經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 黃一帆  最近接二連三的違約事件讓二級市場一片風(fēng)聲鶴唳，大批高等級信用債“先跌為敬”。

永煤控股等多個AAA級地方國企信用債的違約陰霾還未褪去，11月20日上午,清華控股公司債“17清控01”跌超30%,盤中觸發(fā)二次臨停。而冀中能源公司債“17冀中01”也在盤中跌超8%報55.11元。平頂山天安煤業(yè)股份有限公司存續(xù)債“13平煤債”延續(xù)跌勢，截至14:29，跌逾2.60%報72.80元，創(chuàng)下新低。因信用債違約引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍未停止。

面對債券市場動蕩，蘇寧易購選擇進行債券回購。蘇寧易購在13日公告稱，使用自有資金對公司發(fā)行的“18蘇寧01”、“18蘇寧02”、“18蘇寧03”、“18蘇寧04”、“18蘇寧05”、“18蘇寧06”、“18蘇寧07”進行購回，債券購回資金總額為10億元。

而值得注意的是，隨著多日調(diào)整，目前債券市場出現(xiàn)分化。部分債券甚至出現(xiàn)同一公司不同價格的情況。云南能投集團的存續(xù)債走勢分化，“19云投02”跌0.03%報96.56元，“19云投01”超1.91%報86.10元。而截至19日收盤，蘇寧上述回購債券皆翻紅。

多位債券市場機構(gòu)投資人告訴記者，未來債券市場的分化會更加突出，優(yōu)質(zhì)債券受到追捧，弱質(zhì)企業(yè)會受到拋售，而分化過程中也不乏會有錯殺情況。

信用風(fēng)險事件頻發(fā)

本輪信用債違約的“震中”是永城煤電控股集團（下稱“永煤控股”）。11月10日，永煤控股公告稱，因流動資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約，違約本息金額共計10.32億元。

11月17日，永煤控股再發(fā)公告，稱由于公司流動資金不足，其本應(yīng)于11月22日、23日兌付的2020年度第四期超短期融資券及2020年度第七期超短期融資券的兌付存在不確定性。

根據(jù)啟信寶顯示，永煤控股為河南能源化工集團有限公司旗下核心子公司，而后者作為特大型能源化工集團，由河南省國資委全資控股，主體評級同樣為AAA。并且wind顯示的永煤控股第三季度報告數(shù)據(jù)，永煤控股資產(chǎn)總額為1726.50億元，其中貨幣資金達469.68億元，凈資產(chǎn)為382.55億元。

11月18日，中國銀行間市場交易商協(xié)會公告稱，在對永煤控股展開自律調(diào)查的過程中發(fā)現(xiàn)海通證券股份有限公司及其相關(guān)子公司存在涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規(guī)行為，涉及銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和交易所市場公司債券。

在“20永煤SCP003”違約后，中誠信國際已將兩家公司主體信用評級從AAA降至BB。

在評級下調(diào)公告中，中誠信國際還指出，截至公告出具日，永煤控股存續(xù)債規(guī)模234.10億元；且2020年11~12月，公司公開市場到期債券金額合計50億元；本次違約會加劇永煤控股外部融資環(huán)境惡化、進一步削弱其流動性，后續(xù)債券兌付存在很大不確定性。

“以往3A信用主體債券本身風(fēng)險很小，默認其存在非常強的償債意愿。但本次債券違約將引發(fā)市場對于企業(yè)償債意愿的擔憂。”一位鄭州從事融資的相關(guān)機構(gòu)工作人士告訴記者，永煤和能化的問題已經(jīng)影響到了其融資工作，“目前大家都在觀望后續(xù)的發(fā)展”。

相關(guān)資產(chǎn)大跌

上述信用風(fēng)險事件促使市場避險情緒快速抬升，信用債違約效應(yīng)發(fā)酵，也由此引發(fā)了相關(guān)債券大幅折價、公募基金凈值大跌等一系列后續(xù)風(fēng)波。

據(jù)記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,11月12日至11月18日期間，4312只偏債型基金中，3517只出現(xiàn)單周凈值下跌，占比達到82%，其中37只跌幅超2%。（注：統(tǒng)計范圍包括六類二級投資類型，分別是短期純債、中長期純債、混合債券型一級、混合債券型二級、偏債混合型、被動指數(shù)型債券基金。不同份額分開統(tǒng)計。）

出現(xiàn)凈值異動的基金產(chǎn)品中，涉及華泰資管、嘉實基金、東方基金、長盛基金、博時基金、中銀基金、寶盈基金、融通基金、易方達基金等公司。

融通歲歲添利最新披露的持倉中，顯示持有18豫能化MTN002；博時富誠純債在今年一季度末持倉18紫光04；嘉實致興定開純債去年一季度末持倉19紫光02；華泰資管的華泰資金智鑫3個月定開周跌幅為4.81%，目前持倉13平煤債。

東方基金則在11月13日公告稱，對旗下基金所持有的 “18 永煤 MTN001”(證券代碼:101800091)“、 18豫能化MTN002 ”(證券代碼:101801047 )、 “20永煤 SCP004”(證券代碼:012000539)進行估值調(diào)整。

不過，東方證券研究員陳至奕認為當下處于信用擴張周期的末期，華晨集團與永城煤電的違約存在逃廢債的嫌疑，不能反映系統(tǒng)性風(fēng)險。華晨集團是遼寧省國資委旗下重點國企，2020年半年報顯示貨幣資金超過500億；永城煤電的實際控制人是河南省國資委，2020年三季度財報顯示貨幣資金超過300億。兩家企業(yè)在違約之前均存在轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的嫌疑，償債意愿偏弱或是這兩家國有企業(yè)在寬信用、經(jīng)營狀況沒有重大變化的情況下違約的主要原因。他表示，最新公布的10月社融數(shù)據(jù)顯示社融新增1.42萬億，其中信貸新增6663億，同比增長21.8%，信用擴張尚未迎來拐點。在寬信用的背景下，個別的信用債違約事件是個例，難以反映系統(tǒng)性風(fēng)險。

“從歷史情況來看，違約對債市的沖擊大概持續(xù)一個月左右。信用債短期贖回可能導(dǎo)致股票和債券的拋售，但是總體上對權(quán)益市場的影響有限。一方面，央行采取行動呵護市場流動性，11月16日，央行開展8000億元1年期MLF操作，增加市場流動性；另一方面，從歷史來看，歷次債券違約事件對權(quán)益市場的影響不大。”陳至奕表示。

蘇寧易購啟動回購

蘇寧選擇啟動債券回購來穩(wěn)定信心。11月12日晚，蘇寧易購公告稱，為增強投資者信心，維護公司債券價格穩(wěn)定，促進公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，公司基于對自身價值的認可及未來發(fā)展的信心，結(jié)合當前實際經(jīng)營及財務(wù)狀況。使用自有資金對公司發(fā)行的“18蘇寧01、18蘇寧 02、18 蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧 06、18 蘇寧07”進行購回，債券購回資金總額為人民幣10億元。

一位債券投資人告訴記者，此前蘇寧債券出現(xiàn)下跌主要是由于信用債風(fēng)波波及，投資者對蘇寧現(xiàn)有債務(wù)表示擔憂。

不過，一位接近蘇寧人士透露，盡管受疫情影響以及對于補貼方面的投入影響了主業(yè)利潤，但內(nèi)部并不擔憂其債務(wù)償還問題。

今年三季度，蘇寧易購實現(xiàn)歸母凈利潤7.14億元。值得注意的是，今年是蘇寧三十周年的收官之年，蘇寧易購此前曾宣布，未來由“零售商”升級成為“零售服務(wù)商”，將不斷夯實并輸出場景、供應(yīng)鏈、物流、金融等核心能力，開放賦能產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的中小微經(jīng)濟體，滿足用戶及中小零售商的需求。

蘇寧控股集團董事長張近東也對外表示，企業(yè)“單槍匹馬”發(fā)展的日子已經(jīng)成為過去，零售生態(tài)正全面進入資源互通、優(yōu)勢互補、發(fā)展互利的“共生時代”，加大開放力度，探索全新開放路徑。

值得注意之處在于，易購的開放平臺商品交易規(guī)模在三季度出現(xiàn)爆發(fā)增長。開放平臺商品交易規(guī)模820.66億元（含稅），同比增長56.83%，1-9月蘇寧易購零售云實現(xiàn)銷售規(guī)模同比增長77.5%。截至19日收盤，蘇寧此前回購債券收盤皆翻紅。

國泰君安策略分析師陳顯順在研報中指出，當前，AAA地方國企信用利差回歸歷史低位（接近2016年），這意味著信用風(fēng)險沒有真正定價，還是帶有剛兌預(yù)期。經(jīng)濟復(fù)蘇背景的信用暴露+信用利差低位，“我們認為當前信用風(fēng)險溢價的上行趨勢可能超出市場預(yù)期。盡管市場是股債交易隔離，但因產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、信用收緊預(yù)期（社融/信貸數(shù)據(jù)可見苗頭）將聯(lián)動權(quán)益風(fēng)險偏好下降。”不過，他表示，由此將帶來低風(fēng)險特征的股票受益，即大家會為業(yè)績確定的低風(fēng)險公司買單。