經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 高歌 4月19日，在倫敦證券交易所集團（LSEG）2022市場展望論壇上，中金公司研究部首席宏觀分析師、董事總經(jīng)理張文朗表示，從早期的二元制到現(xiàn)在的多元化，中國穩(wěn)增長的模式已然發(fā)生變化。

這樣的背景下，穩(wěn)增長的模式從傳統(tǒng)的對房地產(chǎn)和基建的高依賴度向更為多元的新興經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，其中包括數(shù)字經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟以及生物經(jīng)濟等。張文朗說這樣的變化也使穩(wěn)增長的難度有所上升。在新模式中，對房地產(chǎn)和基建的依賴是下降的，而新興經(jīng)濟雖重要性有所上升，但從體量上看，仍然相對較小。“在金融周期下行，疫情反復(fù)的情況下，房地產(chǎn)和基建對經(jīng)濟增長的乘數(shù)效應(yīng)相對更大，綠色經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟的乘數(shù)效應(yīng)相對較小，存在技術(shù)的限制。”

他認(rèn)為這背后反映出中國經(jīng)濟增長驅(qū)動力的轉(zhuǎn)換：我們正在經(jīng)歷本世紀(jì)以來的第二次大切換：邁過從人口紅利突出時期（1999—2008）向金融周期上行（2009—2018）的切換后，正在向科技創(chuàng)新跨越。

因此張文朗提出，在這一輪穩(wěn)增長的政策組合中，財政政策將發(fā)揮更大作用，財政力度加大，貨幣寬松邊走邊看。“在傳統(tǒng)模式中，房地產(chǎn)的作用相對較大，而房地產(chǎn)有金融屬性，買漲不買跌，這類資產(chǎn)對于貨幣政策的敏感性更高，所以在傳統(tǒng)的穩(wěn)增長模式中，可以看到貨幣政策的作用會比較突出。而在新模式中，要穩(wěn)住房地產(chǎn)，同時基建力度要稍有加大，而非大干快上。”

根據(jù)中金的數(shù)據(jù)預(yù)測，2022年廣義財政政策收入為31.8萬億，占上一年GDP的27.8%；支出為42.4萬億，占上一年GDP的37.1%；收支差額為9.2%。收支差額創(chuàng)10年新高。雖然財政支出的力度明顯加大，但張文朗認(rèn)為這并不代表債務(wù)將大幅上升，因為今年的財政開支中有上年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余，另有央行和金融機構(gòu)的利潤的上繳。

張文朗表示，積極財政從表現(xiàn)上看，央行上繳利潤屬于今年的一個新模式，中金認(rèn)為這一模式是貨幣和財政協(xié)同式寬松的重要體現(xiàn)，效果勝過降準(zhǔn)。“降準(zhǔn)是增加私人部門的債務(wù)，央行上繳利潤，是通過財政擴張的方式增加私人部門的凈資產(chǎn)，它是改善私人部門的資產(chǎn)負債表的，從這個角度來看，穩(wěn)增長的效果更好。”

另一項創(chuàng)新則是1.5萬億元的留抵退稅政策，根據(jù)2018年重點稅源企業(yè)分行業(yè)增值稅留抵退稅額占銷售額的比重，排名前三的制造行業(yè)分別為，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。從中可以看出哪些行業(yè)或許可以從政策中受益更多。

有關(guān)基建投資的方向以及占比，根據(jù)中金的預(yù)測，2021年專項債未用資金疊加2022年專項債超4.5萬億元，支持廣義基建投資增長約在6%—8%之間。其中，公用事業(yè)整體增速為10%—12%，電力投資增速或超15%（電源側(cè)新能源風(fēng)電新增40—50GW，光伏80—90GW；電網(wǎng)特高壓，國網(wǎng)2022年投資計劃超5000億元）；新基建預(yù)計將有5%—10%左右的增長；傳統(tǒng)基建增長預(yù)計應(yīng)在5%—6%之間，其中交通運輸、水利環(huán)境增長可能較快，高速公路、軌道交通將是結(jié)構(gòu)性亮點；舊城改造（燃氣管道改造、老舊小區(qū)改造）也是亮點，但整體增速或不高。

張文朗表示：“財政力度指數(shù)目前較弱，展望未來，基建提速的信號非常清晰，根據(jù)全國已經(jīng)公布的擬建項目額度，可以看到相比過去三年同期有明顯的提升，尤其是公共設(shè)施管理項目。再看項目設(shè)計，今年前兩個月的數(shù)據(jù)與過去三年同比也有明顯提升，這也是為什么可以說財政發(fā)力已經(jīng)在路上，尤其是基建，預(yù)計不需要很長的時間，基建提速就可以有明顯體現(xiàn)。”

但他同時提醒，疫情的反復(fù)也會擾動經(jīng)濟增長。3月12日，全國疫情防控工作電話會議要求，疫情較重的地區(qū)要“從嚴(yán)從緊”開展防控工作。根據(jù)中金研究部的統(tǒng)計，有疫情地級市GDP占比例創(chuàng)2020年3月以來新高，對服務(wù)也影響甚于工業(yè)。

中金預(yù)計，如果疫情得到有效控制，全年有望實現(xiàn)5.5%左右到目標(biāo)，同比前低后高；預(yù)計今年P(guān)PI同比放緩或從去年的8.1%回落至4.9%；CPI或從2021年的1%回升至1.9%；風(fēng)險情形下，若俄烏風(fēng)險對大宗供給造成較長久的影響，油、銅、煤均兌現(xiàn)風(fēng)險溢價，今年P(guān)PI同比中暑或上移至7.6%，CPI同比或上升至2.5%。