潛力。政策導(dǎo)向的科技、醫(yī)療等行業(yè)，可能成為主要的增長引擎。但需要注意的是，股市波動性較大，適合風險承受能力較強的投資者。

2.債券市場：穩(wěn)健收益的選擇

對于追求穩(wěn)定回報的投資者，債券市場是一個更為穩(wěn)健的選擇。美聯(lián)儲降息，將導(dǎo)致美國國債收益率下降。

利率走勢——國內(nèi)債券利率可能受到政策利率下行和經(jīng)濟基本面改善預(yù)期的雙重影響。目前，國內(nèi)10年期國債利率處于歷史低位，這部分是由于超額配置因素和對經(jīng)濟基本面的預(yù)期所致。隨著國內(nèi)超預(yù)期寬松周期的到來，預(yù)計債券利率將隨著經(jīng)濟預(yù)期的變化而穩(wěn)定在一定區(qū)間。

債券基金與“收蛋人”——近年來，債券市場的穩(wěn)健性吸引了大量保守型投資者。債券基金通過提供相對固定的收益，成為低風險投資者的首選。以債基“收蛋人”為例，在經(jīng)歷股市持續(xù)震蕩下跌后，許多投資者開始認識到穩(wěn)健的重要性，紛紛選擇成為“收蛋人”。“收蛋人”是債券基金投資者的社交暗語，指那些投資債券基金并每天期待獲得穩(wěn)定收益的人，一個“蛋”代表基金凈值上漲0.01%。

從歷史表現(xiàn)看，近年來國內(nèi)債券基金的年化收益率在4%—6%區(qū)間。在全球流動性充裕的背景下，債券收益穩(wěn)中有升。在美債市場方面，美聯(lián)儲的寬松政策導(dǎo)致美債收益率下降，短期債券的收益與政策利率密切相關(guān)。

未來，債券市場仍將受到全球降息周期的支持，中長期債券的配置價值凸顯。盡管收益率可能繼續(xù)維持在較低水平，但其較小的波動性使其成為追求穩(wěn)健收益的投資者的理想選擇。

3.黃金信仰：避險和增值的雙重保障

今年以來，黃金價格屢創(chuàng)新高。每當行情攀至高點，總有投資者感嘆追悔莫及。

作為經(jīng)典的避險資產(chǎn)，黃金在低利率和全球經(jīng)濟不確定性加劇的背景下，吸引了越來越多的關(guān)注。無論是為了對沖通脹，還是應(yīng)對地緣政治風險，黃金都在投資組合中扮演著重要角色。

黃金有三大屬性。

一是金融屬性：10年期美國國債實際利率作為持有黃金的機會成本，與黃金價格顯著負相關(guān)。當實際利率下降，持有黃金的機會成本降低，金價往往上升。

二是避險屬性：當金融、經(jīng)濟或地緣政治出現(xiàn)大幅波動或危機時，市場對黃金的避險需求提升，帶來風險溢價。

三是貨幣屬性：黃金對美元體系有一定的替代性，美元信用的削弱將利好黃金價格。

在市場驅(qū)動力上，黃金將受益于全球“降息交易”的催化，疊加地緣沖突升級下的避險需求。在中短期內(nèi)，金價有兩大支撐因素：一方面，隨著美國降息預(yù)期的增強，10年期美債實際利率下行，有望支撐金價；另一方面，地緣局勢可能推動黃金價格階段性走高。黃金的超國家主權(quán)信用價值構(gòu)成了中長期的投資邏輯。隨著去美元化趨勢的發(fā)展，全球黃金儲備仍有提升空間，這將進一步支撐金價。

從歷史表現(xiàn)看，自2019年以來，黃金價格屢創(chuàng)新高，彰顯了其作為避險資產(chǎn)的持久價值。盡管黃金漲幅似乎超過了與美債利率相匹配的水平，但實際上黃金并未明顯超前于降息預(yù)期，也沒有被高估。

未來，隨著全球貨幣政策持續(xù)寬松和通脹預(yù)期上升，黃金的避險屬性將繼續(xù)得到體現(xiàn)。投資者可以通過黃金ETF（交易性開放式指數(shù)基金）或?qū)嵨稂S金，適度增加黃金配置，以對沖市場風險和經(jīng)濟的不確定性。

4.房地產(chǎn)市場：區(qū)域分化中的新機遇

房地產(chǎn)市場作為傳統(tǒng)的投資渠道，近年來出現(xiàn)了分化。一線城市的房價相對堅挺，而部分二三線城市則面臨去庫存壓力。隨著調(diào)控政策的逐步加碼，房地產(chǎn)市場的投資性需求受到抑制，投資者在配置房產(chǎn)時需要更加謹慎。

從歷史表現(xiàn)來看，自2021年以來，政策調(diào)控使得國內(nèi)房地產(chǎn)市場降溫，投資性房地產(chǎn)的回報逐漸減弱。盡管如此，一線城市的房價依然較為堅挺，部分區(qū)域的房地產(chǎn)仍具有長期配置價值。

展望未來，房地產(chǎn)市場的機會將更多集中在一線城市和核心經(jīng)濟區(qū)。隨著城市化進程放緩，房地產(chǎn)的投資價值將逐漸向優(yōu)質(zhì)區(qū)域集中。同時，全球利率環(huán)境的變化，可能使國際房地產(chǎn)市場面臨調(diào)整。

5.人民幣資產(chǎn)：升值機遇中的長期布局

近期，人民幣的升值為投資者帶來了新的機會。美聯(lián)儲降息使得人民幣兌美元的匯率突破“7”關(guān)口，人民幣資產(chǎn)成為投資者的關(guān)注焦點。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇和全球資金的流入，人民幣資產(chǎn)有望在未來獲得更高的回報。

在匯率與市場聯(lián)動上，人民幣匯率和港股市場有明顯的共振關(guān)系。通常在人民幣升值時，港股會上漲；反之亦然。這種波動周期具有很強的聯(lián)動性。過去十余年，人民幣與港股共振明顯的時期有多次，數(shù)據(jù)分析顯示兩者走勢正相關(guān)。

未來，人民幣資產(chǎn)的升值潛力依然存在。特別是在全球投資者尋求更高收益的背景下，人民幣資產(chǎn)的吸引力將持續(xù)增強。投資者可以通過合理配置人民幣計價的股票和債券，分享中國經(jīng)濟增長的紅利。

投資策略：如何在復(fù)雜市場中保衛(wèi)財富

不管你傾向于投資股票、債券、黃金還是其他資產(chǎn)，多元化配置始終是穿越市場周期的重要策略。降息雖為市場帶來了流動性，但也伴隨著全球經(jīng)濟疲軟的風險。通過在不同資產(chǎn)類別之間進行合理配置，投資者可以在享受不同市場機會的同時，降低單一市場波動帶來的風險。

此外，在全球經(jīng)濟前景不明的情況下，適度增加黃金等避險資產(chǎn)的比例，可有效對沖潛在的經(jīng)濟和地緣政治風險。對于風險偏好較低的投資者，債券市場的穩(wěn)健收益同樣值得考慮。

再者是關(guān)注國內(nèi)政策紅利。中國近期推出的一系列政策，特別是支持資本市場的舉措，將為股票和債券市場帶來新的增長點。對于愿意承受一定市場波動的投資者來說，政策導(dǎo)向的行業(yè)（如科技、醫(yī)療、綠色能源等）可能在未來幾年成為主要的增長引擎。投資者可根據(jù)政策方向，適度調(diào)整投資組合。

在全球降息周期下，國內(nèi)寬松政策預(yù)期升溫，股票市場、債券市場、黃金和人民幣匯率等都將出現(xiàn)顯著變化。投資者既面臨機遇，也面對挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，股票和黃金市場可能因全球流動性增加而獲得支撐，但投資者需要密切關(guān)注全球經(jīng)濟基本面的變化。長期而言，中國的經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)健，相關(guān)支持經(jīng)濟的政策正在逐步落實中，這些都將為資本市場提供持續(xù)增長的動力。

然而，低利率環(huán)境并不代表沒有風險。全球經(jīng)濟疲軟、地緣政治不確定性等因素可能隨時改變市場方向。投資者需要保持靈活性，及時根據(jù)市場動向調(diào)整資產(chǎn)配置，以實現(xiàn)財富的穩(wěn)步增長。不論市場如何波動，保持理性與長期視角，才是守護財富的最佳策略。

（作者為中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，中國新供給五十人論壇理事）