經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤  東北的老牌汽車國(guó)企——華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華晨汽車”）近日陷入旗下債券暴跌的信用危機(jī)之中。

8月12日，華晨汽車集團(tuán)旗下19華汽01、18華汽01、18華汽02、18華汽03多只債券的價(jià)格出現(xiàn)暴跌。其中，19華汽01跌幅最大，達(dá)28.65%，報(bào)收于54.800元/張。

8月13日，華晨汽車公告稱，17華汽01、18華汽01、18華汽02、18華汽03、19華汽01、19華汽02、19華集01、20華集01債券自8月13日起進(jìn)行交易方式調(diào)整，僅在上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)上采取報(bào)價(jià)、詢價(jià)和協(xié)議交易方式進(jìn)行交易。

一位債市交易員表示，做出這類限制，主要是限制散戶交易，防止散戶擾亂價(jià)格，引發(fā)市場(chǎng)拋售，從而影響票面的估值。

8月14日，上述債券再次出現(xiàn)下跌。例如，19華汽01在上交所固收平臺(tái)顯示最新成交價(jià)為43.000元/張，成交總金額為83萬(wàn)元；18華汽03顯示最新成交價(jià)位51.500元/張，成交總金額為611萬(wàn)元。

一時(shí)間，市場(chǎng)投資者對(duì)于華晨汽車償債存疑。一位華晨汽車債券持有者表示，目前這些債券價(jià)格出現(xiàn)暴跌，一般情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)看到價(jià)格下跌，抽貸都來(lái)不及，至少也是財(cái)產(chǎn)保全，華晨汽車想在金融市場(chǎng)里獲得再融資難度加大了不少。

8月12日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者聯(lián)系華晨汽車相關(guān)負(fù)責(zé)人采訪，其表示，存在部分債券持有者跟風(fēng)現(xiàn)象，影響公司的債券價(jià)格。一方面，公司作為遼寧省的國(guó)企，不會(huì)讓它出事的，不用太過(guò)擔(dān)心。另一方面，目前財(cái)務(wù)狀況一切正常，未發(fā)生欠息、拖欠工資的情況。

盡管上述回應(yīng)釋放了積極的信號(hào)，但市場(chǎng)參與者們對(duì)目前利潤(rùn)來(lái)源過(guò)分依靠于華晨寶馬的華晨汽車背后之巨額債務(wù)仍十分擔(dān)憂。

成立債委會(huì)

7月下旬以來(lái)，華晨汽車旗下部分債券便開(kāi)啟了連續(xù)下跌的模式。

以18華汽03為例，7月27日收盤(pán)價(jià)為90.900元/張，此后近乎接連下挫，截至8月12日，已經(jīng)跌至59.800元/張，跌幅超過(guò)34%；19華汽01在8月4日時(shí)報(bào)價(jià)為85.58元，此后連續(xù)下跌，已跌至54.800元/張。

華晨中國(guó)境內(nèi)債券近期頻現(xiàn)低價(jià)賣出，這被市場(chǎng)參與者們解讀為或是該公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化的重要信號(hào)。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪證實(shí)，該公司的債權(quán)銀行已組成華晨汽車集團(tuán)控股有限公司債委會(huì)，光其中大銀行為主要牽頭行；目前，債委會(huì)的工作還處在讓各家債權(quán)行上報(bào)債權(quán)的階段。

不過(guò)，上述負(fù)責(zé)人表示：“成立債委會(huì)主要是協(xié)調(diào)相關(guān)債權(quán)方不要抽貸、壓貸、斷貸，繼續(xù)給予公司金融財(cái)務(wù)上面的支持，并非企業(yè)自身進(jìn)行破產(chǎn)重整。”

另悉，19華汽01、18華汽03評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司，18華汽01、18華汽02評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司。盡管上述債券價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，債券評(píng)級(jí)與主題評(píng)級(jí)仍然為AAA，并無(wú)下調(diào)動(dòng)態(tài)。

一位債券投資者質(zhì)疑稱，今年6月份評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才給的華晨債券AAA評(píng)級(jí)，現(xiàn)在就傳出債務(wù)重組，評(píng)級(jí)存在嚴(yán)重虛高。

關(guān)于華晨汽車集團(tuán)的債務(wù)情況，東方金誠(chéng)披露，截至2020年3月末，公司負(fù)債總額1226.75億元，較2019年末下降15.27%，主要系償還一年內(nèi)到期的債券及長(zhǎng)期借款所致。從期限結(jié)構(gòu)看，截至2020年4月至12月末，公司有息債務(wù)規(guī)模為432.67億元，占全部有息債務(wù)的63.87%，公司短期債務(wù)規(guī)模大，存在短期集中償債壓力。

其中，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前華晨汽車集團(tuán)存續(xù)債券為15只，債券存量為175.73億元。其中1-3年到期債券規(guī)模超過(guò)100億元。

6月24日，東方金誠(chéng)在18華晨03的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中對(duì)華晨汽車集團(tuán)的以下風(fēng)險(xiǎn)給予關(guān)注。第一，公司利潤(rùn)主要來(lái)源于華晨寶馬；疫情下自主品牌乘用車產(chǎn)銷量、業(yè)務(wù)收入繼續(xù)下降，獲利能力仍較弱；第二，公司有息債務(wù)規(guī)模較大且逐年增長(zhǎng)，債務(wù)主要集中于公司本部，且債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期為主；第三，公司出售子公司華晨中國(guó)3.96%的股權(quán)給遼寧交投，持有華晨寶馬股權(quán)略有減少。

危機(jī)端倪

據(jù)華晨汽車集團(tuán)官網(wǎng)介紹，華晨汽車集團(tuán)是隸屬于遼寧省國(guó)資委的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的主力軍，總部坐落于遼寧省沈陽(yáng)市。企業(yè)旗下有“中華”、“金杯”、“華頌”三大自主品牌以及“華晨寶馬”、“華晨雷諾”兩大合資品牌，產(chǎn)品覆蓋乘用車、商用車全領(lǐng)域。截至2020年3月末，公司注冊(cè)資本80000萬(wàn)元，遼寧省國(guó)資委和遼寧省社會(huì)保障基金理事會(huì)分別持股80.00%和20.00%，實(shí)際控制人為遼寧省國(guó)資委。

截至2019年末，華晨汽車擁有一、二級(jí)子公司34家，其中上市公司四家，分別為華晨中國(guó)（1114.HK）、金杯汽車股份有限公司（金杯汽車，600609.SH）、上海申華控股股份有限公司（申華控股，600653.SH）和新晨中國(guó)動(dòng)力控股有限公司（新晨動(dòng)力，1148.HK）。

華晨汽車在成立債委會(huì)之前，已經(jīng)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)事件。

記者根據(jù)啟信寶獲悉，2020年4月份以來(lái)，華晨汽車?yán)塾?jì)新增16條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行法院皆為沈陽(yáng)市大東區(qū)人民法院。累計(jì)執(zhí)行標(biāo)的總額為77482916元。此外，東方金誠(chéng)在6月份的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中披露，根據(jù)中國(guó)進(jìn)出口銀行遼寧省分行情況說(shuō)明：華晨集團(tuán)征信報(bào)告顯示，2020年3月19日在我行存在489.99萬(wàn)元的欠息記錄，目前，該筆欠息已經(jīng)結(jié)清。

不僅如此，今年華晨汽車也在出售部分股權(quán)。2020年7月14日，華晨汽車與遼寧交通投資有限責(zé)任公司訂立一份戰(zhàn)略投資協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，華晨將在該協(xié)議的條款及條件規(guī)限下，向買方出售4億股該公司每股面值0.01美元的普通股，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本總數(shù)約7.93%；稍早，5月22日，華晨中國(guó)向遼寧省交通建設(shè)投資集團(tuán)出售該公司2億股，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本總數(shù)的約3.96%。

對(duì)于公司財(cái)務(wù)問(wèn)題，上述負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，目前財(cái)務(wù)狀況一切正常，未發(fā)生欠息、拖欠工資的情況。

困局待解

目前，華晨汽車陷入債券價(jià)格暴跌、短期巨額債務(wù)到期、銷量下降等困境之中。

首先，華晨汽車的銷量連續(xù)三年出現(xiàn)明顯下跌的情況。根據(jù)東方金誠(chéng)跟蹤評(píng)級(jí)披露，華晨汽車自主品牌華晨中華系、金杯系、華瑞系從乘用車銷量和收入上來(lái)看，2017年公司乘用車銷量為27.91萬(wàn)輛，收入70.31億元；2018年公司乘用車銷量為23.30萬(wàn)倆，收入62.45億元；2019年公司乘用車銷量為17.62萬(wàn)輛，收入19.42億元；2020年1-3月，公司銷量2.48萬(wàn)輛，收入2.14億元。連續(xù)三年逐年下滑。

對(duì)此，8月14日，全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時(shí)表示，中國(guó)汽車工業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，市場(chǎng)飽和度已經(jīng)非常高了，技術(shù)能力、研發(fā)能力越強(qiáng)的企業(yè)越往上走，出現(xiàn)分化的現(xiàn)象。

而且，普通百姓對(duì)品牌的認(rèn)可度越來(lái)越高。而華晨汽車這兩年品牌度逐漸下降。

疊加今年疫情的影響，優(yōu)勝劣汰一下子加速了，可能倒逼部分經(jīng)營(yíng)較差的車企退出歷史舞臺(tái)。

其次，東方金誠(chéng)披露，截至2020年4月至12月末，公司有息債務(wù)規(guī)模為432.67億元。短期償債壓力加大。

另外，曹鶴也指出，目前華晨汽車的利潤(rùn)來(lái)源過(guò)分依靠于華晨寶馬。

自2003年5月，寶馬集團(tuán)和華晨中國(guó)共同投資成立合資企業(yè)華晨寶馬，經(jīng)多年發(fā)展，華晨寶馬發(fā)展成為國(guó)內(nèi)三大豪華車制造商之一。國(guó)內(nèi)豪華車市場(chǎng)集中度較高，華晨寶馬、一汽奧迪和北京奔馳銷量合計(jì)占豪華乘用車市場(chǎng)75%左右，近三年華晨寶馬占國(guó)產(chǎn)豪華乘用車市場(chǎng)25%左右，具有很高的市場(chǎng)地位和品牌影響力。

而且，近年來(lái)，華晨寶馬不斷引進(jìn)新車型，依靠其很強(qiáng)的品牌影響力，銷量大幅上升。根據(jù)東方金誠(chéng)披露，2019年，華晨寶馬收入約占公司當(dāng)年乘用車銷售總額的97.24%，較上年占比提高了1.88個(gè)百分點(diǎn)，公司對(duì)華晨寶馬的依賴度很高且逐年增加。

根據(jù)華晨中國(guó)公布的財(cái)報(bào)顯示，2015年至2019年，華晨寶馬給華晨中國(guó)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為38.23億元、39.93億元、52.33億元、62.45億元和76.26億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)幅度不斷擴(kuò)大。

2018年10月11日，華晨汽車與寶馬（荷蘭）控股公司簽訂協(xié)議，2022年寶馬持有的華晨寶馬股權(quán)將從50%增至75%，同時(shí)股東雙方將延長(zhǎng)華晨寶馬的合資協(xié)議至2040年。對(duì)此，曹鶴指出，華晨寶馬給華晨汽車帶來(lái)利潤(rùn)可觀，可緩解債務(wù)壓力。

而華晨汽車也在不斷尋找出路。記者從國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢發(fā)現(xiàn)，2020年6月29日，華晨汽車投資1億元成立華晨出行服務(wù)有限公司；該公司于6月29日注冊(cè)成立，是華晨汽車全資子公司。經(jīng)營(yíng)范圍包括：預(yù)約出租汽車經(jīng)營(yíng)服務(wù)、巡游出租汽車經(jīng)營(yíng)服務(wù)等。

此前，華晨汽車董事長(zhǎng)閻秉哲曾公開(kāi)表示，華晨汽車集團(tuán)將與網(wǎng)約車平臺(tái)和大數(shù)據(jù)專業(yè)公司以及銀行、保險(xiǎn)、投資等金融機(jī)構(gòu)，共同打造智慧出行平臺(tái)，加快由汽車制造商向移動(dòng)出行方案提供商轉(zhuǎn)型。

華晨汽車作為東北老汽車國(guó)企能否走出債務(wù)困境，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)將持續(xù)關(guān)注。