張奧平/文

本文核心觀點  

1、投資者門檻由精選層的100萬改為北交所的50萬，將整體提升市場流動性；

2、創(chuàng)新層門檻由150萬降為100萬，體現(xiàn)新三板各層級將一體化發(fā)展；

3、對于處于早期階段的優(yōu)秀中小企業(yè)而言：絕對利好；

4、對于投資者而言：短期注意風(fēng)險，中長期分化。

9月17日，北京證券交易所發(fā)布《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法(試行)》，明確個人投資者準(zhǔn)入的資金門檻為證券資產(chǎn)50萬元，機構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門檻。

同時，為實現(xiàn)北京證券交易所與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的一體發(fā)展和制度聯(lián)動，更好促進(jìn)創(chuàng)新資本形成，著力構(gòu)建投早、投小、投創(chuàng)新的市場生態(tài)，全國股轉(zhuǎn)公司修改了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》，將創(chuàng)新層投資者準(zhǔn)入資金門檻由150萬元調(diào)整為100萬元，于2021年9月17日發(fā)布實施。

一、投資者門檻由100萬改為50萬，將整體提升市場流動性

雖然，此前新三板精選層投資者門檻為新三板市場最低門檻100萬，但市場依舊存在流動性不足，定價功能缺失，從而造成企業(yè)“再融資”功能欠缺，最終造成新三板精選層企業(yè)多數(shù)選擇轉(zhuǎn)板至滬深交易所。

北交所將投資者門檻由此前精選層的100萬改為50萬元，旨在合理的提升市場流動性，補足此前因投資者門檻較高造成的市場流動性不足，從而造成的企業(yè)融資端功能的缺失。

二、創(chuàng)新層門檻由150萬降為100萬，體現(xiàn)新三板各層級將一體發(fā)展

值得注意的是，全國股轉(zhuǎn)公司也同步修改發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》，將創(chuàng)新層投資者準(zhǔn)入資金門檻由150萬元調(diào)整為100萬元。

降低創(chuàng)新層門檻，再一次體現(xiàn)北交所是由新三板深化改革而來，新三板各層級將實現(xiàn)一體發(fā)展和制度聯(lián)動。中國多層次資本市場，在全面注冊制改革的大方向下，將依據(jù)企業(yè)價值成長性和發(fā)展階段，匹配不同的資本市場板塊，給予其融資發(fā)展的幫助。市場整體也將向著更加市場化、法治化、國際化的方向發(fā)展。

三、對于處于早期階段的優(yōu)秀中小企業(yè)而言：絕對利好

北交所投資者門檻相對降低，將直接補足過去中小企業(yè)難以通過資本市場實現(xiàn)融資發(fā)展的困局。可預(yù)計，未來“專精特新”型早期中小企業(yè)將逐步由過去的間接融資為主轉(zhuǎn)換為資本市場直接融資為主。

但要注意是，利好是對于處在價值成長早期，且具備成長性的中小企業(yè)。而不是處于后期，并且不具備長期價值成長能力的中小企業(yè)。早期企業(yè)和中小企業(yè)不能直接畫等號。

新設(shè)立的北交所也好，還是同樣運行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板也罷，倘若企業(yè)不具備價值成長能力，無論是大企業(yè)還是中小企業(yè)，未來都不是資本市場所歡迎的。這也是新版證券法將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”的深意。

四、對于投資者而言：短期注意風(fēng)險，中長期分化

首先，北交所50萬的投資者門檻，給到了更多投資者可以分享優(yōu)秀中小企業(yè)成長發(fā)展的紅利。但要注意，目前短期的漲幅更多是非理性的。中小企業(yè)依舊具備成長風(fēng)險較高、發(fā)展不確定性較強等特征。

此外，資本市場全面注冊制改革下，長期依舊是上市公司資本價值“一九分化”的邏輯，投資者依舊需要堅持以企業(yè)真實價值判斷為核心原則，警惕投資風(fēng)險。

（作者系增量研究院院長）