經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 2022年4月1日，*ST艾格（002619.SZ）在連續(xù)跌停后停牌。此前一天，其公告因連續(xù)20個交易日收盤價低于1元，觸發(fā)退市規(guī)定，成為2022年首只面值退市股。此前，觸及終止上市條件的還有*ST中新、*ST拉夏等多家*ST公司。

據(jù)新華社3月29日消息，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)社會信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)形成新發(fā)展格局的意見》（以下簡稱《意見》），提出加強資本市場誠信建設(shè)。督促中介服務(wù)機構(gòu)勤勉盡責(zé)，提升從業(yè)人員職業(yè)操守。嚴(yán)格執(zhí)行強制退市制度，建立上市公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機制。加強投資者權(quán)益保護(hù)，打造誠實守信的金融生態(tài)環(huán)境。

《意見》的出臺令資本市場上一眾*ST公司“打顫”。3月30日，A股一片漲勢之中，ST個股出現(xiàn)大面積下挫。當(dāng)日，上證指數(shù)收漲1.96%，深證成指收漲3.10%，創(chuàng)業(yè)板指收漲4.03%；而*ST數(shù)知、*ST米奧和*ST濟(jì)堂等多只風(fēng)險警示股跌停，當(dāng)日復(fù)牌的*ST新億更重挫72.82%。

申萬宏源策略分析師程翔表示，退市制度是注冊制成功實施的必要配套制度，優(yōu)勝劣汰才能發(fā)揮注冊制優(yōu)化標(biāo)的質(zhì)量結(jié)構(gòu)的重要作用，才能實現(xiàn)資本市場投融資平衡，形成資本市場健康的內(nèi)生循環(huán)，也是提高上市公司質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)。

在國泰君安分析師王政之看來，更為暢通的退市制度是全面注冊制順利實施的重要配套措施，能夠緩解注冊制下的市場擴容壓力，同時實現(xiàn)A股上市數(shù)量的動態(tài)平衡，更好地發(fā)揮資本市場的資源配置功能。常態(tài)化的退市制度保障下，A股全面注冊制實施可期。

*ST公司“打顫”

3月31日，*ST艾格收報0.56元/股。其公告中稱，收到終止上市告知書后，可以根據(jù)規(guī)定申請聽證，提出陳述和申辯。深交所由上市委員會就是否終止公司股票上市事宜進(jìn)行審議，并根據(jù)上市委員會的審核意見作出是否終止公司股票上市的決定。

此前一天，*ST中新發(fā)布2021年年報。數(shù)據(jù)顯示公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營收80.42萬元，凈利潤-4.29億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為-23.89億元，且其會計師事務(wù)所出具了無法表示意見的審計報告。根據(jù)上交所相關(guān)規(guī)定，*ST中新已經(jīng)觸及終止上市條件，公司股票將自3月31日起停牌。

無獨有偶，*ST拉夏也于3月30日發(fā)布公告已收到上交所監(jiān)管工作函，公司股票已觸及終止上市條件，自3月31日起停牌。據(jù)悉，上交所已于30日晚間分別向*ST中新、*ST拉夏發(fā)出擬終止股票上市的事先告知書和監(jiān)管工作函，上交所將在15個交易日內(nèi)作出相應(yīng)終止上市決定。

此前，上交所已于3月22日公告，對*ST新億作出終止上市決定。證監(jiān)會處罰決定書顯示，*ST新億2018、2019年連續(xù)兩年財務(wù)造假，追溯調(diào)整后其2018至2020年連續(xù)三個會計年度營業(yè)收入低于1000萬元，觸及重大違法強制退市情形，成為2022年A股首家退市公司。

記者注意到，多家*ST公司在財報審計工作方面存在瑕疵。*ST中新、*ST拉夏年報均被會計師事務(wù)所出具無法表示意見或保留意見的審計報告，*ST新億此前所聘堂堂會計師事務(wù)所更因相關(guān)審計工作違規(guī)事項被證監(jiān)會重罰。

證監(jiān)會通報顯示，堂堂會計師事務(wù)所在明知*ST新億年報審計業(yè)務(wù)已被其他會計師事務(wù)所“拒接”的情況下，與*ST新億簽訂協(xié)議承諾不在審計報告中出具“無法表示意見”或“否定意見”，并要求如果發(fā)生被監(jiān)管部門處罰的情形，*ST新億應(yīng)予補償。最終，證監(jiān)會對堂堂會計師事務(wù)所采取“沒一罰六”的行政處罰，相關(guān)主體涉嫌犯罪問題將移送公安機關(guān)。

值得注意的是，*ST新億在退市過程中，不乏有股民積極“抄底”。Wind數(shù)據(jù)顯示，*ST新億2021年一季度末股東總戶數(shù)為1.99萬，至年中增至2.38萬，至三季度末進(jìn)一步增至2.41萬。

一位華東機構(gòu)人士提示稱，如果投資者持投機心理炒作退市股，有可能成為“擊鼓傳花”游戲中的最后一棒。他還表示，中小股東在信息獲取渠道和速度方面均不及機構(gòu)投資者，在當(dāng)前退市逐漸常態(tài)化的趨勢下，其權(quán)益極易受到損害。

退市機制常態(tài)化

今年以來，已有*ST新億、*ST中新、*ST拉夏和*ST東電面臨退市；此外還有*ST游久、*ST綠庭、*ST中房和*ST騰邦等多家A股上市公司提示存在觸及財務(wù)類退市指標(biāo)而被終止上市的可能。

財通證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2001至2021年，A股共有111家上市公司退市。2008至2018年每年退市的上市公司數(shù)量均不超過4家；2018年7月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》，增加了對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等強制退市類型；此后，A股退市上市公司數(shù)量明顯增加。2019至2021年，A股市場分別有10家、19家和20家上市公司退市。

不過，參考美股市場，1990年至2000年間，紐交所和納斯達(dá)克兩市共有IPO公司近6500家公司，其中，截至2020年仍然存續(xù)的公司僅1180家，近5300家公司已經(jīng)退市，整體退市率達(dá)到82%。申萬宏源研報指出，在退市的公司中，總體因為財務(wù)問題、市場流動性差、破產(chǎn)清算等情況被交易所強制退市的數(shù)量占九十年代全體IPO公司的25.7%。另外，因港交所在退市方面并不是從經(jīng)營業(yè)績的角度來評定的，所以其退市制度相較A股和美股而言更為寬松。

據(jù)申萬宏源研報，當(dāng)前A股市場退市目前分為四類：一是上市公司存在重大違規(guī)行為，包括違規(guī)信披、IPO造假、財務(wù)造假和內(nèi)幕交易以及操縱股價等，如果造成重大影響都將觸發(fā)退市風(fēng)險；二是財務(wù)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)將退市：包括上市公司的連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)數(shù)同時總營收低于1億元，將會被終止上市處理，或者上市公司的總市值日均低于3億元也將被采取強制退市處理；三是上市公司股價連20個交易日內(nèi)低于1元發(fā)行面值，將被強制被退市；四是年報出現(xiàn)重大異常，包括過半的董事對年報數(shù)據(jù)存在不保真的，或會計師事務(wù)所不肯出審計意見，或其他無法評估上市公司財務(wù)表現(xiàn)的，都有可能觸發(fā)退市。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根表示，A股退市逐步常態(tài)化。過去A股退市制度不健全，退市指標(biāo)設(shè)置不合理，退市流程漫長且低效，導(dǎo)致本應(yīng)退市的公司無法有效出清，這些公司逐漸被邊緣化而產(chǎn)生大量小市值公司，占用了寶貴的市場資源。近年來A股退市逐漸常態(tài)化，對財務(wù)造假等行為實行“零容忍”，因財務(wù)造假而退市的公司數(shù)量也在不斷增加。

荀玉根還指出，退市制度是注冊制實施的重要配套制度，有助于保障注冊制下市場生態(tài)能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰的自我凈化，實現(xiàn)A股上市公司數(shù)量的動態(tài)平衡，緩解上市公司發(fā)行給市場帶來的資金壓力，也有助于優(yōu)化資本市場的資源配置功能。

程翔也認(rèn)為，總體來看，今年強制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷年新高，常態(tài)化退市機制正在形成，“應(yīng)退盡退”的理念逐步得到充分認(rèn)可，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場新生態(tài)逐步構(gòu)建。退市新規(guī)對上市公司會起到震懾效應(yīng)，有助于激勵上市公司及時調(diào)整經(jīng)營策略，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。從整體來看，退市新規(guī)實施后取得較好效果，進(jìn)一步凈化了資本市場環(huán)境。

制度建設(shè)強化退市監(jiān)管

2021年7月，中辦、國辦聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》，明確要求依法從嚴(yán)從快從重查處虛假陳述、財務(wù)造假等違法行為。

2022年2月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》；滬深交易所、北交所、全國股轉(zhuǎn)公司和中國結(jié)算相應(yīng)的發(fā)布了配套的實施辦法（以下簡稱“實施辦法”），明確掛牌要求與掛牌后的主要制度安排，解散、清算、被法院宣告破產(chǎn)的退市公司不得進(jìn)入退市板塊，以及投資者門檻等。

事實上，早在2018年7月，證監(jiān)會即發(fā)布關(guān)于修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》的決定。同年11月，滬深交易所發(fā)布了《上市公司重大違法強制退市實施辦法》，明確了四類重大違法退市情形：首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形。

據(jù)了解，現(xiàn)行制度下，投資者有諸多途徑維護(hù)自身權(quán)益。一是股東可以根據(jù)實際情況采取措施維護(hù)股東權(quán)利。公司存在虛假陳述等信息披露違法，投資者因此遭受損失的，可以以自己受到虛假陳述侵害為由，通過司法途徑尋求民事救濟(jì)或賠償。二是投資者與上市公司發(fā)生糾紛的，可以向投資者保護(hù)機構(gòu)申請調(diào)解；或者在提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時，可以委托投資者保護(hù)機構(gòu)作為代表人參加訴訟。三是即使終止上市后，公司股東仍然可以依法行使股東權(quán)利。公司被終止上市后，盡管其股票不在上交所市場交易，但其資產(chǎn)、負(fù)債、經(jīng)營、盈虧等情況并不因此而改變。

華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟預(yù)計，伴隨著退市制度的不斷優(yōu)化和嚴(yán)格執(zhí)行、配套機制與后續(xù)環(huán)節(jié)的逐步成熟和持續(xù)完善，未來A股退市企業(yè)數(shù)量—尤其是財務(wù)類指標(biāo)退市、交易類指標(biāo)退市公司、重大違法類退市等強制退市、被動退市、監(jiān)管化退市的數(shù)量將不斷增加，而因為吸收合并、重組上市、出清式資產(chǎn)置換等重組退市、主動退市、市場化退市的數(shù)量也有望提高。A股上市公司的市場化、常態(tài)化上市機制與退出機制將有望真正做到能上能下、有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰、吐故納新，IPO發(fā)行與退市的比例有望穩(wěn)步向國際成熟資本市場看齊。

龐溟表示，加強資本市場誠信建設(shè)、嚴(yán)格執(zhí)行強制退市制度，有利于提高上市公司的整體質(zhì)量，有利于幫助精準(zhǔn)篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免和防止逆向選擇，并向市場和投資者釋放明確信號、廓清價值發(fā)現(xiàn)尺度、抬升估值中樞，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓展更多的資本空間和金融資源空間，讓價值發(fā)現(xiàn)策略和價值投資理念成為市場的共識與常態(tài)。