經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  

一

資產(chǎn)之狂跌與飆升在訴說被打亂了的世界秩序，它會被怎樣重塑？全球市場也慌了。

自年初以來的全球金融市場震蕩不可救藥嗎？美聯(lián)儲加息前夜+俄烏沖突陰霾下，海外風(fēng)險已然升級。

3月5日的兩會政府報告亦罕見提出“有序開展對外投資合作,有效防范海外風(fēng)險”。

“這和過去的政府報告有所區(qū)別。過去的報告一般都是比較支持對外投資，很少提風(fēng)險。此次的這個提法可能反映烏克蘭危機(jī)和歐美等國的制裁使得政府對海外投資的風(fēng)險更關(guān)注了。”保銀資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威認(rèn)為。

A股似乎亦受驚了。3月7日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報收3372.86(-2.17%)、12573.43(-3.43%)、2630.37(-4.30%)。

當(dāng)日的全球金融市場哀鴻遍野：歐洲英國富時、德國DAX、法國CAC早盤均大跌，分別為6842.10(-2.01%)、12641.50(-3.46%)、5866.28(-3.22%)。美股道指、納指、標(biāo)普500分別報收32817.38(-2.37%)、12830.96(-3.62%)、4201.09(-2.95%)。亞太市場的恒生指數(shù)、國企指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、韓國綜合指數(shù)分別報收21057.63(-3.87%)、7412.59(-3.57%)、25221.41(-2.94%)、2651.31(-2.29%)。

海外地緣局勢風(fēng)險正在被放大。截至3月7日俄烏戰(zhàn)事已十二天，全球市場驟變。

那是近乎自由落體式的墜落，它們就像一把把下墜的尖刀，扎向俄羅斯投資者……

時間定格在3月2日的倫交所，俄羅斯最大銀行俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行(LON:SBNCyq)暴跌95%，為史上最大單日跌幅，其股價幾乎清零；俄羅斯盧克石油公司，全球最大的縱向一體化石油天然氣公司(LON:LKOHyq)，跌幅99.7%，其從2月16日（91.59美元/股）開始下跌；俄羅斯最大的獨(dú)立天然氣生產(chǎn)商N(yùn)ovatek（LON:NVTKq）股價暴跌了99.6%等等。

再看匯市，2月28日，盧布匯率斷崖式跳水，面對歐美等國祭出SWIFT制裁大棒后亞太時段流動性幾近枯竭的俄羅斯外匯市場，俄羅斯央行同日在當(dāng)?shù)厥袌鲩_盤前緊急宣布加息1050基點。

“歐美對俄羅斯進(jìn)行最嚴(yán)厲的金融制裁，市場對俄羅斯金融系統(tǒng)、未來經(jīng)濟(jì)影響等壓力巨大，這導(dǎo)致盧布暴跌；至于加息能否抑制其匯率下跌則可能比較有限。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家萬喆說，“地緣沖突存在很多的不確定性，貨幣政策對匯率整體波動的影響作用可能不大。”

或許，2月28日至3月4日，包括之后幾周可能是改變歷史軌跡的一段時間。

這周（2月28日至3月4日），美股三大指數(shù)均下跌，標(biāo)普 500、納指和道指分別較上周下跌了1.27%、2.78%和1.3%。港股也不平靜。恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)均下跌，跌幅分別為3.79%、3.81%和7.33%。

3月4日，囿于俄烏爭奪扎波羅熱核電站之負(fù)面影響，歐洲股市大跌。英國富時、德國DAX、法國CAC指數(shù)分別報收7006.99(-3.2%)、13094.54%（-4.41%）、6061.66(-4.97%)；周跌幅分別是6.44%、10.11%、10.23%。

俄羅斯央行則表示，3月5日至8日莫斯科交易所不會恢復(fù)交易。3月9日的開放時間將于莫斯科時間當(dāng)日9:00(北京時間14:00)前公布。

避險情緒作用下，美元與金價齊漲；國階油價亦繼續(xù)飆升。

3月7日，美元指數(shù)攀升至99.25；離岸人民幣報6.3257；人民幣對美元中間價6.3478;；倫敦現(xiàn)貨金價報1997.93美元/盎司。

上周，美元指數(shù)收于2020年5月以來的最高水平，尾盤上漲0.83%至98.53。匯通財經(jīng)分析稱，對烏克蘭核設(shè)施遇襲的擔(dān)憂、信貸成本升高和油價飆升都引發(fā)投資者涌入避險資產(chǎn)。10年期美國國債收益率下跌11個基點，至1.73%；美元Libor觸及2020年4月以來的最高水平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會作證時重申支持本月加息25個基點，這也支撐了美元。歐元兌美元則一度下跌1.6%至1.0885，為2020年5月以來的最低盤中水平；歐元兌英鎊亦下跌，觸及2016年6月以來最低水準(zhǔn)。歐元兌人民幣也跌破7，為6.88。市場擔(dān)心——能源和天然氣價格飆升將打擊歐洲的經(jīng)濟(jì)增長前景。

的確，國際油價還在瘋漲！3月7日美、布原油期貨開盤一度漲超10%，其中，布倫特原油曾升至139美元/桶，創(chuàng)2008年7月以來新高；美WTI原油期貨突破130美元/桶。這天的國內(nèi)原油期貨亦漲停。

上周五（3月4日）WTI4月原油期貨收漲6.81%，報115.00美元/桶，2月28日至3月4日周漲25.08%。布倫特5月原油期貨收漲6.87%，報118.05美元/桶，周漲24.84%。

匯通財經(jīng)分析稱，上周大宗商品相關(guān)貨幣大多延續(xù)了近期的漲勢，澳元兌美元收漲0.61%至0.7372，因大宗商品價格飆升；歐元兌澳元周跌幅4.9%，為2008年以來最大。

在莫斯科交易中，盧布兌美元和歐元當(dāng)周暴跌逾20%。3月4日在莫斯科市場，盧布兌美元收于115盧布，上一周五為83盧布。盧布兌歐元收于略低于119，上一周五收于93。

歐元匯率、英磅上周的跌幅分別為3.09%、1.34%。

最近金價走勢則仿如過山車，沖高至1974美元/盎司后，又回落至1900美元之下。倫敦現(xiàn)貨金價3月4號收盤于1970.03美元/盎司，日漲幅1.76%，周漲幅4.92%。

但外匯專家認(rèn)為，一旦俄烏沖突結(jié)束，以及美聯(lián)儲如期加期及縮表，則金價大概率會開啟暴跌模式。

就此也有不同觀點。“2月份黃金價格累計上漲6.2%，漲幅遠(yuǎn)高于其他各類避險資產(chǎn)。”FXTM富拓市場分析師陳忠漢認(rèn)為，俄烏沖突加劇，歐洲遭遇二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的安全危機(jī)，黃金走勢持續(xù)看漲。

上周五（3月4日），COMEX4月黃金期貨收漲2.01%，報1974.90美元/盎司，周漲2.52%。

由此可見，放眼全球市場，俄羅斯之外，近期歐洲金融市場很“受傷”；歐元對人民幣破7，德國DAX、法國CAC指數(shù)周跌幅逾10%；黃金、國際油價目前依然強(qiáng)勢。

這其間，就在歐美祭出對俄羅斯從能源到貿(mào)易、再到文化，甚至對貓和樹的制裁之同時，華爾街投行們卻反其道而行。或許對于趨利的華爾街投行們來說，地緣政治和軍事事件從來都是抄底機(jī)會。

正如媒體報道，高盛和摩根大通等機(jī)構(gòu)一直在購買俄羅斯廉價的公司債券。上周五，摩根大通策略師團(tuán)隊發(fā)表研究報告，將三家俄羅斯能源及鋼鐵公司債券升至增持評級。誠如大漲大跌中，總不乏投機(jī)者的身影；貪婪與恐懼共存。

俄烏沖突升級陰霾下，資產(chǎn)風(fēng)險也無疑在放大，但全球市場緣何如此懼怕？

二

     利空/利多也好，投機(jī)也罷，俄烏沖突已十三日，經(jīng)濟(jì)后果或不難預(yù)料。

按照國際貨幣基金組織的說法，目前烏克蘭局勢仍在快速變化、未來前景充滿極大不確定性，但所帶來的經(jīng)濟(jì)后果已非常嚴(yán)重。能源和包括小麥等谷物在內(nèi)的大宗商品價格飆升，進(jìn)一步加劇了源于供應(yīng)鏈擾動和新冠肺炎疫情后復(fù)蘇帶來的通脹壓力。價格沖擊波及全球，對貧困家庭的影響尤甚。如果沖突升級，相關(guān)經(jīng)濟(jì)損失的破壞性將更大。

尤值得一提的是，今年的政府工作報告提出設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。政府工作報告提出，做好經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險處置工作。壓實地方屬地責(zé)任、部門監(jiān)管責(zé)任和企業(yè)主體責(zé)任，加強(qiáng)風(fēng)險預(yù)警、防控機(jī)制和能力建設(shè)。設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運(yùn)用市場化、法治化方式化解風(fēng)險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

邏輯上，與之相類似的有“歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）”，目前中國已建成了存款保險基金、保險保障基金、證券投資者保護(hù)基金、信托業(yè)保障基金等制度，對分業(yè)監(jiān)管下的金融風(fēng)險進(jìn)行防范、化解和處置。

安信證券認(rèn)為，今年需要更加重視外部形勢的一些變化，包括正在發(fā)生的地緣沖突事件，以及海外金融市場的波動。這些變化對國內(nèi)金融市場的影響，需要持續(xù)觀察。設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，有利于穩(wěn)定預(yù)期、增強(qiáng)信心。

誠然，過去幾個星期，全球金融市場由于烏克蘭局勢迅速惡化出現(xiàn)大幅波動，市場情緒悲觀。“我們認(rèn)為烏克蘭危機(jī)確實給全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)帶來了深遠(yuǎn)的影響，但是也要注意這一危機(jī)對中國今年宏觀經(jīng)濟(jì)的影響有限。”張智威稱。

他表示，今年政府工作報告提出了一些積極的信號，尤其是財政支出即將提速，能否幫助中國宏觀經(jīng)濟(jì)上半年企穩(wěn)值得期待。

在張智威看來，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)以來，市場恐慌情緒嚴(yán)重，香港股市跌幅尤其明顯，恒生中國企業(yè)指數(shù)已經(jīng)低于2020年3月疫情爆發(fā)時的水平，達(dá)到了2016年以來的最低點，說明市場預(yù)期已經(jīng)包含了很多負(fù)面因素。未來兩個月，海外局勢依然面臨較高的不確定性，而國內(nèi)的一些先行指標(biāo)如信貸和財政支出可能出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，本月的PMI指數(shù)已經(jīng)開始小幅回升。“我們依然認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)今年將前低后高，伴隨政策發(fā)力會在未來幾個月更加明顯，市場對宏觀的預(yù)期將會逐步改善。”

先鋒領(lǐng)航發(fā)布的2022年3月市場及經(jīng)濟(jì)前景展望亦表示，3月全國兩會召開之后，中國政策走向?qū)⒏用骼剩S著一些主要的經(jīng)濟(jì)不利因素逐步緩和，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)將于2023年恢復(fù)至趨勢增長。此外，美聯(lián)儲加息在即，先鋒領(lǐng)航預(yù)計最終的利率目標(biāo)將升至3%；而中國則可能會傾向于由緊轉(zhuǎn)松。先鋒領(lǐng)航還認(rèn)為，從美股過去60年的歷史數(shù)據(jù)來看，地緣政治風(fēng)險事件拋售通常不會持續(xù)較長時間。

那么，進(jìn)一步看，俄烏局勢對全球供應(yīng)鏈影響又會有多大？

中金策略分析師劉剛、李赫民等認(rèn)為有四個層面。即第一個渠道的風(fēng)險偏好和資金流向已然出現(xiàn)；第二個渠道的供應(yīng)鏈擾動逐步顯現(xiàn)。由于俄烏兩國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點，此次擾動主要體現(xiàn)在主要商品上，如石油、天然氣和小麥等，這一變化又會通過價格抬升和成本增加渠道，可能傳導(dǎo)到通脹和貨幣政策上。

第三個渠道是金融體系，目前主要集中在俄羅斯境內(nèi)的金融資產(chǎn)，尚未觀察到蔓延到全球流動性的情形。這一渠道下風(fēng)險的可能傳導(dǎo)路徑為：若債務(wù)主動或被動違約，一些機(jī)構(gòu)敞口如果暴露過大導(dǎo)致虧損，進(jìn)而再傳染到更多金融機(jī)構(gòu)，就可能造成系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險，1998年俄羅斯債務(wù)違約進(jìn)而導(dǎo)致LTCM破產(chǎn)即是如此。

第四個渠道通過全球貿(mào)易對全球增長帶來可能壓力，是相對中期且漸進(jìn)的，且以歐洲敞口更大。

綜合來看，中金策略認(rèn)為，由于俄羅斯和烏克蘭的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)更多偏向資源品和上游，因此整體上對全球產(chǎn)業(yè)鏈的直接影響相對偏小、且更多集中在大宗商品領(lǐng)域和部分歐洲國家。

“烏克蘭危機(jī)對今年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并不大。”張智威認(rèn)為，其邏輯是：烏克蘭危機(jī)對經(jīng)濟(jì)增長的影響主要在歐洲。對中國的影響渠道主要是大宗商品價格。一方面，由于中國的石油價格由政府管控，所以影響有限。另一方面，大宗商品價格可能會在烏克蘭危機(jī)結(jié)束之后有所回落，而且俄羅斯可能會增加對中國的能源出口。所以判斷整體影響在全年來看不大。

綜上，其話外音是，此時，遭拋售的A股、港股市場過于恐慌。事實上，3月7日的歐洲午盤之市場情緒似有所釋緩。盤中，英國富時、法國CAC指數(shù)一度由跌轉(zhuǎn)升，德國DAX跌幅收窄至-0.44%；最終當(dāng)日英國富時、德國DAX、法國CAC指數(shù)分別報收6972.27(-0.21%)、12834.65(-1.98%)、5982.27(-1.31%)。

到底俄烏沖突會如何影響A股？據(jù)東興證券分析，近年來俄羅斯三次鄰國戰(zhàn)爭中，全球股債市場有相似的資產(chǎn)表現(xiàn)。俄羅斯的鄰國戰(zhàn)爭中，2008年的俄格戰(zhàn)爭、2014 年的“克里米亞”危機(jī)與本次沖突相似性較高，都是俄羅斯與可能加入北約的鄰國之間的正面沖突。前兩次戰(zhàn)爭和本次沖突中，全球股債市場的資產(chǎn)表現(xiàn)較為相似，股票市場來看，歐盟、俄羅斯股市均跌幅顯著，美股則每次都表現(xiàn)相對優(yōu)異，而A股受沖擊程度逐漸減弱。各國國債來看，每次戰(zhàn)爭中歐盟、俄羅斯 10 年期國債收益率的上行幅度基本都大于美國和中國。全球股債市場表現(xiàn)或表明在戰(zhàn)爭中，中美資產(chǎn)相較俄歐表現(xiàn)更優(yōu)。

“資產(chǎn)表現(xiàn)的背后是美俄歐的大國博弈；俄烏戰(zhàn)爭對 A股沖擊預(yù)計有限。”東興證券認(rèn)為，“行業(yè)配置:安全為上，把握低估值與資源品機(jī)會。”

不只是海外風(fēng)險升級，避險交易占上風(fēng)，內(nèi)外因素交集之下，當(dāng)下悲觀的A股市場情緒該如何平復(fù)？