歐陽曉紅/文 如果把2022年最大的全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)視為“狼”，掐指算來，它們可能是美聯(lián)儲加息、疫情反復(fù)及疫苗效果，極端氣候風(fēng)險(xiǎn)等。

姑且將“美聯(lián)儲加息”視作一匹頭狼，這在我們對諸多首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的問卷調(diào)查中得到印證，幾乎逾五成觀點(diǎn)認(rèn)為影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大因素是美聯(lián)儲寬松政策退出。

而這關(guān)乎“癮君子戒毒”的故事：為了對抗危機(jī)，美聯(lián)儲就像是一個(gè)不斷打貨幣興奮劑的癮君子。資產(chǎn)負(fù)債表在過去幾年從不到4萬億一下子擴(kuò)至8.8萬億美元，并出現(xiàn)了通脹等不良反應(yīng)。有人說，它因此要給民眾做個(gè)要“戒毒”的樣子。但是，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)蕭條，興奮劑還是得繼續(xù)打。

這不，如果說2021年12月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議紀(jì)要“鷹味”十足的話，囿于之后發(fā)布的美國12月通脹數(shù)據(jù)7%——弱于7.1%之市場預(yù)期，市場又有觀點(diǎn)稱：基于通脹不具備可持續(xù)性等原因，美聯(lián)儲緊縮政策或不及預(yù)期。

金融市場總是忐忑不安。美國12月通脹數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，截至收盤，股指全線上揚(yáng)；次日（當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月13日），美聯(lián)儲布副主席提名人雷納德稱，F(xiàn)OMC將在開始加息“一段時(shí)間之后”縮表等。市場聞聲失色，截至收盤，美國三大股指悉數(shù)大跌。

這天的A股三大股指更是齊跌超1%，三大股指僅于前一交易日短暫反彈。似乎開年冷啟動的A股仍在探底。這背后映射的是什么？

國內(nèi)突然緊張的疫情無疑會影響預(yù)期。需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”之下，我們還面臨房地產(chǎn)下行、疫情引起的經(jīng)濟(jì)成本上升、消費(fèi)復(fù)蘇乏力、就業(yè)等諸多挑戰(zhàn)。美國貨幣政策收緊也帶來較大的不確定性。這些可能都是左右投資者擺布資產(chǎn)的“利空”因素，孰輕孰重，尚難定論。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)也不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。如專家指出，疫后我國呈現(xiàn)出出口景氣度較高、高技術(shù)投資高增、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快、綠色投資作用凸顯等局面，這些都將對經(jīng)濟(jì)形成重要的支撐。

與此同時(shí)，中國公布的去年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也昭示通脹緩和。其話外音是：飽受“滯”困擾的中國經(jīng)濟(jì)，“脹”的壓力或?qū)⒂兴鶞p輕。這意味著，穩(wěn)增長下，宏觀政策可加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，托底經(jīng)濟(jì)。而自去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后，目前市場未見寬松政策的全面放開；盡管政策上有所放松，但空間有限。

也有人擔(dān)憂12月份的通脹數(shù)據(jù)只是暫時(shí)回落；美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向會對中國有直接或間接的影響。而高通脹預(yù)期下，我們的貨幣政策無法過度寬松。

事實(shí)上，由于中美經(jīng)濟(jì)、宏觀政策所處的周期不同，中方穩(wěn)增長，防“滯”——需要通過擴(kuò)大需求與消費(fèi)來解決；美國控通脹——擬加息縮表防“脹”。而周期錯(cuò)位亦是決定大類資產(chǎn)配置的核心因素。兩大經(jīng)濟(jì)體，一個(gè)步入下行階段，一個(gè)處于繁榮后期。

就新興經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮恐導(dǎo)致資本外流，匯率貶值、股價(jià)下跌；疫情仍在蔓延背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度或加劇。從中國角度看，市場主體則會結(jié)合形勢變化動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，銀行代客結(jié)售匯和涉外收付款順差可能收窄，跨境資金流入可能放緩，避險(xiǎn)情緒也能波及國內(nèi)股市。

當(dāng)然，也有樂觀者認(rèn)為，由于目前中美利息絕對水平保護(hù)性較強(qiáng)，以及可通過人民幣匯率適度貶值釋放國內(nèi)貨幣政策空間等原因，2022年美聯(lián)儲加息對我國貨幣政策的掣肘比較有限。

不只是現(xiàn)在，過去亦如此，中國貨幣政策保持了“以我為主”的獨(dú)立性，人民幣資產(chǎn)或仍將受到國際市場投資者的青睞。

那么，所謂“狼”來了莫非是虛驚一場？還記得美聯(lián)儲2017年3月份的那次加息嗎？當(dāng)時(shí)它被標(biāo)注為國際金融市場超級36小時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)事件之一，殊料，美股、美債、金價(jià)、油價(jià)應(yīng)聲上漲；事后市場戲稱——原來，這次的美聯(lián)儲加息是只白天鵝！

但問題在于，已步入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的今天，已非昔比。中美兩大經(jīng)濟(jì)體的GDP增速更是從未如此接近過；國內(nèi)外宏觀形勢也從未這般復(fù)雜多變，且裹挾類似供應(yīng)鏈沖擊、環(huán)保等硬約束條件，騰挪空間未必很大。過去30年間，中國在1989及1990的經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)最弱，分別是4.2%、3.9%。目前會破此記錄嗎？另外，我們作為新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速均高于美國；但接下來的這一年當(dāng)中，會出現(xiàn)某個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增速低于后者嗎？

審時(shí)度勢，若通脹壓力暫時(shí)緩解，宏觀政策需要再發(fā)力嗎？已有官員建議，“三重壓力”下，需積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，慎重出臺有收縮效應(yīng)的政策。

在追求高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)下行階段，宏觀政策能否真的放松，并激發(fā)市場活力才可能是穩(wěn)增長之根本。