經(jīng)濟觀察報 記者 葉心冉 這段時間以來，老牌食醋企業(yè)恒順醋業(yè)（SH：600305）動作頻頻。

12月2日，公司發(fā)布公告，作價1917萬元收購旗下山西恒順老陳醋有限公司剩余35%的股權(quán)，實現(xiàn)對山西子公司的100%控股。此前11月25日，恒順醋業(yè)公告表示，定增預(yù)案獲得鎮(zhèn)江國有投資控股集團有限公司批復(fù)，定增指向新增食醋、醬油、料酒以及復(fù)合調(diào)味品等產(chǎn)能。

再之前的11月23日，恒順醋業(yè)宣布了新任的營銷總監(jiān)，并公告董事、總經(jīng)理李國權(quán)辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。李國權(quán)在恒順醋業(yè)已經(jīng)任職十年之久，去年7月，原營銷總監(jiān)高云海辭職，李國權(quán)作為總經(jīng)理開始兼任營銷總監(jiān)。此次任命的新的營銷總監(jiān)張冰，資料顯示，張冰有箭牌糖果（中國），亨氏（中國）投資，李錦記（中國），好記食品等公司的銷售管理經(jīng)驗。

梳理恒順公司近期的一系列動向可以發(fā)現(xiàn)，品類擴張以及全國化擴張是恒順醋業(yè)重點在推進的兩件大事。

在調(diào)味品領(lǐng)域，擴大受眾客戶群體以及開發(fā)多元化產(chǎn)品是公認(rèn)的兩大增加營收的法寶，乍一看來，恒順醋業(yè)的頻頻舉措亦在情理之中，但細(xì)細(xì)深究，業(yè)內(nèi)人士表達了對恒順醋業(yè)的未來擔(dān)憂。

復(fù)合調(diào)味品的機會

11月10日，恒順醋業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，擬向不超過35名（含）特定對象非公開發(fā)行不超過13,000萬股（占總股本的30%），擬募集資金總額不超過20億元，用于包括食醋、料酒、復(fù)調(diào)等多條產(chǎn)線的建設(shè)，剩余5.5億元用于補充流動資金。

定增除補充醋品類產(chǎn)能外，還主要擴充10萬噸料酒產(chǎn)能，以及10萬噸復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)能，主要進行豆瓣、火鍋底料、小龍蝦調(diào)味料等復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品生產(chǎn)。

東極定位戰(zhàn)略專家、調(diào)味品產(chǎn)業(yè)研究中心負(fù)責(zé)人李偉在接受采訪中指出，恒順醋業(yè)分散資金進入到復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域是一件值得商榷的事情，因為在消費者心目中，恒順在復(fù)合調(diào)味品方面并沒有品牌優(yōu)勢。以天味食品為代表的主營復(fù)合調(diào)味品的企業(yè)也同樣在增加產(chǎn)能，復(fù)調(diào)領(lǐng)域的競爭非常激烈。而一旦因競爭激烈引發(fā)價格戰(zhàn)，恒順復(fù)調(diào)類產(chǎn)品的利潤會大受影響，將營銷費用分散至復(fù)調(diào)產(chǎn)品，還會對主營醋類的推廣產(chǎn)生影響。

華糖云商調(diào)味品產(chǎn)業(yè)研究中心主任張力明在接受采訪時亦指出，復(fù)合調(diào)味品的門檻低，加之目前還沒有特別突出的第一品牌，以及資本近兩年對這一賽道的關(guān)注，行業(yè)一下變得很“熱”，競爭非常激烈。

據(jù)不完全梳理，這一賽道不僅有海天、千禾、廚邦、李錦記等傳統(tǒng)調(diào)味品勢力的加碼，還有不少新興品牌獲得資本青睞。此外，像楊國福、呷哺呷哺這樣的餐飲企業(yè)也在投注這一賽道。

高度分散是這一行業(yè)的顯著特征，有投資人指出，這一賽道存在大量品類和品牌的機會，未來這一賽道有望跑出3到5家頭部公司。但在這樣的賽道中跑到前排并非易事，上述投資人指出，其中的關(guān)鍵在于不斷做口味創(chuàng)新，并在供應(yīng)鏈端做整合，快速將前端用戶的需求反饋到工廠快速迭代。

行業(yè)確實存在機會，但恒順醋業(yè)此前在復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域并沒有積累，在巨頭紛紛入局的多重夾擊之下，恒順醋業(yè)的機會幾何？東極定位戰(zhàn)略專家李偉指出，恒順醋業(yè)沒有給到消費者購買其復(fù)調(diào)產(chǎn)品的理由。

恒順醋業(yè)在定增預(yù)案中指出，新建復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)能，公司得以及時把握復(fù)合調(diào)味料的市場機遇，順應(yīng)調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展趨勢，有效鞏固市場地位。

對于上述舉措，記者致電恒順醋業(yè)方面欲了解其具體構(gòu)想以及配套策略，電話一直未得接聽，截至發(fā)稿，采訪郵件亦未得回復(fù)。

多元化恐會失焦

業(yè)內(nèi)人士給出這樣的觀點，很大一部分原因在于，作為醋類品牌的代表企業(yè)，恒順在食醋這一品類上的根基還未非常穩(wěn)固。

恒順醋業(yè)大本營華東區(qū)域的營收大受影響之下，恒順醋業(yè)的整體利潤產(chǎn)生大幅下滑。公司第三季度營收3.24億元，同比減少35%；歸母凈利潤721萬，同比大減91.19%；扣非凈利潤為-236萬。其中，業(yè)務(wù)占比在44%的華東大區(qū)的營收同比減少43%。公司指出，主要系疫情反復(fù)降低消費意愿、增加物流難度。

但是在同樣受疫情影響的2020年，恒順醋業(yè)相較2019年，營收實現(xiàn)了同比9.94%的增長達20.14億元；歸母凈利潤3.15億元，同比減少3.01%；扣非歸母凈利潤2.85億元，同比增長12.20%。為何到了2021年，恒順醋業(yè)出現(xiàn)了業(yè)績大變臉？

透過2020年與2019年這兩年間，恒順醋業(yè)年報披露的與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金流或可發(fā)現(xiàn)一些端倪。2020年，恒順醋業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額從2019年的4.29億元下降到了2020年的3.64億元，同比減少15%。透過費用支出可以發(fā)現(xiàn)，公司2020年促銷費較2019年增加超過3200萬元，廣告費增加超過1600萬元。

促銷驅(qū)動的業(yè)績增長在2021年出現(xiàn)了失靈。2021年上半年，公司的促銷費依然在增加，同比增加約1825萬元，但2021年上半年公司凈利潤以及扣非凈利均出現(xiàn)了下滑，現(xiàn)金流凈額減少11.4%。問題在第三季度集中暴露，占據(jù)恒順營收超八成的經(jīng)銷模式的銷售額在第三季度減少了33.49%。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少62.42%。

根據(jù)向業(yè)內(nèi)人士了解，2020年調(diào)味品行業(yè)整體以經(jīng)銷商大舉囤貨為主。張力明指出，去年上半年，一些經(jīng)銷商對形勢預(yù)判不足，看到有貨的經(jīng)銷商賺到錢以后，去大力度囤貨，導(dǎo)致今年經(jīng)銷商整體以去庫存為主。

談及恒順醋業(yè)，行業(yè)習(xí)慣將之與海天味業(yè)進行類比，會認(rèn)為食醋不及醬油的使用頻次，以及食醋的地區(qū)間口味差異較大，導(dǎo)致食醋賽道的空間不及醬油。從這一方面，恒順醋業(yè)也在有意將自身從專注于食醋的企業(yè)轉(zhuǎn)型生產(chǎn)食醋、料酒、醬油、復(fù)合調(diào)味品的多元化調(diào)味品企業(yè)。但業(yè)內(nèi)人士談到，海天的品類多元化之路的根基在于牢牢把握住了醬油這一市場，占據(jù)了龍頭的地位，以及遍布全國的分銷網(wǎng)絡(luò)，使得其在推新品的時候，依據(jù)品牌壁壘以及分銷網(wǎng)絡(luò)，新品推出更加順暢。

李偉指出，海天的品牌力、以及超過7000家經(jīng)銷商的渠道掌控力使得其主營業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，通過在醬油領(lǐng)域的市占率優(yōu)勢得以打開耗油和黃豆醬的市場。“這種情況下，海天進軍復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域，即使不成功也沒有關(guān)系，因為它的主盤足夠大。而恒順在食醋行業(yè)的全國性地位還沒有穩(wěn)固下來的時候，就要慎重在其他品類的布局。”

根據(jù)恒順醋業(yè)半年度報告，其在華東大區(qū)、華南大區(qū)、華中大區(qū)、西部大區(qū)、華北大區(qū)的營收分別為5.12億元、1.71億元、1.63億元、8860萬元、6148萬元，占比分別為50%、17%、16%、9%、6%。在第三季度，其整體的經(jīng)銷商數(shù)量為1751家。

渠道能力

當(dāng)前，餐飲渠道是調(diào)味品企業(yè)的兵家必爭之地。根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會數(shù)據(jù)，我國調(diào)味品行業(yè)餐飲渠道占比40%，餐飲渠道用餐人均調(diào)味品攝入量約是家庭烹飪的1.6倍。

根據(jù)世紀(jì)證券的研報數(shù)據(jù)，2019年，恒順醋業(yè)餐飲渠道的營收占比僅15%左右，流通和商超渠道分別約占45%、40%。同期，海天味業(yè)餐飲渠道收入占比已超過60%。

行業(yè)內(nèi)千味央廚、中炬高新等調(diào)味品企業(yè)也都在紛紛發(fā)力餐飲渠道。實際上，早在2017年，恒順醋業(yè)已經(jīng)制定專項政策，加強與連鎖餐飲企業(yè)的合作；2018年恒順醋業(yè)成立了餐飲渠道事業(yè)部，并加大餐飲渠道產(chǎn)品規(guī)格的開發(fā)；2019年恒順醋業(yè)開發(fā)了醋和料酒的大包裝規(guī)格。

從微觀視角，記者向一餐飲店老板采訪獲知，其門店并未使用恒順醋業(yè)的產(chǎn)品，就其反映，恒順醋業(yè)的大包裝產(chǎn)品相對較少，可選擇的價格帶也比較少。

李偉指出，中國千千萬萬的夫妻餐飲店是最為關(guān)鍵的餐飲渠道，這里考驗的是調(diào)味品企業(yè)在渠道深耕以及渠道下沉方面的能力。

在業(yè)內(nèi)人士看來，恒順醋業(yè)近些年頻繁的人事變動以及機制調(diào)整使得公司的戰(zhàn)略定位給人留下模糊不清的印象。

張力明指出，恒順應(yīng)該將其在醋領(lǐng)域的優(yōu)勢做深做透，鞏固醋品類，將食醋第一品牌的地位穩(wěn)住，才會有更大的品類機會。從當(dāng)前市場表現(xiàn)來看，其在部分渠道上還沒有那么強勢。

老饕們知道，中國有四大名醋：鎮(zhèn)江香醋、山西老陳醋、永春老醋和四川保寧醋，各霸一方。恒順醋業(yè)慢慢發(fā)展成為了香醋的代名詞，在全國化的過程中，恒順醋業(yè)面臨山西老陳醋這一大的品類的競爭。而在本身優(yōu)勢的鎮(zhèn)江香醋陣地，亦面對對手的競爭。2019年，千禾味業(yè)收購鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司100%股權(quán)；2017年，海天味業(yè)收購了鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)有限公司70%的股權(quán)。

李偉表示，近些年，恒順的戰(zhàn)略有搖擺不定的跡象，如果它依靠多品類來實現(xiàn)增長，則會弱化對主營業(yè)務(wù)食醋品類的發(fā)展和渠道的深耕能力。

回到文章開頭，向多元化要增長調(diào)味品行業(yè)增加營收的重要方式之一，那恒順醋業(yè)究竟還有沒有多元化的機會？張力明指出，在做深醋類的基礎(chǔ)上，料酒還是一大的機會。“目前料酒領(lǐng)域還是一片混戰(zhàn)，恒順醋業(yè)的料酒業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展為第二大營收來源，加上恒順本身的品牌效應(yīng)，其做大做強料酒生意的機會還是比較多的。比如在其攻不進去的陳醋市場，通過料酒來彌補，就會形成有力的補充。”張力明這樣說到。

密集公布了一系列人事、業(yè)務(wù)方面的新舉措后，恒順醋業(yè)后續(xù)表現(xiàn)仍待時間給出答案。