經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 12月3日，在廣州舉辦的“2021南方財(cái)經(jīng)國際論壇”上，全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民發(fā)表了題為《輕資產(chǎn)、重基金、注冊制的產(chǎn)業(yè)價值新邏輯》的演講。

王忠民指出，隨著數(shù)字化的發(fā)展，縱觀產(chǎn)業(yè)鏈的整體布局，我們已經(jīng)把重資產(chǎn)時代遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了身后。一方面來看，物理形態(tài)的固定資產(chǎn)邏輯正在被輕資產(chǎn)的方案解決，另一方面上，目前所有資產(chǎn)鏈條都可以用垂直專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的最細(xì)端口去分析。

他認(rèn)為，當(dāng)我們把資產(chǎn)看成知識資產(chǎn)、輕資產(chǎn)等模式的時候，我們的資產(chǎn)負(fù)債表中，這些輕資產(chǎn)的占比，不僅超過了重資產(chǎn)等物理性資產(chǎn)的占比，而且比重越來越高，持有這樣比重的資產(chǎn)人的資產(chǎn)估值不斷增加，最終他們成為時代財(cái)富的領(lǐng)先者，這樣的公司也成為財(cái)富的領(lǐng)先者。”

在王忠民看來，天使投資人、IPO、并購、融資等，這一系列全資本窗口的投資邏輯，才是創(chuàng)新企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)在輕資產(chǎn)邏輯中真正的資本結(jié)構(gòu)和基本邏輯。

“當(dāng)合伙人把過去簡單投了多少固定資產(chǎn)，改變邏輯為全資本場景邏輯，就不會只看過去的資產(chǎn)負(fù)債表、經(jīng)營現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流，我們看的是流量有多少，看的是月活，日活……企業(yè)通過全員合伙，解決合伙過程中的合伙占比分配關(guān)系，帶來了資本流動投資的基金化。”王忠民表示。

王忠民進(jìn)一步指出，在同股不同權(quán)方面，AB股權(quán)背后的含權(quán)不一樣，本身基金有LP和GP的結(jié)構(gòu)，就是合伙邏輯，把原來公司架構(gòu)合伙投資邏輯變成了雙層架構(gòu)，同股不同權(quán)。而在融資方面，每一次融資，資本進(jìn)來的結(jié)構(gòu)、需求和選擇的市場是通過差異投票權(quán)擁有的治理權(quán)力、投票權(quán)力和戰(zhàn)略管理權(quán)力，這個時代可以稱之為“合伙+基金的全資本帳戶”的投資時代。

王忠民認(rèn)為，過去的證券化更多強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化，而在注冊制時代，更多強(qiáng)調(diào)的是數(shù)字證券化，一級市場能夠讓資本與創(chuàng)新技術(shù)、數(shù)字化、雙碳目標(biāo)有機(jī)結(jié)合，二級市場給了一個注冊制的時代，我們要求的是披露信息的準(zhǔn)確性，透徹性，精準(zhǔn)性，充分揭示風(fēng)險，執(zhí)行一級早期風(fēng)險市場當(dāng)中的差異投票權(quán)的股權(quán)邏輯結(jié)構(gòu)，用注冊制把優(yōu)秀的創(chuàng)新、資本組合放到二級市場當(dāng)中去，二級市場的邏輯才是日新月異的信息披露。

“基于注冊制的邏輯，如果一個市場中，有這樣一批批公司成長起來，特別是基于新資產(chǎn)，輕資產(chǎn)，知識資產(chǎn)，無形資產(chǎn)在估值中的比重，找到其新的估值邏輯和收益來源，這才是真正的價值引領(lǐng)。如果這條邏輯給我們提供了這個時代資產(chǎn)的內(nèi)在邏輯，誰先用注冊制的邏輯制造包容，誰就能發(fā)展，如果給注冊制一個定義，就是讓新的資產(chǎn)估值交易在市場當(dāng)中基于信息披露的核心要求，得到新的發(fā)展，全資本帳戶周期的邏輯就是這樣。”王忠民表示。