經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李沁 “最近，能明顯感覺到找我做基金投顧的客戶越來越多了。”在一家券商任客戶基金經(jīng)理的張馨月為此感到欣喜。

她所在的證券公司2021年獲得了基金投顧資格試點(diǎn)牌照。公司規(guī)定，如果想要拓展基金投顧業(yè)務(wù)，必須學(xué)習(xí)相關(guān)投顧知識(shí)并獲得相應(yīng)資格。為了不錯(cuò)過開拓新業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，她早早地便著手準(zhǔn)備了。

不轉(zhuǎn)變不行，變化太快了。張馨月切身感受著這種緊迫。尤其是在資管新規(guī)發(fā)布后，公司發(fā)的理財(cái)跟客戶需求不匹配了，過去受歡迎的保本基金也沒了，只能從公募基金產(chǎn)品中挖掘產(chǎn)品。“我得深入了解，才能滿足他們的需求。”張馨月暗下決心。

正如張馨月所感受到的，隨著2018年4月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的發(fā)布，資管產(chǎn)品乃至資管行業(yè)都行駛在變革的快車道上。公募基金行業(yè)尤其是這個(gè)賽道上的疾進(jìn)者。

從13萬億到超25萬億，三年多的時(shí)間里，公募基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)了近乎翻倍的增長。在這當(dāng)中，告別了基金子公司的野蠻生長，告別了保本基金，而固收+、FOF（基金中基金）、絕對收益型產(chǎn)品迅速崛起。此外，在凈值化轉(zhuǎn)型的浪潮中，基金投顧業(yè)務(wù)成為主要抓手，銀行、券商、基金公司爭相入局，各機(jī)構(gòu)想著財(cái)富管理高地邁進(jìn)。

對于開啟資管新規(guī)新篇章的2022年，不確定性依然存在。公募基金能否延續(xù)當(dāng)前的規(guī)模增速再創(chuàng)新高？煥新的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品會(huì)否更進(jìn)一步打開局面？

可以確定的是，伴隨著居民收入的持續(xù)增加和對財(cái)富管理需求的增長，在資管市場日益擴(kuò)容當(dāng)中，銀行、保險(xiǎn)資管、券商、基金等資管機(jī)構(gòu)將在統(tǒng)一監(jiān)管、更加規(guī)范透明的新的起點(diǎn)上競跑。

“你看，公募基金規(guī)模上得多快”

2018年4月27日，業(yè)內(nèi)傳聞已久的資管新規(guī)正式發(fā)布。

“當(dāng)時(shí)，我和同事們就知道，這個(gè)五一假期要‘交待出去’了。”大型公募基金市場人員張成陽說道。

此前，張成陽的不少同事早已制定好出行計(jì)劃，有同事在去機(jī)場的路上被公司叫了回來。

當(dāng)晚，張成陽所在的公司便成立了由總經(jīng)理掛帥、督察長牽頭的解讀分析小組，公司合規(guī)稽查、業(yè)務(wù)發(fā)展、市場銷售、產(chǎn)品管理等各個(gè)條線上的領(lǐng)導(dǎo)和骨干被臨時(shí)抽調(diào)，要求五一假期內(nèi)完成對規(guī)定的解讀分析工作，假期結(jié)束后的第一天面向全公司進(jìn)行宣傳并貫徹實(shí)行。

整個(gè)五一假期，張成陽所在的公司集中加班，討論新規(guī)帶來的諸多變化。

“其實(shí)好多基金公司都在加班。”張成陽說，“對當(dāng)時(shí)的我們來說，最大的困難來自細(xì)節(jié)的不明確。畢竟那時(shí)發(fā)布的指導(dǎo)意見更多是一種理念性、文化層面的引導(dǎo)，實(shí)操層面的細(xì)節(jié)仍未確定，需要與監(jiān)管、同業(yè)、外部律所等溝通交流。”

事實(shí)上，基金業(yè)對于資管新規(guī)的討論由來已久。2017年2月，根據(jù)國務(wù)院會(huì)議精神，央行會(huì)同證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)部門起草《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，就全面規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行討論及征求意見。2017年11月17日，一行三會(huì)一局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（征求意見稿），共29條，就所有資管業(yè)務(wù)指定同意的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，按產(chǎn)品類型而非機(jī)構(gòu)類型進(jìn)行監(jiān)管。

盡管資管新規(guī)正式稿的部分條款相比于征求意見稿有所放松，但總體上的監(jiān)管要求仍然比較嚴(yán)格。其核心內(nèi)容是破剛兌、凈值化、去通道、降杠桿，核心理念實(shí)際上是立足整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。

這些新的要求，實(shí)際上就是公募基金行業(yè)長期以來遵守著的行業(yè)“老規(guī)矩”。因此分析下來，張成陽所在的公司初步認(rèn)為，公募基金作為高度凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，依托自身的投資管理優(yōu)勢和日趨完善的產(chǎn)品線，疊加獨(dú)立托管、分散投資、強(qiáng)制披露、公開透明等制度優(yōu)勢，將會(huì)成為各類投資者重要的標(biāo)準(zhǔn)化底層投資工具。總體而言，對公募基金利好。

“你看，這幾年公募基金規(guī)模上得多快！” 如今，張成陽感嘆這三年多來行業(yè)發(fā)生的變化。

的確，自2018年資管新規(guī)發(fā)布以來，公募基金規(guī)模已實(shí)現(xiàn)快速增長。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年底，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模為13萬億元；2019年底，這一數(shù)據(jù)變?yōu)?4.8萬億元。而截至2021年11月30日，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模已高達(dá)25.32萬億元。

在另一位中型公募基金公司人士看來，資管新規(guī)條文千千萬，歸根結(jié)底是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)。在大資管領(lǐng)域，公募基金原本的競爭力不如信托及部分銀行理財(cái)產(chǎn)品。資管新規(guī)帶來的其他行業(yè)的調(diào)整，給了公募基金發(fā)展的機(jī)會(huì)。

嘉實(shí)基金增強(qiáng)風(fēng)格投資總監(jiān)劉斌亦感受深刻：“資管新規(guī)剛發(fā)布的時(shí)候，我們都覺得這對行業(yè)來說是一件非常大的事情，畢竟銀行理財(cái)資金的規(guī)模巨大，但確實(shí)沒有想到，能為公募行業(yè)帶來如此快速的增長，這種增速是超出行業(yè)預(yù)期的。速度太快了。”

沉寂的業(yè)務(wù)

在資管新規(guī)中，明確要求資管機(jī)構(gòu)回歸資管本源、嚴(yán)控通道業(yè)務(wù)、禁止多層嵌套。

“其實(shí)，基金子公司的整改早就開始了。”前述中型公募基金人士解釋稱。

2016年7月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡稱《暫行規(guī)定》）。《暫行規(guī)定》要求穿透核查嵌套資管產(chǎn)品，通過穿透核查結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃的投資標(biāo)的，嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級(jí)份額。

2016年12月2日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，對基金子公司在凈資本、股東資格、業(yè)務(wù)規(guī)范性等方面提出了多項(xiàng)要求，大幅提高了基金子公司的設(shè)立門檻，并提出凈資本管理辦法。

上述中型公募人士認(rèn)為，基金子公司正是由于經(jīng)歷了2016年以來的轉(zhuǎn)型改革，因此，在2018年的新規(guī)發(fā)布后受到的波及較小。由于基金子公司以通道業(yè)務(wù)為主、多采用資金池模式運(yùn)作、且投資標(biāo)的多為非標(biāo)資產(chǎn)，均為資管新規(guī)重點(diǎn)監(jiān)管內(nèi)容，其業(yè)務(wù)開展在上述方面受到較大影響。

“不過，對于基金子公司的規(guī)范早在2016就開始了，新規(guī)發(fā)布后，子公司都在琢磨新業(yè)務(wù)，包括基金投顧、公募Reits、ABS，主動(dòng)管理等。”該人士說道。

事實(shí)上，除了基金子公司部分業(yè)務(wù)受限，保本基金亦受資管新規(guī)影響，最終退出基金市場的舞臺(tái)。

2018年的資管新規(guī)明確要求打破剛兌，明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。此前，在2017年出臺(tái)的《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》中，規(guī)定存續(xù)保本基金到期后按照“新老劃斷”原則調(diào)整基金名稱、轉(zhuǎn)換保本保障方式，保本基金將改名為“避險(xiǎn)策略基金”，并取消連帶責(zé)任擔(dān)保機(jī)制。

“保本基金的去向有三種，一種是轉(zhuǎn)型為其他類型的基金，一種是基金清盤，還有一種是轉(zhuǎn)型為避險(xiǎn)策略基金。”上述中型公募人士表示。

2019年10月15日，隨著公募市場最后一只保本基金“匯添富保鑫保本混合型證券投資基金”更名為“匯添富保鑫靈活配置混合型證券投資基金”，擁有16年發(fā)展歷史的保本基金這一時(shí)代性產(chǎn)品正式退出歷史舞臺(tái)。

三大“絕對收益”產(chǎn)品崛起

在劉斌的心目中，資管新規(guī)為基金行業(yè)帶來的變化可以用一個(gè)詞來概括——絕對收益。

資管新規(guī)發(fā)布后，原本按產(chǎn)品成本計(jì)價(jià)的銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨凈值化轉(zhuǎn)型，理財(cái)收益下移趨明顯，波動(dòng)性提升。在這樣的背景下，原本傾向于配置銀行理財(cái)?shù)牟糠滞顿Y者開始從其他的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品中尋找機(jī)會(huì)。

“當(dāng)然，公募基金產(chǎn)品就是好的替代品。這些投資者轉(zhuǎn)向基金后不會(huì)立刻選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的權(quán)益類資產(chǎn)，而是尋求安全邊際更高的一類資產(chǎn)。同時(shí)，銀行理財(cái)子公司也越來越重視標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品投資，在底層資產(chǎn)中不斷加大對公募基金的投資配置比例。”劉斌說道。

在此背景下，固收+、FOF、絕對收益型產(chǎn)品在諸多公募基金產(chǎn)品中脫穎而出。三類公募資產(chǎn)的規(guī)模增速明顯，以固收+產(chǎn)品為例，其總規(guī)模已逼近2萬億元。同時(shí)，F(xiàn)OF產(chǎn)品的總規(guī)模也突破2200億元。絕對收益型產(chǎn)品受市場環(huán)境、投資難度等因素的影響，規(guī)模增速不如前兩種產(chǎn)品快，但整體也在增加。

這樣的規(guī)模增速下，劉斌明顯感知到，投資者或投資機(jī)構(gòu)對公募基金產(chǎn)品的凈值波動(dòng)及回撤方面提出的要求更高了。

“在我看來，其實(shí)這三類產(chǎn)品的投資難度比傳統(tǒng)股票型產(chǎn)品要大。因?yàn)楣善被鹪诠芾磉^程中的主要目的是相對收益和排名，而上述三類產(chǎn)品奔著絕對收益的目標(biāo)出發(fā)，在考核方面基于兩大方面，一是能否達(dá)到客戶的預(yù)期收益，二是滿足客戶對回撤和波動(dòng)的需求。這對我們而言是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。”劉斌說。

在被問及資管新規(guī)發(fā)布來印象最深刻的事情時(shí)，劉斌談到，伴隨著機(jī)構(gòu)投資力量的增大以及大量以絕對收益為目的的投資者的出現(xiàn)，使得市場的定價(jià)效率得到了較大提升。當(dāng)前，大家普遍感到投資變得更加困難，投資的難度再次加大。這就是投資的常態(tài)，未來市場的常態(tài)。

作為抓手的基金投顧

最近，張馨月將工作重心放在了基金投顧上。自獲得基金投顧資格后，張馨月的手機(jī)消息鮮有停下來的時(shí)候。

張馨月說，“我現(xiàn)在服務(wù)的客戶太多了，除了原有的機(jī)構(gòu)客戶、高凈值客戶還有普通的投資者。資管新規(guī)后，很多銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨整改，客戶需要相應(yīng)的替代產(chǎn)品。而我們?nèi)绻胍玫貫榭蛻襞渲茫仨毇@得投顧資格。這對普通投資者而言，十分友好。”

在張馨月的眼中，基金投顧業(yè)務(wù)能有效解決“基金賺錢，而基金投資者不賺錢”的問題。

“客戶有這種需要，我們要想做好業(yè)務(wù)，只能沖上去，看書、學(xué)習(xí)、做培訓(xùn)。”話音剛落，張馨月便接到了某位客戶的電話，在她一步步的引導(dǎo)下，客戶對某基金產(chǎn)品進(jìn)行了補(bǔ)倉操作。

不止券商，自2019年10月，基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)推出以來，已有近60家機(jī)構(gòu)獲得基金投顧資格試點(diǎn)的批文，包括公募基金、證券公司、銀行以及第三方獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)。

“過去一年，在基金公司內(nèi)部，與投顧相關(guān)的部門，無論在發(fā)展速度還是人員擴(kuò)張等方面都是最快之一。”一位大型公募基金人士表示。

該人士稱，發(fā)展基金投顧業(yè)務(wù)是銀行、互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺(tái)應(yīng)對資產(chǎn)新規(guī)的方式之一。當(dāng)然，基金投顧說到底還是為了解決投資者配置和選基金困難的情況，使其獲得更好的投資體驗(yàn)。同時(shí)，2022年將會(huì)有越來越多的公司投入到投顧業(yè)務(wù)中。

盈米基金副總裁、且慢負(fù)責(zé)人林杰才在接受記者采訪時(shí)提醒，基金投顧是一項(xiàng)需要時(shí)間長期沉淀的業(yè)務(wù)，要持續(xù)發(fā)展需要克服的困難還有很多。首先在當(dāng)前階段，客戶對投顧的概念還比較模糊，產(chǎn)品跟服務(wù)的辨識(shí)度也還不高，需要一個(gè)讓大家熟悉理解和接受的過程；其次因?yàn)檎_的投資往往是一件逆人性的事情，所以買方投顧需要通過長時(shí)間的投教和陪伴去幫助客戶提升認(rèn)知水平；再者，投資是一件效果后驗(yàn)的事情，很多長期正確的決策甚至短期看起來就是錯(cuò)誤的，如何讓客戶去理解這些，是比較有挑戰(zhàn)的，而解決的方法是建立起投顧機(jī)構(gòu)與客戶之間的信任關(guān)系。 

過渡期后

對于資管新規(guī)過渡期后行業(yè)的走向，劉斌認(rèn)為，公募基金現(xiàn)有的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際上是在和銀行理財(cái)子公司爭奪未來的低風(fēng)險(xiǎn)客戶。從這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來看，并沒有明顯弱于銀行理財(cái)子公司的地方。這也意味著，如果大家都做標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，基金公司可以提供的產(chǎn)品較多，也能夠滿足銀行客戶的配置需求。而從長期來看，基金公司也越來越重視這些低風(fēng)險(xiǎn)絕對收益型的產(chǎn)品的布局以及未來的研發(fā)。因此，未來伴隨著居民收入的持續(xù)增加，資金不斷流入銀行理財(cái)、公私募基金等投資產(chǎn)品中，各家之間的競爭將持續(xù)下去。至于誰的增速加更快，則取決于誰能提供出風(fēng)險(xiǎn)收益特征更好的產(chǎn)品。

“未來還是需要我們付出更多的努力，提升各類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，以絕對收益的思路滿足投資者的配置需求。”劉斌如此認(rèn)為。

興業(yè)研究在其研報(bào)中指出，當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值型轉(zhuǎn)型方向在于三大類產(chǎn)品：現(xiàn)金管理類、定開債類、固收+類。短期來看固收+類產(chǎn)品通過公募基金參與權(quán)益等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的模式較多，但長期看公募基金不會(huì)是銀行理財(cái)?shù)?ldquo;彼岸”。原因在于，其一，理財(cái)子公司資本優(yōu)勢帶來了更好的客戶體驗(yàn)。與國有大行的理財(cái)子公司相比，基金公司普遍注冊資本較小，遭遇大額贖回時(shí)可能面臨無法贖回、滯后贖回的情況。其二，銀行在非標(biāo)債權(quán)融資上的優(yōu)勢難放棄。趨勢上看非標(biāo)資產(chǎn)占比正逐步下降，但對于理財(cái)產(chǎn)品而言非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)仍起著收益增厚的重要作用。其三，客戶基礎(chǔ)上更追求絕對收益。理財(cái)產(chǎn)品與公募基金的客戶基礎(chǔ)有明顯不同，理財(cái)客戶追求絕對收益，對于風(fēng)險(xiǎn)與回撤的厭惡度更高，這也解釋了為何近年“固收+”理財(cái)產(chǎn)品的活躍，而權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品僅有數(shù)家理財(cái)子有創(chuàng)設(shè)。客戶基礎(chǔ)很難急劇變化，未來低回撤、穩(wěn)收益是理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的主要方向。（應(yīng)采訪對象要求，張馨月、張成陽均為化名。）