經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤 民企債券市場融資“窘境”受到監(jiān)管的關(guān)注。

2022年3月27日，中國證監(jiān)會表示，擬于近期推出包括推出科技創(chuàng)新公司債券、優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制、發(fā)揮市場化增信作用等七大政策措施，進(jìn)一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，增強(qiáng)服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。

3月28日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）也發(fā)布了《于進(jìn)一步做好自律管理服務(wù)支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作舉措的通知》(以下簡稱“通知”），提出通過提升民企注冊發(fā)行服務(wù)效率、優(yōu)化民企債券注冊發(fā)行便利、豐富民企債券市場化增信模式、鼓勵市場機(jī)構(gòu)加大民企債券業(yè)務(wù)投入方式加大對民企發(fā)債的支持。

近兩年，北京地區(qū)一位券商發(fā)債人士確實感受到民企發(fā)債規(guī)模出現(xiàn)了大幅度降低，投資者對于弱資質(zhì)民企債的投資越來越弱化。在其看來，當(dāng)下部分民企不是缺乏發(fā)債融資的需求，而是缺乏愿意投資的投資者，導(dǎo)致民企債難以發(fā)行；因此，此次監(jiān)管對于民企發(fā)債的政策支持幫扶，有助改善投資者對于民企債的投資信心。

中金公司認(rèn)為，此次證監(jiān)會分別從發(fā)行、增信、投資和規(guī)范等多個層面發(fā)布多項支持民企債券融資措施，有利于進(jìn)一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，改善當(dāng)前民企債券融資難的情況。但是在市場投資者對民企的風(fēng)險偏好沒有得到明顯修復(fù)的情況下，政策的受益方更多會集中在本身信用資質(zhì)較好的行業(yè)龍頭的民營企業(yè)。未來仍然需要持續(xù)關(guān)注具體政策落地方式及帶來的影響。

民企債發(fā)行同比降41.5%

一位西北地區(qū)從事大宗商品貿(mào)易的公司的董事長向記者透露，近兩年其發(fā)現(xiàn)一種現(xiàn)象：民企通過混改等方式向國企靠攏，實現(xiàn)國有企業(yè)控股。因為國企可能在爭取信用市場上比較容易，民營企業(yè)在金融市場越來越脆弱，或者說越來越“退出了”。“少數(shù)的或少數(shù)優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)，還能在債券市場發(fā)債，大多數(shù)的民營企業(yè)包括中小微企業(yè)已經(jīng)無法從債券市場獲得融資。”該董事長稱。

因此，他也呼吁，監(jiān)管應(yīng)該推出具體的政策，幫助到民營企業(yè)在債券市場獲得融資。

從數(shù)據(jù)來看，中泰證券3月19日研報顯示，民企債發(fā)行規(guī)模下滑，凈融資惡化，融資壓力不減反增。2021年，民營企業(yè)共發(fā)行債券361只，發(fā)行金額共2853.3億元，同比下降41.5%。與大幅減少的發(fā)行規(guī)模相比，民企債的總償還額僅下降0.93%，為6401.71億元。2021年民企債總凈融資額為-3548.42億元，與2020年相比凈融資缺口增加123.96%。

近年來，隨著民企信用風(fēng)險不時暴露，市場對民企債券的擔(dān)憂加劇，民企債發(fā)行占比呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。據(jù)中泰證券統(tǒng)計，2021年民企債券占比為2.28%，相比2020年的占比進(jìn)一步下降。雖然政府工作報告提出要完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制，但是政策的落地和見效需要時間，2022年民企債券融資仍有較大挑戰(zhàn)。

對于民企融資難的背后的原因，中泰證券認(rèn)為，2018年民企債券掀起“違約潮”后，市場對于民企違約風(fēng)險的擔(dān)憂加劇，民企債出現(xiàn)明顯的兩極分化，高評級民企債發(fā)行占比急劇上升。2021年民企債主體評級中樞繼續(xù)上移，AAA級民企債占比達(dá)到66.97%。2021年AAA級民企債凈融資額自2017年以來首次出現(xiàn)大量凈流出，凈融資額為-977.87億元，同比下降558.13%。2017年以來民企債高等級的趨勢非常明顯，表明在發(fā)生較多債務(wù)風(fēng)險后，中低等級的民企發(fā)債難度顯著加大。

一位私募機(jī)構(gòu)投資債券合伙人亦分析稱，一方面，2018年以來民企債違約較多，從數(shù)量上看遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國企與城投。投資者從風(fēng)險角度開始規(guī)避弱資質(zhì)民企債的投資。 另一方面，近兩年個別民企出現(xiàn)財務(wù)造假、發(fā)債時材料造假等現(xiàn)象，也出現(xiàn)過“逃廢債”的現(xiàn)象，因此，債券投資者“用腳投票”，對民企債的投資越來越謹(jǐn)慎。

民企發(fā)債引監(jiān)管關(guān)注

根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，我國民營企業(yè)信用債凈融資額為-0.16萬億元，較去年由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈融資缺口加大。

聯(lián)合資信表示，在民企信用風(fēng)險事件頻發(fā)、投資者風(fēng)險偏好下降背景下，部分金融機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)融資采取“一刀切”政策，民營企業(yè)的融資環(huán)境將繼續(xù)惡化。

民企債的發(fā)行環(huán)境問題引起了監(jiān)管的關(guān)注。

3月27日，證監(jiān)會表示，擬于近期發(fā)布推動完善民企債券融資支持機(jī)制。一是推出科技創(chuàng)新公司債券，優(yōu)先重點支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營企業(yè)發(fā)債募集資金。二是進(jìn)一步優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制，將更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率。三是發(fā)揮市場化增信作用，鼓勵市場機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)。四是便利回購融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)的民營企業(yè)債券回購質(zhì)押庫準(zhǔn)入門檻。五是鼓勵證券基金機(jī)構(gòu)加大民營企業(yè)的業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類評價、專項業(yè)務(wù)排名中納入民營企業(yè)債券相關(guān)指標(biāo)。六是加強(qiáng)宣傳推介力度，組織主動上門送政策活動，推動投資機(jī)構(gòu)與民營企業(yè)“面對面”交流，增進(jìn)共識與信任。七是提升信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化民營企業(yè)債券全流程信息披露。

在此之前，今年的政府工作報告中也談及了對于民企債券的支持。 報告指出：“完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實行股票發(fā)行注冊制，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”相比之下，2021年政府工作報告中對于債券市場的表述原文為“加強(qiáng)債券市場建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道。”

中誠信國際評級表示，此舉措表明了政府對民營企業(yè)融資的積極態(tài)度，后續(xù)或有更多融資支持工具或融資改善舉措落地，有助于提振市場對未來民營企業(yè)發(fā)展的信心。然而民企融資問題的實質(zhì)性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場結(jié)構(gòu)的不斷完善、投資者結(jié)構(gòu)的多元化、建立正確的風(fēng)險意識以及發(fā)展風(fēng)險對沖工具予以配合，從拓渠道、增需求、防風(fēng)險等多維度破解民營企業(yè)債券融資難問題。

3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題。當(dāng)日，證監(jiān)會發(fā)文提及了扎實推進(jìn)全面實行股票發(fā)行注冊制改革，完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制。

此外，3月27日，滬深交易所表態(tài)促進(jìn)完善民企債券融資支持機(jī)制。

上交所表示，將繼續(xù)貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于支持民營企業(yè)發(fā)展的決策部署和證監(jiān)會相關(guān)工作要求，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場支持民營企業(yè)發(fā)展的積極作用，加快完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制。

深交所也表示，下一步將繼續(xù)深入貫徹落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，認(rèn)真貫徹落實國務(wù)院金融委專題會議精神，在證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)下，堅持“兩個毫不動搖”，多措并舉完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制。

對于如何完善民企債券融資支持機(jī)制，中誠信國際評級建議，要進(jìn)一步完善債券市場結(jié)構(gòu)，發(fā)展高收益?zhèn)袌觯龠M(jìn)風(fēng)險合理定價；引導(dǎo)投資者正確看待信用風(fēng)險釋放，加快推進(jìn)信用風(fēng)險處置與化解，做好預(yù)期管理；要進(jìn)一步優(yōu)化市場投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)參與者類型多元化；要不斷推動信用衍生品市場發(fā)展，豐富信用風(fēng)險對沖工具。

中誠信國際評級認(rèn)為，民企融資問題的實質(zhì)性改善并非一蹴而就，仍需要債券市場結(jié)構(gòu)的不斷完善、投資者結(jié)構(gòu)的多元化、建立正確的風(fēng)險意識以及發(fā)展風(fēng)險對沖工具予以配合，從拓渠道、增需求、防風(fēng)險等多維度破解民營企業(yè)債券融資難問題。

上述私募機(jī)構(gòu)投資債券合伙人也向記者稱，因為民企違約頻率增加，違約后清償率又太低。因此，希望監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)建立債券違約后的處置機(jī)制，打擊發(fā)行人財務(wù)造假、逃廢債等行為，重視違約后的處理及對發(fā)行人的追責(zé)，持續(xù)加強(qiáng)投資者保護(hù)制度建設(shè)，逐漸恢復(fù)投資者對于民企債的信心。