經濟觀察網 記者 高歌 9月6日，瑞銀證券電力新能源分析師嚴亦舒在“瑞銀 ESG投資的本地實踐和雙碳目標將如何促進中國的綠色轉型”的主題電話會上表示，整個光伏發(fā)電的大周期毋庸置疑是向上的，但各細分板塊由于供需關系短期的錯配，成本價格存在一定的波動，導致終端需求受到成本的影響，也存在一定的短期波動。不過成本即便居高不下，需求端仍有復蘇跡象。

嚴亦舒指出，供需的錯配導致某些環(huán)節(jié)成為產業(yè)鏈上所謂的“卡脖子”的因素，制約產業(yè)鏈的需求增長。最上游的硅料的價格的上浮不容回避。“硅料作為最上游的環(huán)節(jié)，供需在今年嚴重錯配，硅料天然建設周期比較長、能耗指標難拿、技術壁壘也比較高，所以即便是今年下游需求如此旺盛的情況下，硅料新開的產能也幾乎為零，供需嚴重錯配導致硅料價格嚴重飆漲。”

根據有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會9月1日發(fā)布的統(tǒng)計，本周國內單晶復投料價格區(qū)間在20.6-21.5萬元/噸，成交均價小幅上漲至21.1萬元/噸，周環(huán)比漲幅為0.91%；單晶致密料價格區(qū)間在20.4-21.3萬元/噸，成交均價上漲至20.90萬元/噸，周環(huán)比漲幅為1.06%。但成交均價相較今年年初8.76萬元/噸和8.50萬元/噸的價格水平，漲幅分別為141%和146%。

硅料價格的上漲推高了產業(yè)鏈整體的成本，不過各環(huán)節(jié)的反應不一：受限于硅料緊缺，硅片產能釋放也非常緩慢，整個硅片的供給也相對緊缺，但硅片環(huán)節(jié)尚可順暢地將成本上漲轉嫁而出，相形之下電池片和組件成本轉嫁能力較弱。嚴亦舒表示，上述情形在電池片環(huán)節(jié)尤為明顯，由于競爭格局較為分散、技術壁壘比較低，上半年成本上漲帶來的利潤率擠壓非常嚴重，所以今年上半年以來除了頭部的廠商，其他的電池片廠商幾乎都是虧損的。

上游成本上漲的持續(xù)不退也對終端需求造成了影響。“因為部分下游電站還是以6%的內部收益率（IRR）作為底線的，當組件價格超過1.8元每瓦的時候，終端這些電站的IRR幾乎就已經低于6%了，所以終端需求和組件開工率都受到了明顯的下滑。”

根據瑞銀的觀察，一個有趣的現(xiàn)象是，即便上游成本高企，但需求仍然出現(xiàn)復蘇的跡象：終端開工率已有明顯提升，組件和電池的開工率已經回升到95%左右。

針對上述現(xiàn)象，嚴亦舒給出了兩點支撐：其一是，在今年裝機需求中，有一部分是前兩年順延下來的享受補貼的項目，需要在今年12月31日前并網，因此這些電站要趕在今年三季度向組件廠下訂單；另一個驅動力在于，大部分下游電站由國企持有，今年是“十四五”開局年，國企存有加緊完成全年目標的動力。

瑞銀判斷，國內下半年需求會逐漸復蘇，預測裝機量約達55至60GW。海外項目的受限因素更多，運費上漲是影響因素之一，疫情對國際航運造成很大的影響，運力不足，運費較年初上漲了3至4倍，由此瑞銀認為約有10%的項目會遞延至明年。

短期的錯配不會長期保持，根據瑞銀的調研，市場上大部分硅料產能在今年年底和明年一季度幾乎可以投產，將三個月的爬坡期考慮在內，明年二季度產能基本能夠恢復以達供需平衡。

“明年二季度開始硅料價格可能會大幅回落，很有可能從現(xiàn)在205元回落到明年100元左右，因此終端組件價格可能會從1.8元每瓦回落到1.5元每瓦，而且明年隨著成本的下降，終端需求復蘇的彈性會非常大，我們認為有可能超過200GW的全球需求。”嚴亦舒表示。

在需求強勁復蘇的預期下，從全產業(yè)鏈的投資機會看，瑞銀認為玻璃板塊上行空間最大。“需求復蘇會使玻璃行業(yè)去庫存效果明顯，玻璃的庫存已經從之前的平均25天以上回落至目前的13—14天左右；另外玻璃價格已經到歷史低位，對于二線廠商來說現(xiàn)在玻璃價格對應的毛利率已經非常低，部分二線廠商會緩建或者停建，而二線廠商漲價的動力會更強，后期光伏玻璃的價格可能會有不斷上漲的動力，并且供需格局會變得更加樂觀，我們預測光伏玻璃價格后期可能會小幅回升，而光伏玻璃的估值相對而言不高，因而上升空間較大。”