經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳姍 今年以來(lái)，如果投資錯(cuò)過(guò)了周期類(lèi)資產(chǎn)，幾乎就是錯(cuò)過(guò)了結(jié)構(gòu)性牛市的主流行情，大概率會(huì)有“滿(mǎn)倉(cāng)踏空”的感慨。

截止到本周三，根據(jù)中信行業(yè)指數(shù)，鋼鐵、煤炭、有色金屬和基礎(chǔ)化工等多個(gè)傳統(tǒng)概念周期細(xì)分位列今年以來(lái)漲幅前10行業(yè)，相關(guān)行業(yè)指數(shù)均上漲至歷史高點(diǎn)。

不過(guò)，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間大幅上漲之后，周期股出現(xiàn)集體大跌。

中秋節(jié)假期前兩個(gè)交易日，周期股集體啞火。9月17日收盤(pán)時(shí)，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天煤炭指數(shù)下跌4.52%、鋼鐵指數(shù)下跌4.44%。而后的貴金屬、石油化工指數(shù)跌幅也超過(guò)了3%，基本金屬指數(shù)跌幅亦達(dá)2.48%。

今年以來(lái)申萬(wàn)一級(jí)漲幅前五行業(yè)與A股主要指數(shù)表現(xiàn)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2021.1.1-2021.9.15

長(zhǎng)城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)表示，隨著大盤(pán)指數(shù)和相關(guān)行業(yè)股價(jià)到達(dá)歷史高位，在近期電解鋁等國(guó)際金屬、能源小金屬、煤炭以及部分基礎(chǔ)化工的價(jià)格加速上漲的同時(shí)，周期以及三大產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)高位放量震蕩，說(shuō)明商品和股票的大幅上漲引發(fā)了比較劇烈的市場(chǎng)分歧。

這輪行情還會(huì)持續(xù)多久，還有多大上漲空間？

向威達(dá)認(rèn)為，周期股上漲最根本的邏輯是在“雙碳”大背景下相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張會(huì)越來(lái)越受限，政策門(mén)檻越來(lái)越高，而需求還在持續(xù)增長(zhǎng)——即產(chǎn)能和供給在做減法，而需求在做加法，這樣的格局必然推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格持續(xù)上漲。

綜合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)庫(kù)存、未來(lái)資本開(kāi)支和產(chǎn)能擴(kuò)張格局，向威達(dá)認(rèn)為，在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，供求缺口很難得到明顯改善。因此，雖然相關(guān)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格在當(dāng)前水平上的上升空間暫時(shí)不好判斷，但其連續(xù)大幅度下跌是比較不現(xiàn)實(shí)的。因此認(rèn)為，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期很可能還是以震蕩上漲為主要格局。

作為今年周期板塊的堅(jiān)定看多方，開(kāi)源證券牟一凌策略團(tuán)隊(duì)近期持續(xù)跟進(jìn)報(bào)告，表示鋼鐵、煤炭、鋁等周期股已成為當(dāng)下市場(chǎng)新共識(shí)。

開(kāi)源證券表示，今年傳統(tǒng)周期行業(yè)的漲幅遠(yuǎn)超其它行業(yè)，背后深層次的因素并非是簡(jiǎn)單的短期供需變化，而是能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中社會(huì)呈現(xiàn)的必然規(guī)律：一方面，轉(zhuǎn)型過(guò)程中，社會(huì)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品的需求本身具有剛性，經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的環(huán)境下需求亦在正增長(zhǎng)中；另一方面，伴隨政策約束與企業(yè)自我預(yù)期，大量傳統(tǒng)行業(yè)即使現(xiàn)金流充裕，也正在大幅縮減對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資本開(kāi)支，轉(zhuǎn)而投向新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中。

開(kāi)源證券認(rèn)為，在傳統(tǒng)資源、材料類(lèi)企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力進(jìn)入改善通道后，2010年以來(lái)“看商品做股票”的投資策略需要被修正，周期類(lèi)股票正成為比商品更好的投資工具。本輪對(duì)于資源類(lèi)企業(yè)的重估將是“歷史級(jí)別”的，看好油氣、有色(黃金、銅、鋁)、鋼鐵、煤炭，以及船舶制造、化纖等細(xì)分領(lǐng)域。

信達(dá)證券首席策略分析師樊繼拓曾在8月份發(fā)布研報(bào)多次提示，周期股還有第二波機(jī)會(huì)，并且預(yù)計(jì)第二波周期股行情的持續(xù)時(shí)間在兩個(gè)季度左右。

樊繼拓表示，從歷史上周期股波動(dòng)規(guī)律來(lái)看，2022年上半年可能是周期股見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間。按照經(jīng)驗(yàn)判斷，大宗商品價(jià)格的上漲，一般分三個(gè)階段。第一個(gè)階段是需求剛出現(xiàn)拐點(diǎn)，商品價(jià)格開(kāi)始快速上漲，擺脫虧損區(qū)域。第二階段是隨著價(jià)格的上漲，企業(yè)利潤(rùn)回升，開(kāi)始有足夠的現(xiàn)金流，閑置產(chǎn)能和建設(shè)中的產(chǎn)能快速投產(chǎn)。第三階段是供需缺口依然存在，而且已經(jīng)沒(méi)有可以快速恢復(fù)的產(chǎn)能了，未來(lái)新的產(chǎn)能短期內(nèi)看不到，所以商品價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)上漲。

那么，持續(xù)上漲的周期股還有投資價(jià)值嗎？向威達(dá)提醒投資者，如果短期內(nèi)商品價(jià)格上漲節(jié)奏過(guò)猛，亦應(yīng)當(dāng)注意三個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。一是政府行政干預(yù)可能，二是碳減排節(jié)奏調(diào)整，三是下游制造業(yè)和需求的收縮。“這三種情況都可能反過(guò)來(lái)導(dǎo)致相關(guān)商品價(jià)格的波動(dòng)，或直接引發(fā)市場(chǎng)情緒分化，從而導(dǎo)致股價(jià)短期劇烈震蕩。”向威達(dá)說(shuō)。

在博時(shí)周期一體化小組組長(zhǎng)沙煒看來(lái)，周期板塊投資難度相對(duì)較大，因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)供給端技術(shù)壁壘不高，需求端很多也主要依賴(lài)傳統(tǒng)的基建地產(chǎn)而長(zhǎng)期有下行風(fēng)險(xiǎn)，因此本身行業(yè)景氣波動(dòng)較大。“我們對(duì)國(guó)內(nèi)的投資需求長(zhǎng)期有一定的擔(dān)憂，因此我們?cè)谶x擇周期板塊的時(shí)候，更多的側(cè)重于需求集中在制造業(yè)和衣食住行的化工、有色等行業(yè)。”沙煒說(shuō)。