經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤 “傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)賽道難以為繼，新的業(yè)務(wù)賽道尚未形成，究竟應(yīng)該去重點(diǎn)做哪些業(yè)務(wù)？”

在國內(nèi)某頭部信托公司任職、長期從事政信類業(yè)務(wù)的朱彪多次捫心自問。從業(yè)8年來，他頭一次如此迷茫……

朱彪所言的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為“融資類信托+通道信托”。自2018年以來監(jiān)管層著手化解風(fēng)險，壓降通道類與融資類信托業(yè)務(wù)，經(jīng)過2018年-2021年四年調(diào)整，信托業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化。

數(shù)據(jù)顯示，融資類信托與投資類信托呈現(xiàn)出“此消彼長”的局面。

2022年3月22日，中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布2021年第四季度行業(yè)數(shù)據(jù)披露，融資類信托的規(guī)模自2020年開始大幅降低，兩年間總計壓降了38.60%，目前占比已降至17.43%，已不再是主動管理信托中的主導(dǎo)產(chǎn)品。與此同時，投資類信托的規(guī)模自2018年以來一直持續(xù)增長，四年間規(guī)模總計增長37.80%，目前占比已增至41.38%，已經(jīng)成為主動管理信托中的主導(dǎo)產(chǎn)品。

3月下旬，經(jīng)濟(jì)觀察報記者獨(dú)家獲悉一份監(jiān)管信托業(yè)務(wù)分類改革的初步方案。因?yàn)楝F(xiàn)行信托業(yè)務(wù)分類體系邊界不清、定位不清、內(nèi)涵不清，影響信托業(yè)發(fā)展定位，當(dāng)前監(jiān)管部門正在醞釀推進(jìn)信托業(yè)務(wù)分類改革。

方案顯示，信托業(yè)務(wù)分類改革，要以信托目的、信托成立方式、信托財產(chǎn)管理內(nèi)容作為分類的維度，探索將信托業(yè)務(wù)分為“新三類”：從融資類、投資類、事務(wù)管理類，改變?yōu)橘Y產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托。

對于該信托分類改革方案，經(jīng)濟(jì)觀察報記者從多位信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士驗(yàn)證了該消息的真實(shí)性。

前述方案中，“新三類”業(yè)務(wù)未再提及融資類信托。據(jù)記者了解，朱彪所在的公司在2022年將繼續(xù)壓降融資類信托業(yè)務(wù)；另一位南方地區(qū)一位信托機(jī)構(gòu)高管也向記者表示，監(jiān)管對于融資類信托的壓降態(tài)度是非常明確的，這個趨勢應(yīng)該不會變化。

顯然，目前信托業(yè)務(wù)分類改革方案與監(jiān)管長期鼓勵信托機(jī)構(gòu)重點(diǎn)布局的方向一脈相承。

自2020年以來，監(jiān)管開始鼓勵信托機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，加大服務(wù)類信托、投資類信托等業(yè)務(wù)發(fā)展布局。

朱彪介紹，服務(wù)信托業(yè)務(wù)類型包括家族信托、慈善信托等。一方面，服務(wù)信托從規(guī)模上尚不能形成規(guī)模效應(yīng)，另一方面，家族信托盡管多家機(jī)構(gòu)積極布局，但是這類型業(yè)務(wù)尚未足以成為信托機(jī)構(gòu)主要利潤來源的業(yè)務(wù)類型。

上述南方地區(qū)一位信托機(jī)構(gòu)高管也認(rèn)為，當(dāng)下的信托業(yè)面臨傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)賽道已經(jīng)難以為繼，新的業(yè)務(wù)賽道尚未形成，存續(xù)的信托項(xiàng)目在陸續(xù)退出，信托業(yè)當(dāng)下面臨著真正的轉(zhuǎn)型考驗(yàn)。

撥開信托業(yè)轉(zhuǎn)型的迷霧，目前的信托業(yè)務(wù)分類改革方案也透露出監(jiān)管對于信托業(yè)的新的定位。對于信托從業(yè)者而言，投資信托等業(yè)務(wù)正逐漸成為信托業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)之一，信托新發(fā)展格局也正在形成。

監(jiān)管醞釀信托分類改革

信托業(yè)務(wù)分類改革初步方案透露出監(jiān)管對于信托業(yè)新的定位。

據(jù)上述記者獲悉的信托業(yè)務(wù)分類改革初步方案內(nèi)容，“新三類”業(yè)務(wù)為：資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托。

具體來看，第一，資產(chǎn)管理信托：通過集合運(yùn)作、組合投資的方式，為信托公司投資者創(chuàng)造投資風(fēng)險回報的私募資產(chǎn)管理服務(wù)（定位為私募，對接資管新規(guī)）。信托公司通過非公開發(fā)行信托計劃募集資金，并進(jìn)行投資管理，不再包含創(chuàng)設(shè)融資工具并為其募集資金的私募投行功能；

第二，資產(chǎn)服務(wù)信托：依托信托財產(chǎn)獨(dú)立性等制度安排，和破產(chǎn)隔離、財富轉(zhuǎn)移等獨(dú)特的功能，接受委托將相關(guān)財產(chǎn)轉(zhuǎn)移到信托名下，根據(jù)托人需求為其度身定做的托管、風(fēng)險隔離、財產(chǎn)轉(zhuǎn)移等專業(yè)信托服務(wù)。不涉及募集資金的行為，這是未來信托改革方向、加強(qiáng)服務(wù)信托的一塊內(nèi)容。

監(jiān)管要求信托機(jī)構(gòu)嚴(yán)禁監(jiān)管套利。嚴(yán)禁信托機(jī)構(gòu)為其他金融機(jī)構(gòu)提供監(jiān)管套利，不容許信托業(yè)務(wù)通道化。嚴(yán)禁信托開展與信托業(yè)務(wù)無本質(zhì)差異，但監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差異較大的私募基金業(yè)務(wù)，消除監(jiān)管套利空間；規(guī)范直接融資業(yè)務(wù)。對于信托公司傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)承擔(dān)了融資方和投資方服務(wù)雙重的角色，還原業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，拆分投行業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)，將為融資方提供服務(wù)的投行業(yè)務(wù)，納入固有業(yè)務(wù)范圍，發(fā)揮我國信托公司長期積累的私募投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

第三，慈善公益類信托。對于信托業(yè)務(wù)分類改革初步方案目前進(jìn)展情況，記者從國內(nèi)某頭部信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士了解，新的業(yè)務(wù)分類方案已經(jīng)起草通知，正在征求意見階段。

信托分類改革方案中并未再提及融資類信托業(yè)務(wù)類型。朱彪表示，融資類信托仍然面臨著持續(xù)收縮的壓力。

對此，上述南方地區(qū)一位信托機(jī)構(gòu)高管表示，如果通道類業(yè)務(wù)屬于影子銀行業(yè)務(wù)類型，給予限制是非常合理的。但是對于一些工商企業(yè)類融資類業(yè)務(wù)，信托機(jī)構(gòu)也發(fā)揮著其獨(dú)有的優(yōu)勢，比如募集資金快、靈活等優(yōu)勢。盡管信托的融資成本高，但是融資市場應(yīng)該是多層次的，關(guān)鍵看企業(yè)自己選擇。

另外，投資類信托成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一。

信托業(yè)協(xié)會2020年四季度數(shù)據(jù)披露，資金信托投向證券市場的占比大幅提升。受資本市場發(fā)展、資管產(chǎn)品非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、投資者需求多元化等因素影響，資金信托投向證券市場的占比自2020年開始大幅提升，2020年底占比為13.87%，同比提升了2.95個百分點(diǎn)，2021年底占比更是達(dá)到了22.37%，同比大幅上升了8.50個百分點(diǎn)，在所有投向中的名次也從2020年的第五躍至第二，成為僅次于工商企業(yè)的投向。

不過，對于投資類信托業(yè)務(wù)，朱彪認(rèn)為，信托機(jī)構(gòu)當(dāng)前投研團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)仍然需要不斷加強(qiáng)建設(shè)，因?yàn)槿绻麑⑿磐匈Y金投資至二級市場，信托機(jī)構(gòu)面臨競爭的機(jī)構(gòu)是基金和券商，完全是一片紅海市場的競爭。

迷茫的從業(yè)者：新賽道在哪？

盡管監(jiān)管已經(jīng)在醞釀信托分類改革方案，但是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受限、行業(yè)風(fēng)險頻發(fā)的情況下，信托機(jī)構(gòu)亟待尋找新的業(yè)務(wù)賽道。對于從業(yè)者而言轉(zhuǎn)型壓力非常大。

“信托業(yè)務(wù)搞不動了啊！”3月下旬的一天，朱彪突然向記者感慨。

朱彪道出了自己的苦惱，2022年監(jiān)管要求繼續(xù)壓降融資類信托，政信類業(yè)務(wù)也，成為壓降的業(yè)務(wù)類型之一。他向記者直言，作為信托業(yè)長期經(jīng)營的、信托報酬率高的業(yè)務(wù)之一，如今需要持續(xù)壓降規(guī)模，壓力頗大。

從行業(yè)整體數(shù)據(jù)來看，融資類信托規(guī)模比例驟降。2022年3月22日，中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布2021年第四季度行業(yè)數(shù)據(jù)，并無意外，融資類信托再次大降。數(shù)據(jù)披露，融資類信托的規(guī)模自2020年開始大幅降低，兩年間總計壓降了 38.60%，目前占比已降至17.43%，不再是主動管理信托中的主導(dǎo)產(chǎn)品。

朱彪坦言，2022年公司擬裁員50%左右，包括前臺業(yè)務(wù)人員以及中后臺業(yè)務(wù)支持人員。因?yàn)槿谫Y類信托在大幅降低的同時，從事傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)類型的人員進(jìn)行了縮減，業(yè)務(wù)的減少也使得后臺人員不需要那么多了，同時進(jìn)行了壓縮。

另外一方面，南方地區(qū)一位信托機(jī)構(gòu)高管表示，在融資類信托壓降的同時，地產(chǎn)信托等行業(yè)風(fēng)險加大，信托機(jī)構(gòu)已經(jīng)不敢給部分民營地產(chǎn)公司進(jìn)行信托放款；而且，地方政府對于隱性債務(wù)也嚴(yán)查，導(dǎo)致大量融資平臺的貸款也小心謹(jǐn)慎。

顯然，以地產(chǎn)信托為代表，傳統(tǒng)高收益的融資類信托業(yè)務(wù)已經(jīng)“熄火”。

對于當(dāng)下信托面臨的處境，上述南方地區(qū)一位信托機(jī)構(gòu)高管坦言，第一，當(dāng)下資管新規(guī)過渡期結(jié)束，行業(yè)面臨整改存在壓力；第二，行業(yè)新舊動能轉(zhuǎn)換、銜接不暢。一方面?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)不可持續(xù)，未來監(jiān)管仍將持續(xù)壓降。在此情況下，迷茫的從業(yè)者也亟需尋找轉(zhuǎn)型發(fā)展的新賽道。

該高管認(rèn)為，當(dāng)下信托業(yè)新業(yè)務(wù)拓展難，信托法律環(huán)境不健全，本源業(yè)務(wù)處于起步階段，難以形成有效支柱。例如，慈善信托缺少優(yōu)惠政策，信托財產(chǎn)權(quán)登記制度缺失，信托參與高收益?zhèn)袖N與受托管理缺少資質(zhì)，企業(yè)資產(chǎn)證券化尚處于試點(diǎn)階段，財富管理信托等創(chuàng)新業(yè)務(wù)所需團(tuán)隊(duì)尚未建立。

風(fēng)險頻發(fā)：業(yè)務(wù)人員不敢放款

在融資類信托業(yè)務(wù)壓縮的同時，朱彪表示，當(dāng)前信托業(yè)務(wù)風(fēng)險頻發(fā)，即使政信類項(xiàng)目也并非絕對安全。一般政信類業(yè)務(wù)的融資方為各地市、縣的城投機(jī)構(gòu)，近兩年來城投機(jī)構(gòu)風(fēng)險也頻發(fā)，他在開展業(yè)務(wù)時也謹(jǐn)小慎微，如履薄冰。

3月下旬以來，朱彪一直在為一筆已經(jīng)展期的政信類信托債務(wù)的催收而奔波。

作為長期從事政信類業(yè)務(wù)的信托從業(yè)者，朱彪從業(yè)時間超過8年。

2021年，因?yàn)槿谫Y方是南方某制造業(yè)強(qiáng)市，疊加融資方為當(dāng)?shù)氐氖屑墑e城投企業(yè)，財務(wù)等各方面條件相對優(yōu)質(zhì)，便分批次發(fā)放了超過10億元的貸款。

令他意外的是，3月初，該城投企業(yè)突然告知他，受房地產(chǎn)整體形勢影響，公司土地出讓大幅下降，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流緊張，3月初一筆不到6億元的債務(wù)希望進(jìn)行展期。

驚愕之余，他拒絕了對方的請求。因?yàn)樾磐械狡诤螅话愣酝顿Y者不會同意展期的要求。朱彪立刻向公司法務(wù)匯報，協(xié)調(diào)同事向融資方發(fā)送了履行債務(wù)催收函。如果對方展期，便將通過訴訟、財產(chǎn)保全等方式挽回?fù)p失。

朱彪告訴記者，經(jīng)過與該城投企業(yè)多次溝通，該城投企業(yè)3月底并未逾期。但是因?yàn)槟壳斑€有幾億元的貸款尚未到期，到期日是今年下半年，仍然面臨非常大的兌付風(fēng)險。

關(guān)于城投機(jī)構(gòu)非標(biāo)風(fēng)險，根據(jù)西南證券研報統(tǒng)計，2018年以來城投非標(biāo)違約事件頻發(fā)。2018-2021年，根據(jù)公開資料梳理統(tǒng)計共計約167次城投非標(biāo)違約事件，涉及88家城投平臺。從違約區(qū)域來看，2018-2021年共有14個省份（自治區(qū)）涉及非標(biāo)違約，累計非標(biāo)違約頻次和城投主體個數(shù)最多的均為貴州省，累計城投非標(biāo)違約頻次和涉及城投個數(shù)分別為99次和46個，占所有區(qū)域合計均超過一半；內(nèi)蒙古自治區(qū)、云南省、四川省非標(biāo)違約情況也較多；其余區(qū)域則相對較少。

朱彪認(rèn)為，城投機(jī)構(gòu)很少有公開債券發(fā)生違約，但是當(dāng)下城投的非標(biāo)信仰早已打破。回顧2017年以前，城投機(jī)構(gòu)類業(yè)務(wù)發(fā)生風(fēng)險非常少，彼時業(yè)務(wù)安全又賺錢。一般的城投機(jī)構(gòu)有融資需求基本都能拿到信托貸款，條件相對松很多。當(dāng)下局面已經(jīng)發(fā)生變化。部分弱資質(zhì)城投已經(jīng)不考慮放款了，公司風(fēng)控都過不了。

再看信托機(jī)構(gòu)另一“吃飯業(yè)務(wù)”類型——地產(chǎn)信托，隨著2021年下半年以來恒大、花樣年、富力等百強(qiáng)房企集中性出現(xiàn)風(fēng)險，部分信托機(jī)構(gòu)開始不再以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，或者把房地產(chǎn)份額逐漸降下來。

一位南方區(qū)域信托經(jīng)理曾向記者表示，因?yàn)槟玫丶みM(jìn)的企業(yè)都偃旗息鼓了，加上今年房企爆雷頻發(fā)，不少信托機(jī)構(gòu)均出現(xiàn)踩雷的情況，信托機(jī)構(gòu)在開展地產(chǎn)業(yè)務(wù)時也變得更加謹(jǐn)慎了，過去以房地產(chǎn)信托布局較重的信托開始謀求轉(zhuǎn)型。

上述南方地區(qū)一位信托機(jī)構(gòu)高管稱，地產(chǎn)信托風(fēng)險頻發(fā)，公司目前不敢輕易給房企發(fā)放貸款，尤其是民營房企。

融資類與投資類“此消彼長”

朱彪也注意到，公司同時在招聘一些股權(quán)投資類、標(biāo)品投資類崗位，公司傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)規(guī)模下降，同時股權(quán)投資類、標(biāo)品類業(yè)務(wù)的規(guī)模在逐漸增加。

從數(shù)據(jù)上來看，融資類信托與投資類信托呈現(xiàn)出“此消彼長”的局面。投資類信托的規(guī)模自2018年以來一直持續(xù)增長，四年間規(guī)模總計增長37.80%，目前占比已增至41.38%，規(guī)模6.17萬億元，已經(jīng)成為主動管理信托中的主導(dǎo)產(chǎn)品。

具體來看，信托業(yè)協(xié)會披露，2021年底，投資類信托規(guī)模則增至8.50萬億元，比上年末增加了2.06萬億，增幅高達(dá)31.92%；規(guī)模與占比的年度增幅均為近年來最大。與2017年6.17萬億元規(guī)模和23.51%占比相比，投資類信托四年間規(guī)模總計增加了2.33萬億元。

對于投資類信托的大幅增長，中國信托業(yè)協(xié)會專家理事周小明認(rèn)為，信托業(yè)在2008-2017年十年間的高速發(fā)展階段，主要業(yè)務(wù)是產(chǎn)品化、剛兌化的“融資類信托+通道信托”，主要功能是發(fā)揮私募投行功能。這種發(fā)展模式彌補(bǔ)了當(dāng)時融資金融體系的不足并契合了金融創(chuàng)新的需求，具有客觀的市場基礎(chǔ)和政策空間，但同時也帶來了巨大的風(fēng)險隱患，注定不可持續(xù)。

周小明稱，隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，信托業(yè)自2018年開始不得不進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展的艱難調(diào)整時期。調(diào)整是三方面的，即“壓舊”“規(guī)范”和“增新”。“壓舊”是壓降舊模式下的融資類信托和通道信托業(yè)務(wù)，“規(guī)范”是按照資管新規(guī)要求規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，“增新”是開拓符合信托本源功能的新業(yè)務(wù)。

新發(fā)展格局正在形成

周小明點(diǎn)評表示，在經(jīng)歷了2008-2017年間的繁華之后，信托業(yè)對于本輪的調(diào)整并沒有充分的思想準(zhǔn)備。習(xí)慣于“融資類信托+通道信托”舊有發(fā)展模式的信托行業(yè)，又趕上了風(fēng)險暴露的窗口期，對于轉(zhuǎn)型發(fā)展的未來方向也曾陷入過迷茫困惑。所幸的是，經(jīng)過四年艱難的業(yè)務(wù)調(diào)整和轉(zhuǎn)型探索，時至今日，可以說信托業(yè)未來發(fā)展的迷霧逐漸驅(qū)散，新發(fā)展格局方向已經(jīng)日益明晰。

另外一位南方地區(qū)信托機(jī)構(gòu)高管也表示，投資標(biāo)品債券市場本身已經(jīng)是競爭的紅海市場了，競爭非常激烈。第二，信托機(jī)構(gòu)在標(biāo)品信托領(lǐng)域?qū)I(yè)人才缺乏，包括風(fēng)控、研究領(lǐng)域等人才配備也不足。因此，投資類信托仍然有很長的路要走。

對于信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，該高管也表示，信托機(jī)構(gòu)以前賺錢太快了，當(dāng)下的環(huán)境下信托機(jī)構(gòu)要摒棄賺快錢的思維模式。對于信托機(jī)構(gòu)而言，首先對于業(yè)務(wù)人員的考核機(jī)制要發(fā)生改變，不能唯規(guī)模論。對于監(jiān)管鼓勵的投資類信托業(yè)務(wù)，加大人員的儲備，持續(xù)的發(fā)力。另外，信托機(jī)構(gòu)要踏踏實(shí)實(shí)做好服務(wù)信托，例如家族信托，幫助客戶做好財富傳承等本源業(yè)務(wù)，繼續(xù)發(fā)揮信托的制度優(yōu)勢。

（應(yīng)采訪者要求，文中朱彪為化名）