經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李沁 全球資本市場開啟巨幅震蕩模式。8月17日，A股、港股市場全線大跌，市場重要指數(shù)及各主要板塊均未能幸免，當(dāng)日，美股三大指數(shù)亦集體下跌。今日（8月18日），A股、港股市場震蕩反彈。

機(jī)構(gòu)如何看待這場調(diào)整，A股市場又將何去何從？

A股方面，繼8月17日兩大指數(shù)跌超2%、各板塊普跌后，大盤在18日有所緩和，震蕩反彈，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均有所上漲。其中，上證指數(shù)未能重回3500點，不過其相對其他兩大指數(shù)漲勢稍強(qiáng)。截至收盤，上證指數(shù)報收3485.93 點，上漲1.13%；深證成指報收14454.1點，上漲0.72%；創(chuàng)業(yè)板指報收3248.37點，上漲0.75%。滬深成交額11838億，北向資金凈買入36.74億，滬股通凈買入25.35億，深股通凈買入8.97億。

板塊方面，非銀金融（申萬）、銀行（申萬）、國防軍工（申萬）板塊領(lǐng)漲，尤其是非銀金融板塊，漲幅超5%，漲勢強(qiáng)勁，西南證券、興業(yè)證券、財達(dá)證券、廣發(fā)證券、東方證券等悉數(shù)漲停；銀行板塊漲幅也超3%；國防軍工上漲2.79%。休閑服務(wù)（申萬）跌幅超2%；電氣設(shè)備（申萬）、農(nóng)林牧漁（申萬）、食品飲料（申萬）、汽車（申萬）亦出現(xiàn)不同程度的下跌。

個股方面，頗受市場關(guān)注的茅指數(shù)與寧指數(shù)表現(xiàn)不一。貴州茅臺創(chuàng)年內(nèi)新低，盤中下探至1600元，收于1620元，微跌0.92%；寧德時代則漲超3%，收于495元。

港股方面，恒生指數(shù)報收25867.01點，上漲0.47%；恒生科技指數(shù)在歷經(jīng)盤中波動后，勉強(qiáng)收于6226.69點，上漲0.13%。行業(yè)表現(xiàn)方面，在經(jīng)歷了前一日普跌的情況下，金融、半導(dǎo)體與能源設(shè)備、汽車等行業(yè)回彈。其中，金融業(yè)延續(xù)了良好勢頭，中資券商股亦漲勢不俗，Wind香港多元金融上漲2.07%。在Wind香港概念板塊指數(shù)中，大氣治理指數(shù)、中資券商指數(shù)漲幅均超過5%；香港豬肉指數(shù)則下跌10.27%。

美股方面，截至美東時間8月17日，三大股指齊跌。盤前，美國商務(wù)部公布美國7月零售銷售數(shù)據(jù)，環(huán)比下降1.1%，數(shù)據(jù)低于預(yù)期。開盤后，三大指數(shù)低開低走，板塊方面消費(fèi)品、材料等板塊領(lǐng)跌，生物科技、醫(yī)療保健技術(shù)上漲。截至收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)報收35343.28點，下跌0.79%；標(biāo)普500指數(shù)報收4448.08點，下跌0.71%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)報收為14656.18點，下跌0.93%。

調(diào)整誘因

近兩日，A股市場震蕩明顯，盡管今日指數(shù)回彈，8月17日大幅下行仍讓投資者心有余悸。在機(jī)構(gòu)眼中，這與16日公布的中國7月經(jīng)濟(jì)成績單中的部分指標(biāo)增速下行、經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)走弱有關(guān)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，7月工業(yè)增加值同比6.4%，前值8.3%，市場預(yù)期7.9%；固投累計增速10.3%，前值12.6%，市場預(yù)期11.4%；社零單月增速8.5%，前值12.1%，市場預(yù)期11.6%。

星石投資認(rèn)為，整體來看，今年7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)有所回落主要是受三個因素影響：國內(nèi)局部疫情發(fā)酵、極端天氣影響、缺電缺芯。總體來看，階段性擾動因素居多，但經(jīng)濟(jì)后面依舊存在積極因素，整體會維持在合理區(qū)間內(nèi)。在短期因素擾動經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的情況下，后續(xù)政策或?qū)⒗^續(xù)保持呵護(hù)態(tài)度。一方面，中央高層會議指出“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然不穩(wěn)固、不均衡”，“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”，顯示出政策對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的呵護(hù)態(tài)度明顯。另一方面，從8月續(xù)作MLF操作來看，央行小幅縮量1000億元續(xù)作超出市場預(yù)期，再次確認(rèn)了貨幣政策偏暖的基調(diào)，整體上有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

此外，前期的熱門板塊經(jīng)歷了短期快速上行之后，也面臨一定的回調(diào)壓力。

泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，隨著光伏、新能源、半導(dǎo)體等交易擁擠度達(dá)到歷史高位，這些強(qiáng)勢股存在自發(fā)性的補(bǔ)跌壓力，引發(fā)賺錢效應(yīng)下降、賺錢難度提升。以電新板塊為例，當(dāng)前成交額占全部A股成交額的比重為13.1，處于2010年以來的100%分位數(shù)，8月國內(nèi)外風(fēng)險陸續(xù)釋放，過分擁擠的交易將更加顛簸，甚至補(bǔ)跌、分化。

同時，結(jié)合7月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)對下半年消費(fèi)板塊的波動進(jìn)行了解讀。

星石投資認(rèn)為，受國內(nèi)疫情和極端天氣的影響，國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)暫時性回落。7月份，社會消費(fèi)品零售總額34925億元，環(huán)比下降0.13%，部分地區(qū)（河南、江蘇、湖南等）的社零總額也在不同程度上有所回落。但疫情和極端天氣帶來的均為階段性沖擊，后續(xù)疫苗的接種、精準(zhǔn)防控的有效實施以及居民收入的增加都將對消費(fèi)的修復(fù)形成一定支撐。居民就業(yè)保持穩(wěn)定也將為消費(fèi)的修復(fù)持續(xù)添加能量。7月份新增就業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)屆畢業(yè)生進(jìn)入勞動力市場帶來的失業(yè)率暫時性上升幅度低于季節(jié)性，外來戶籍人口失業(yè)率低于上月水平，均表明就業(yè)政策穩(wěn)定就業(yè)的效果在持續(xù)顯現(xiàn)中。

泰達(dá)宏利基金表示，社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對下半年消費(fèi)的恢復(fù)情況存疑，拖累食品飲料和消費(fèi)者服務(wù)板塊。2021 年 7 月，社會消費(fèi)品零售總額同比由前值 12.1%大幅回落至 8.5%，商品零售、餐飲收入均大幅回落。在經(jīng)歷過5-6月連續(xù)兩個月超季節(jié)性規(guī)律后，7月整體消費(fèi)、商品零售、餐飲收入環(huán)比均再次降至低于季節(jié)性規(guī)律。歷疫情沖擊后消費(fèi)者對工作穩(wěn)定信心不足、消費(fèi)意愿的回升或?qū)⒔?jīng)歷一段時期，在消費(fèi)意愿較弱背景下，7月以來的疫情擾動對消費(fèi)的影響顯得格外劇烈，拖累各類消費(fèi)普遍出現(xiàn)明顯下滑。向后看，市場擔(dān)憂疫情擴(kuò)散對消費(fèi)的負(fù)面影響。

后市機(jī)會在哪？

對于市場未來的走向，從短期來看，博時基金認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢，但也面臨一定的壓力。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，貨幣政策穩(wěn)中偏松，流動性整體較寬裕，但由于擾動因素較多，未來A股或?qū)⒀永m(xù)震蕩走勢，市場在回調(diào)的同時，風(fēng)險也逐步釋放。

泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，市場風(fēng)格重新歸于平衡，光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體等前期熱門賽道表現(xiàn)不佳，而前期表現(xiàn)較弱的大消費(fèi)及周期板塊則有所反彈。實際上，景氣成長在短期的調(diào)整并非來自于基本面的波動，而更多的來自于交易層面的獲利兌現(xiàn)。從換手率角度來看，包括光伏、新能源汽車在內(nèi)的景氣成長板塊連續(xù)30多個交易日換手率在歷史閾值之上，這也表明景氣成長板塊過于擁擠，資金在大規(guī)模減持的沖擊下獲利兌現(xiàn)離場也是正常的。而對于大消費(fèi)板塊及地產(chǎn)鏈條的周期板塊而言，前期大幅的持續(xù)性下跌主要來自于教育“雙減”監(jiān)管政策落地后，對于政策不確定性的擔(dān)憂。隨著工信部提倡白酒申遺以及恒大事件逐步解決等多個積極信號的釋放，前期極度悲觀的情緒也得到修復(fù)。但考慮到目前地產(chǎn)相關(guān)監(jiān)管政策仍未有更為明確的放松，同時，消費(fèi)數(shù)據(jù)仍未有顯著的好轉(zhuǎn)，因此，對于大消費(fèi)板塊和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的反彈我們更傾向于是短期的修復(fù)，后續(xù)的持續(xù)性仍需觀察。

從中長期來看，博時基金認(rèn)為，高景氣成長股的配置價值進(jìn)一步凸顯，可適當(dāng)關(guān)注受益政策驅(qū)動且業(yè)績具有長期確定性的投資標(biāo)的。

泰達(dá)宏利基金表示，可以關(guān)注性價比在逐步回升的核心資產(chǎn)龍頭。對于科技成長板塊而言，其超額收益的獲得在中期層面和科技產(chǎn)業(yè)周期密切相關(guān)。在國產(chǎn)替代邏輯、碳中和目標(biāo)約束以及7月政治局會議“大力發(fā)展新能源汽車、加快解決卡脖子”的政策基調(diào)下，半導(dǎo)體周期、新能源科技周期大概率仍將延續(xù)，光伏、新能源車、半導(dǎo)體未來半年大概率將繼續(xù)獲得顯著的超額收益。而對于ROE穩(wěn)定的核心資產(chǎn)龍頭，在經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整之后，估值安全邊際較強(qiáng)，性價比逐步凸顯，可以逐步關(guān)注，用以平滑景氣成長賽道擁擠帶來的波動。