高瑞東/文 1-2月，制造業(yè)投資不及預(yù)期。向前看，制造業(yè)投資是否能夠反彈，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能究竟如何，是決定貨幣政策的關(guān)鍵變量，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

我們認(rèn)為，進(jìn)入二季度，制造業(yè)將強(qiáng)勁反彈，成為拉動(dòng)2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要引擎。疫情發(fā)生以來(lái)，海外供需缺口持續(xù)支撐出口，拉動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況改善，利潤(rùn)快速修復(fù)。中美博弈的大背景下，政策導(dǎo)向加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、攻克卡脖子核心技術(shù)，技改也將引領(lǐng)高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。

以五條證據(jù)，具體論述為什么我們認(rèn)為制造業(yè)投資將出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。

證據(jù)一：產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，制造業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)

（一）產(chǎn)能利用率回升，接近2017-2019年平均水平

產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，接近2017-2019年平均水平。2020年二季度以來(lái)制造業(yè)產(chǎn)能利用率快速回升，至2020年四季度已達(dá)到74.9%。2017-2019年各季度產(chǎn)能利用率平均值為76.9%，僅高出2020年四季度兩個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)產(chǎn)能利用情況基本恢復(fù)，前期設(shè)備閑置的成本壓力逐步緩解。當(dāng)前，制造業(yè)總體產(chǎn)能利用率已處相對(duì)高位，效益領(lǐng)先的頭部企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況改善的情況下擴(kuò)產(chǎn)、設(shè)備升級(jí)意愿將逐漸強(qiáng)烈。

（二）制造業(yè)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，高技術(shù)鏈條率先補(bǔ)庫(kù)

存貨增速上行，制造業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期。庫(kù)存是直接反映行業(yè)景氣度、影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的指標(biāo)。從庫(kù)存角度來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速，在2020年一季度被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存后，推高至14.9%；二季度全球需求缺口，使產(chǎn)成品庫(kù)存增速，快速下降至8%以下，被動(dòng)去庫(kù)存速度加快，此后產(chǎn)成品庫(kù)存保持波動(dòng)走勢(shì)，雖未完全離開(kāi)下降通道，但考慮到海外供需缺口因素，庫(kù)存持續(xù)保持低位。2020年第四季度起，企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，有動(dòng)力提高資本開(kāi)支以擴(kuò)大產(chǎn)能。

制造業(yè)PMI庫(kù)存指數(shù)同樣反映出企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿。兩庫(kù)存指數(shù)仍保持在收縮區(qū)間，原材料庫(kù)存指數(shù)經(jīng)歷2020年一季度的劇烈波動(dòng)后開(kāi)始緩慢上行，反映制造業(yè)景氣程度逐步改善，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)充原材料庫(kù)存以滿(mǎn)足新訂單需求。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)在2020年一季度被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存后于4月達(dá)到49.3%，二季度指數(shù)快速回落，國(guó)內(nèi)國(guó)際供需缺口推動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存去化。

2020年三季度后，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)開(kāi)始回升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能水平恢復(fù)，企業(yè)步入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期。2021年3月份，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別較上月提高0.7和下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，一是隨著國(guó)內(nèi)外需求恢復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)和國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍上漲，企業(yè)囤購(gòu)原材料意愿增強(qiáng)；二是國(guó)內(nèi)外需求共振復(fù)蘇下，企業(yè)產(chǎn)成品銷(xiāo)售加快，產(chǎn)成品庫(kù)存出現(xiàn)下降。

投資復(fù)蘇縱深推進(jìn)，高技術(shù)鏈條率先補(bǔ)庫(kù)。從各細(xì)分行業(yè)庫(kù)存來(lái)看，出口鏈高技術(shù)行業(yè)加速補(bǔ)庫(kù)。我們觀察了中國(guó)近30個(gè)細(xì)分行業(yè)自1999年以來(lái)產(chǎn)成品庫(kù)存增速的歷史分位，發(fā)現(xiàn)食品行業(yè)、高技術(shù)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)鏈條、汽車(chē)等補(bǔ)庫(kù)存顯著，而房地產(chǎn)基建、紡織仍處于被動(dòng)去庫(kù)存階段。

從時(shí)間趨勢(shì)來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)鏈條在經(jīng)歷2020年二三季度被動(dòng)去庫(kù)存后，開(kāi)始進(jìn)入持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存周期；紡織行業(yè)在2020年一二季度被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，三四季度開(kāi)始去庫(kù)存，當(dāng)前仍處于去庫(kù)存周期。

結(jié)合各細(xì)分行業(yè)投資累計(jì)增速來(lái)看，當(dāng)前補(bǔ)庫(kù)存明顯的行業(yè)的投資復(fù)蘇均縱深推進(jìn)，雖然大多行業(yè)兩年復(fù)合平均增速并未轉(zhuǎn)正，但仍可以預(yù)期到，在補(bǔ)庫(kù)存影響下，制造業(yè)投資在加速推進(jìn)。但同時(shí)也應(yīng)注意到，當(dāng)前部分行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)逐漸接近合意庫(kù)存增速水平的上限，庫(kù)存回補(bǔ)最快的時(shí)間或正在過(guò)去，需要關(guān)注未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力和空間。

（三）美國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)出口

中國(guó)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)更多來(lái)自出口相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)。2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端率先恢復(fù)，有效彌補(bǔ)了全球供給缺口，防疫物資、宅經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)品持續(xù)推動(dòng)出口增長(zhǎng)；2021年上半年海外仍受疫情影響，生產(chǎn)需要漸進(jìn)恢復(fù)，我國(guó)出口替代仍有時(shí)間窗口，在此情形下，我國(guó)出口鏈相關(guān)行業(yè)經(jīng)歷被動(dòng)去庫(kù)存后，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，如通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、電氣機(jī)械行業(yè)存貨增速與產(chǎn)成品存貨增速在2020年四季度開(kāi)始均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，這些行業(yè)出口依賴(lài)度普遍較高，也成為了制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期的核心支撐。

美國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)出口。2020年初開(kāi)始，美國(guó)商品存貨水平一路走低，疫情發(fā)生后的3月存貨去化速度進(jìn)一步提高，最終于6月觸底，并自第三季度開(kāi)始持續(xù)反彈，與此同時(shí)，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口數(shù)據(jù)也表現(xiàn)亮眼。從總量上看，2000年以來(lái)美國(guó)庫(kù)存水平與美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口量有著明顯的同步趨勢(shì)，僅在2020年第二季度受防疫物資需求暴漲和國(guó)內(nèi)工廠停工的影響，美國(guó)在持續(xù)去庫(kù)的同時(shí)自中國(guó)進(jìn)口出現(xiàn)了貿(mào)易摩擦后最明顯的回升。

證據(jù)二：PPI加速上行，企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)

（一）PPI加速上行推動(dòng)上游企業(yè)盈利改善

PPI同比快速上行影響上游企業(yè)利潤(rùn)改善。PPI對(duì)制造業(yè)影響的路徑，是通過(guò)影響企業(yè)利潤(rùn)的方式進(jìn)行的。價(jià)格調(diào)整的速度慢于量的調(diào)整，PPI作為企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)增加值的代表性指標(biāo)，不僅直觀地反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)，也作為指標(biāo)去影響企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)的預(yù)判，并通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格變化直接傳導(dǎo)到全產(chǎn)業(yè)鏈。2021年1月PPI增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，2月繼續(xù)上行至1.7%，仍處快速上行階段，同比創(chuàng)疫情后新高。

國(guó)際原油和金屬類(lèi)的大宗商品價(jià)格的上行，推動(dòng)了相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。在經(jīng)濟(jì)重建和海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體刺激政策作用下，全球新一輪朱格拉周期開(kāi)啟，對(duì)工業(yè)品的需求和國(guó)際大宗商品價(jià)格形成持續(xù)的支撐，反映出中下游企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張。南華期貨工業(yè)品指數(shù)持續(xù)走高，2021年2月末曾達(dá)到2968點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。2021年3月，指數(shù)維持高位震蕩，月內(nèi)小幅下跌2.9%。展望后續(xù)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及去年低基數(shù)影響下，PPI隨著國(guó)際工業(yè)品價(jià)格上漲和制造業(yè)需求回暖，將進(jìn)入快速上行通道，預(yù)計(jì)將對(duì)制造業(yè)投資形成一定的支撐。

（二）制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)

制造業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，為企業(yè)效益改善創(chuàng)造有利條件。制造業(yè)工業(yè)增加值在2020年復(fù)工復(fù)產(chǎn)后快速恢復(fù)，第三季度后制造業(yè)總體當(dāng)月同比增長(zhǎng)已接近8%。2021年1—2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)35.1%，兩年復(fù)合平均增長(zhǎng)8.1%，市場(chǎng)需求持續(xù)回暖，工業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售均達(dá)到近年較好水平，為企業(yè)效益改善創(chuàng)造有利條件。

生產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)。制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)自2020年3月起快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速于9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)自2019年2月以來(lái)首次正增長(zhǎng)，此后保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，2021年1-2月累計(jì)增速（相對(duì)于2019年同期）達(dá)65.41%。企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)加快，帶動(dòng)盈利明顯增加。總之，制造業(yè)總體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)情況快速改善，為企業(yè)落實(shí)投資意愿提供有力支撐。

分行業(yè)來(lái)看，2021年前兩個(gè)月九成以上行業(yè)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，裝備和高技術(shù)制造業(yè)帶動(dòng)作用明顯。2021年1—2月份，在41個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，38個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，行業(yè)增長(zhǎng)面超過(guò)九成。其中，有24個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增速超過(guò)100%。從兩年平均看，有32個(gè)行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面達(dá)78.0%。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)7.07倍和3.08倍；從兩年平均看，分別增長(zhǎng)55.3%、60.2%。

證據(jù)三：工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高增，制造業(yè)景氣程度改善

（一）主要工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高速增長(zhǎng)

主要工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高增。與設(shè)備投資相關(guān)的工業(yè)鍋爐、金屬切削機(jī)床等的產(chǎn)量增速指標(biāo)代表著微觀上制造業(yè)資本支出意愿。自2020年初增速底部以來(lái)，主要工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量隨開(kāi)工復(fù)產(chǎn)迅速改善，多在2020年二季度后恢復(fù)上升并維持強(qiáng)勁勢(shì)頭。2021年1-2月，工業(yè)機(jī)器人、挖掘機(jī)、發(fā)電機(jī)組和發(fā)動(dòng)機(jī)的月產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)分別達(dá)到117.6%、113%、102.5%和89.4%，相比于 2019年 1-2同比增長(zhǎng) 75.6%、37.0%、40.1%和15.9%。中游工業(yè)設(shè)備供給端的活躍表現(xiàn)顯示產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)制造業(yè)景氣度信心逐步恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈下游需求旺盛，擴(kuò)充產(chǎn)能和設(shè)備更新替代需求日益增長(zhǎng)。

（二）制造業(yè)供需兩端同步改善，景氣度加速回升

制造業(yè)供需兩端同步改善，景氣度加快回升。2021年3月制造業(yè)PMI較上月提高1.3個(gè)百分點(diǎn)至51.9%，連續(xù)13個(gè)月高于臨界值，復(fù)蘇勢(shì)頭較為強(qiáng)勁。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為53.9%和53.6%，比上月分別增長(zhǎng)了2個(gè)百分點(diǎn)和2.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)供給和需求兩端加快改善。

從供給端看，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張加快，主要是因?yàn)榇汗?jié)和疫情影響開(kāi)始消退，同時(shí)春節(jié)期間就地過(guò)年大大縮短了企業(yè)開(kāi)工時(shí)間，制造業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)季節(jié)性回升。并且國(guó)內(nèi)需求加快釋放，需求端拉動(dòng)了生產(chǎn)端。從需求端來(lái)看，制造業(yè)需求回升加快，主要是因?yàn)楸灰咔閴阂值男枨筢尫偶涌欤瑫r(shí)全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇，出口回升支撐了國(guó)內(nèi)總需求。制造業(yè)供需缺口（生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差）較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，繼續(xù)在低位運(yùn)行，制造業(yè)供需兩端有望繼續(xù)同步改善。

證據(jù)四：企業(yè)融資需求旺盛，政策支持貸款流向制造業(yè)

（一）信貸淡季不淡，企業(yè)融資需求旺盛

制造業(yè)企業(yè)投資活動(dòng)加速，信貸需求旺盛。2021年2月份，新增社會(huì)融資規(guī)模1.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%。新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，其中1.2萬(wàn)億元流向非金融企業(yè)。“就地過(guò)年”倡議削弱了春節(jié)假期對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投融資活動(dòng)的影響。1-2月出口貿(mào)易數(shù)據(jù)大超預(yù)期亦可印證制造業(yè)恢復(fù)迅速，消費(fèi)品和機(jī)電汽車(chē)鏈條出口增速進(jìn)一步上升可帶動(dòng)企業(yè)更新設(shè)備、擴(kuò)充產(chǎn)能。制造業(yè)企業(yè)投資活動(dòng)加速，信貸需求旺盛，中長(zhǎng)期貸款持續(xù)向好。

（二）政策支持貸款流向制造業(yè)

制造業(yè)企業(yè)貸款融資條件優(yōu)于全行業(yè)。總體而言，非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月新增額維持上行走勢(shì)，自2018年以來(lái)年初當(dāng)月新增額持續(xù)創(chuàng)同比新高。2021年1月非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增突破2萬(wàn)億元，2月繼續(xù)新增1.1萬(wàn)億元。對(duì)于制造業(yè)，據(jù)人行和銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年新增制造業(yè)貸款2.2萬(wàn)億元，超過(guò)前5年新增總和，2020年12月制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)35.2%，增速連續(xù)14個(gè)月上升。信貸政策重點(diǎn)支持新增貸款流向制造業(yè)和中小微企業(yè)。制造業(yè)貸款比重受政策傾斜將不斷提高，投資進(jìn)程加速。

此外，政策環(huán)境利好進(jìn)一步推動(dòng)制造業(yè)投資增長(zhǎng)。2021年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告中提出對(duì)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資，并將制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到100%。政府釋放持續(xù)推動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的明確信號(hào)，從財(cái)稅和信貸等多個(gè)方面給予制造業(yè)企業(yè)，特別是先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)更優(yōu)惠條件。

證據(jù)五：“十四五”強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控

從中長(zhǎng)期來(lái)看，2021年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的開(kāi)局之年，“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力，統(tǒng)籌推進(jìn)補(bǔ)齊短板和鍛造長(zhǎng)板，針對(duì)產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)施好關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)工程。因此產(chǎn)業(yè)升級(jí)將帶動(dòng)高技術(shù)制造業(yè)投資繼續(xù)快速增長(zhǎng)，成為投資的主要?jiǎng)恿Α４送猓S著碳達(dá)峰和碳中和路線(xiàn)圖逐步明確，綠色制造工程也會(huì)成為制造業(yè)投資的新增長(zhǎng)點(diǎn)，拉動(dòng)制造業(yè)綠色、低碳、循環(huán)發(fā)展。

（一）“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。今年全國(guó)人大表決通過(guò)的“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中將制造業(yè)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略放在重要位置，要求堅(jiān)持自主可控、安全高效，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，增強(qiáng)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。規(guī)劃提出，要優(yōu)化增值稅制度，減稅降費(fèi)降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、信用貸款規(guī)模，增加技改貸款，推動(dòng)股權(quán)投資、債券融資等向制造業(yè)傾斜等多方面政策支持制造業(yè)發(fā)展。

各個(gè)省級(jí)行政區(qū)的“十四五”規(guī)劃綱要中也對(duì)制造業(yè)發(fā)展做出了詳盡規(guī)劃，各地深入推進(jìn)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，結(jié)合地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局各具特色的產(chǎn)業(yè)集群。天津計(jì)劃推動(dòng)新一代信息技術(shù)形成5000億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，福建計(jì)劃推進(jìn)先進(jìn)裝備制造高端化智能化發(fā)展，黑龍江培育15個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)為支撐，加快打造農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品精深加工、石油天然氣等礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)和精深加工2個(gè)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群。制造業(yè)投資無(wú)疑成為“十四五”期間推動(dòng)各地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心力量。

高端化、智能化、綠色化發(fā)展創(chuàng)造制造業(yè)投資的新增長(zhǎng)點(diǎn)。碳達(dá)峰和碳中和路線(xiàn)圖逐步明確，減排政策陸續(xù)落地將創(chuàng)造廠房改造、設(shè)備更新等方面投資需求。在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造和產(chǎn)業(yè)鏈提升政策推動(dòng)下，自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈將逐步形成，高新技術(shù)及新興產(chǎn)業(yè)迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇，統(tǒng)籌推進(jìn)補(bǔ)齊短板和鍛造長(zhǎng)板將釋放大量投資機(jī)會(huì)，卡脖子薄弱環(huán)節(jié)，如軟件、半導(dǎo)體設(shè)備、材料、先進(jìn)制程代工等將成為投資熱點(diǎn)。

（二）我國(guó)制造業(yè)投資正處加速發(fā)展窗口

高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)制造業(yè)投資走上快車(chē)道。制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，約占固定資產(chǎn)投資總額的30%，其中87%左右由民間投資構(gòu)成。2016年，制造業(yè)投資增速下滑到歷史低點(diǎn)，之后開(kāi)始復(fù)蘇；2018年累計(jì)增速9.5%，達(dá)到了歷史相對(duì)高點(diǎn)。2019年以來(lái)，電子信息、醫(yī)藥、航空等高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速走高，遠(yuǎn)超制造業(yè)整體。

2020年受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和疫情影響，制造業(yè)企業(yè)的流動(dòng)資金緊張，企業(yè)的投資意愿受到?jīng)_擊。2021年1-2月，制造業(yè)投資增速37.3%，兩年平均增速-3.02%，盡管兩年累計(jì)增速仍為負(fù)，但我們認(rèn)為，在盈利修復(fù)以及信貸支撐下，今年制造業(yè)投資有望迎來(lái)顯著修復(fù)。高技術(shù)制造業(yè)固投累計(jì)同比增速在2020年5月率先轉(zhuǎn)正，此后亦保持高于制造業(yè)總體的增速。2021年1-2月，高技術(shù)制造業(yè)固投同比增長(zhǎng)達(dá)到50.3%，展現(xiàn)引領(lǐng)制造業(yè)投資修復(fù)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。

國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)，把握出口相關(guān)投資機(jī)會(huì)。2021年3月31日，美國(guó)總統(tǒng)拜登正式宣布了美國(guó)基建重啟計(jì)劃，該計(jì)劃首批總投資規(guī)模達(dá)2.3萬(wàn)億美元，主要投向基建（13600億美元）、制造業(yè)（5800億美元）和護(hù)理服務(wù)（4000億美元）。美國(guó)基建計(jì)劃投資有望帶動(dòng)中國(guó)出口相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)基建或?qū)⒗弥袊?guó)生產(chǎn)機(jī)械和設(shè)備制造業(yè)，新能源基建將利好中國(guó)電池及發(fā)電設(shè)備行業(yè)。

（作者系光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家）