經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 汪青 受私募從業(yè)人士葉飛舉報(bào)上市公司市值管理事件影響，隨著交易所和證監(jiān)會(huì)的相繼介入，資本市場(chǎng)引發(fā)了不小的連鎖反應(yīng)，尤其對(duì)小市值公司帶來(lái)了明顯的負(fù)面效應(yīng)。

周一，上證綜指收盤上漲0.78%，深證成指大漲1.74%，與葉飛舉報(bào)事件密切相關(guān)中源家居、東方時(shí)尚、昊志機(jī)電等上市公司股價(jià)大跌，ST股更是出現(xiàn)了大面積跌停。此外，上周末市場(chǎng)傳出了金融機(jī)構(gòu)“拉黑”200億元市值以下上市公司的消息，周一投資者“用腳投票”的行為再次攪動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)小市值公司投資價(jià)值的熱議。

對(duì)此，有資深業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)表示，隨著國(guó)內(nèi)注冊(cè)制的全面推進(jìn)實(shí)施，上市公司數(shù)量會(huì)越來(lái)越多，業(yè)績(jī)差的小市值公司會(huì)投資價(jià)值空間會(huì)被持續(xù)壓縮，被市場(chǎng)逐漸邊緣化，這會(huì)給中小盤風(fēng)格的投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)不小的業(yè)績(jī)壓力，同時(shí)也會(huì)給這類機(jī)構(gòu)的投研風(fēng)控能力帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。

變味的市值管理

自葉飛舉報(bào)上市公司中源家居“市值管理”以來(lái)，被此事?tīng)可娴纳鲜泄緮?shù)量越來(lái)越多。盡管相關(guān)上市公司矢口否認(rèn)，但交易所和證監(jiān)會(huì)先后接入此事。

5月13日，上交所即啟動(dòng)排查相關(guān)賬戶，并于當(dāng)日下午向相關(guān)公司發(fā)出《監(jiān)管工作函》，要求公司進(jìn)行自查，并如實(shí)披露相關(guān)情況。證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)也已約談公司及相關(guān)各方，并啟動(dòng)核查程序。

5月16日，證監(jiān)會(huì)根據(jù)交易所核查情況，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調(diào)查。

交易所和證監(jiān)會(huì)的快速行動(dòng)，讓小市值公司的股價(jià)遭遇了滑鐵盧。周一，在A股ST板塊的223家上市公司中，僅10只ST股飄紅，193只ST股下跌，下跌占比高達(dá)86%，跌幅超5%的ST公司有65家。

針對(duì)該事件，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)小盤股變味的“市值管理”行為解讀為上市公司股東變相減持股份。

一家華南地區(qū)主做大宗交易的私募基金人士告訴記者，由于小盤股流動(dòng)性差，很難引起公募基金等機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，更談不上買入持有，而上市公司實(shí)控人、股東方等為了減持，會(huì)尋找資金中介、資金方簽訂協(xié)議，由資金方通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或大宗交易進(jìn)行接盤，事后減持方會(huì)按固定費(fèi)用或約定分成的給接盤方付款。

上述私募基金人士所說(shuō)小市值股票面臨流動(dòng)性難題，與A股近兩年實(shí)施的注冊(cè)制密不可分。自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，A股IPO發(fā)行常態(tài)化，上市股票數(shù)量逐步增多，投資者可選擇的標(biāo)的也更加廣泛，再加上近年來(lái)的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，業(yè)績(jī)?nèi)狈椥缘男”P股和績(jī)差股越來(lái)越被忽視，小市值股票也越來(lái)越多。

“隨著國(guó)內(nèi)注冊(cè)制的全面推進(jìn)實(shí)施、機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大成熟，中國(guó)股市與美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)特征正逐漸趨同，二八效應(yīng)越來(lái)越明顯，在市值比重上，20%的上市公司會(huì)占據(jù)80%的市值占比，而剩余80%的上市公司可能僅僅占有20%的市值。”上海鳴石投資創(chuàng)始人袁宇在接受記者采訪時(shí)表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股共有4470家上市公司，總市值為81萬(wàn)億，市值在200億元以下的上市公司有3714家，占比高達(dá)83%。

投資小市值公司更考驗(yàn)風(fēng)控

對(duì)于小市值股票的投資價(jià)值，袁宇認(rèn)為，目前A股小市值公司的大量存在是有效市場(chǎng)中市場(chǎng)最終選擇的結(jié)果，直接反映了投資者對(duì)上市公司基本面的態(tài)度，尤其是機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度。未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境中，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要想在市場(chǎng)中獲得持久穩(wěn)定收益，不但對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投研能力提出要求，也對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了要求，如果前置風(fēng)控不嚴(yán)或者風(fēng)控執(zhí)行失效，機(jī)構(gòu)也會(huì)被市場(chǎng)“割韭菜”。

目前，受監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的嚴(yán)格監(jiān)管，公募基金、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)形成一套完整的投資決策體系，從投資決策流程和風(fēng)控考量，小盤股已逐漸淡出上述機(jī)構(gòu)的投資范圍。

“我們是一家量化投資機(jī)構(gòu)，從風(fēng)控的角度而言，五年前我們就將市值排名在后30%的股票踢出了投研范圍。盡管我們的管理規(guī)模早已超過(guò)100億，但我們從未進(jìn)入過(guò)任何一家公司的前十大流通股股東名單。”袁宇坦言，一方面很多小盤股的存在是為了保殼、賣殼，作為投資增值的意義不大，另一方面小盤股流通市值小、流動(dòng)性差，更容易被各種資金操縱，會(huì)影響量化投資策略的投資決策，不利于產(chǎn)品業(yè)績(jī)的持久穩(wěn)定。

此外，財(cái)經(jīng)評(píng)論人張磊在接受采訪時(shí)指出，在成熟開(kāi)放的資本市場(chǎng)中，如果上市公司的業(yè)績(jī)不具備增長(zhǎng)潛力，大量中小市值公司的投資價(jià)值會(huì)逐漸萎縮，雖然會(huì)有錯(cuò)殺股，但多數(shù)公司最終會(huì)淪為仙股或僵尸股，港股市場(chǎng)就是最好例證。

“隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退市制度推出，一方面可以建立與注冊(cè)制相匹配的退市機(jī)制；另一方面，可以提高市場(chǎng)包容性和開(kāi)放性，形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，同時(shí)壓縮人為操縱的空間，預(yù)計(jì)未來(lái)退市的上市公司數(shù)量會(huì)呈上升趨勢(shì)。”張磊進(jìn)一步指出。