經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀  2021年以來，證券行業(yè)掀起一波組織架構(gòu)調(diào)整風(fēng)潮，包括中金公司、東方財富和高盛高華等多家券商宣布新設(shè)或調(diào)整架構(gòu)成立專門的財富管理子公司，涵蓋了從頭部券商到中小券商，到外資券商再及互聯(lián)網(wǎng)券商等。

這是券商們在權(quán)益市場快速擴容的“東風(fēng)”中，向著財富管理快速進(jìn)軍的號角。可以看到，不止是券商，銀行、保險、基金、信托以及第三方投資機構(gòu)等等，也都在積極布局財富管理業(yè)務(wù)，迎接大資管時代。

社科院于發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2020》報告顯示，截至2019年，中國居民總資產(chǎn)約為575萬億元，2009-2019年復(fù)合增長率為14%。從資產(chǎn)配置比例看，中國居民金融資產(chǎn)十年間復(fù)合增長率約為15.7%，金融資產(chǎn)在居民總資產(chǎn)中占比從48.8%提升至56.5%，表現(xiàn)出金融資產(chǎn)增長快于總資產(chǎn)增長、資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的傾向。

來自光大證券的研究顯示，2009-2019年中國居民資產(chǎn)配置中證券投資基金份額總體呈上升趨勢，權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模也逐步擴大。至于權(quán)益類資產(chǎn)更受青睞的原因，一方面是權(quán)益類資產(chǎn)配置種類更多，另一方面收益率相對更高。

中信證券非銀團隊表示，當(dāng)前財富管理供給方面，商業(yè)銀行、證券公司與第三方平臺呈三足鼎立之勢。銀行是財富管理主戰(zhàn)場，產(chǎn)品品類齊全，以穩(wěn)健配置型產(chǎn)品為主；第三方平臺在公募市場異軍突起，以標(biāo)準(zhǔn)品為主；券商則是財富管理新兵，以權(quán)益基金和高收益非標(biāo)產(chǎn)品為主。

券商擁抱財富管理

2021年7月，中金公司時隔4年終于將其財富管理業(yè)務(wù)部門整合落地。2017年4月，中金公司完成收購中投證券100%股權(quán)，并開始推進(jìn)與后者的業(yè)務(wù)整合與協(xié)同工作。相關(guān)公告顯示，整合工作完成后，中金公司將作為母公司開展投行業(yè)務(wù)、股票業(yè)務(wù)、固收業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)以及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)；中金財富（前身為中投證券）則作為子公司開展財富管理業(yè)務(wù)。

華創(chuàng)證券非銀團隊認(rèn)為，過往中金公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)側(cè)重機構(gòu)經(jīng)紀(jì)與高凈值客戶財富管理，而中金財富側(cè)重對零售客戶提供服務(wù)。此次業(yè)務(wù)整合核心是將機構(gòu)、高凈值及長尾客戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合并，有利于業(yè)務(wù)集中管理以提升業(yè)務(wù)統(tǒng)一及協(xié)同性、資源集中投入以降低成本。另外，中金公司代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入居于行業(yè)第三位，遠(yuǎn)高于代理買賣證券業(yè)務(wù)收入第十二位的排名，此次業(yè)務(wù)重組也有助于公司統(tǒng)一調(diào)度，加快財富管理轉(zhuǎn)型。

一位供職于北京某大型券商的高管向經(jīng)濟觀察報記者表示，財富管理業(yè)務(wù)主要針對個人客戶，是券商的基本盤和穩(wěn)定的收入來源；相較于銀行等金融機構(gòu)，券商則有著更高的市場敏感度和更強的專業(yè)服務(wù)能力。另一方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的下滑和財富管理更為廣闊的市場空間也在分別倒逼和激勵券商轉(zhuǎn)型。

數(shù)據(jù)顯示，2009年至2019年，中國居民資產(chǎn)配置中證券投資基金份額總體呈上升趨勢，權(quán)益類資產(chǎn)管理規(guī)模也逐步擴大。以股票及股權(quán)為例，2009年至2019年復(fù)合增長率約為16.7%，在居民總資產(chǎn)中占比從23.5%上升至29.6%。

此外，根據(jù)社科院《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2020》報告，截至2019年末中國居民金融資產(chǎn)達(dá)到325萬億元，2009年至2019年復(fù)合增速約為15.7%。光大證券非銀團隊認(rèn)為，未來居民財富管理市場規(guī)模增速大于收入增速、居民總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)增速，預(yù)計未來五年居民財富管理市場的規(guī)模復(fù)合增速約在15%至18%之間。財富管理市場廣闊的市場空間對券商也有著極強的吸引力。受益于權(quán)益市場發(fā)展加速，券商在財富管理賽道重要性提高。從細(xì)分賽道看，投資業(yè)務(wù)賽道上，券商在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和跨市場資產(chǎn)配置方面擁有獨特優(yōu)勢；基金產(chǎn)品代銷賽道上，券商得益于與資本市場接近的天然屬性在權(quán)益基金和私募證券投資基金領(lǐng)域具有更大增長空間；而在投資顧問賽道上，投顧市場空間廣闊，各家券商均有機會以產(chǎn)品配置及服務(wù)能力領(lǐng)跑投顧市場。

另外，從服務(wù)端看，券商可以提供全流程綜合金融服務(wù)，因此具有多金融產(chǎn)品協(xié)同的金融機構(gòu)，在財富管理的賽道上更具有優(yōu)勢。從投資端看，財富管理為投資機構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，基金公司發(fā)行規(guī)模逐年提升，并且指數(shù)型基金獲得青睞。券商在資管新規(guī)后培育主動管理能力，依靠券商在投研或衍生品方面的優(yōu)勢發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

金融機構(gòu)“八仙過海”

據(jù)了解，當(dāng)前，銀行、保險、券商、資管機構(gòu)和第三方機構(gòu)是財富管理市場的主要參與者，其中銀行和基金公司仍占優(yōu)。

2021年8月，監(jiān)管層對六家國有大行及其理財公司做出指導(dǎo)，進(jìn)行兩項重要安排：一是過渡期結(jié)束后（2021年末），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品；二是除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，理財產(chǎn)品（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品）自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)。

天風(fēng)證券銀行團隊認(rèn)為，目前銀行理財主要是三大產(chǎn)品，開放式產(chǎn)品（不含現(xiàn)金類，多為定開產(chǎn)品）、現(xiàn)金理財和封閉式產(chǎn)品，三者規(guī)模分別為12.5萬億、7.8萬億和5.5萬億元。理財產(chǎn)品的監(jiān)管思路本質(zhì)上是打破剛兌，實現(xiàn)“真凈值化”。產(chǎn)品估值方法的轉(zhuǎn)變，將從長期上增加銀行理財產(chǎn)品的收益波動，將推動零售資產(chǎn)配置向基金、保險等代銷產(chǎn)品進(jìn)行多元化配置。而銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展至今已經(jīng)突破了以理財為中心的傳統(tǒng)發(fā)展模式。

作為居民財富管理的重要一環(huán)，銀行理財產(chǎn)品一直以來有著風(fēng)險較低、收益穩(wěn)定的特征。產(chǎn)品估值方法的轉(zhuǎn)變，將從長期上加劇銀行定期開放式理財產(chǎn)品的收益波動，一定程度上削弱了其吸引力。因此以居民財富配置的角度說，可替代產(chǎn)品比如公募基金、保險資管等產(chǎn)品的吸引力相對提升。

基金方面，據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2021年6月末，市場存量權(quán)益性公募基金（股票+混合）規(guī)模7.87萬億元，環(huán)比提升3.3%，較2020年底的6.42萬億提升22.6%，權(quán)益基金的市場規(guī)模快速增長。

截至2021年6月末，非貨幣性公募基金保有量前五為螞蟻（10594億）、招行（7961億）、工行（5875億）、天天基金（5075億元）和中行（4851億）。權(quán)益公募基金（股票+混合）中招行（7535億）、螞蟻（6584億）、工行（5471億）、天天基金（4415億）和建行（4113億）保有量排名前五。

從渠道看，以互聯(lián)網(wǎng)渠道為主的螞蟻和天天基金環(huán)比增速在15%以上，互聯(lián)網(wǎng)渠道得益于低費用和客戶基礎(chǔ)廣闊，顯示出強勁的增長態(tài)勢。券商和銀行競爭格局相對分散但頭部較為穩(wěn)定。

光大證券認(rèn)為，財富管理是長期賽道，具有占用資本少、發(fā)展迅速、業(yè)績貢獻(xiàn)穩(wěn)定等優(yōu)點，是重要的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)型方向，財富管理或者零售業(yè)務(wù)占比高的金融機構(gòu)一般在資本市場享受著高溢價。

綜合來看，財富管理作為投資機構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，各家機構(gòu)開始同臺競爭。基金公司發(fā)行規(guī)模逐年提升，并且指數(shù)型基金獲得青睞。銀行理財子公司加快轉(zhuǎn)型，配置以固定收益為主。券商在資管新規(guī)后培育主動管理能力，依靠券商在投研及衍生品方面的優(yōu)勢發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

伴隨著中國居民財富增長過程中的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的趨勢，以及權(quán)益類市場快速擴容，各資管機構(gòu)將會在這一萬億、百萬億級別的財富管理賽道上奮力競逐。