歐陽曉紅/文 轉(zhuǎn)眼間，人民幣匯率走勢就刷新了市場認(rèn)知，似乎央行的首次降外準(zhǔn)暫未扭轉(zhuǎn)局勢。

昨天，當(dāng)離岸人民幣兌美元（CNH）升值至四年來的最高水平時(shí)，我們還在問：虎年，人民幣之威能否持續(xù)？

今天，央行就出手下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以避免人民幣過快貶值。過去一周，人民幣匯率貶幅將之前8個(gè)月積累的升值悉數(shù)吐回，人民幣單周貶值幅度創(chuàng)2015年“811匯改”以來的之最。央行擔(dān)憂國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格與匯率形成下跌螺旋，恐誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，但政策上，此次降外準(zhǔn)的信號(hào)意義強(qiáng)于實(shí)際作用。

昨天與今天的時(shí)間跨度不過一兩個(gè)月：2月21日的CNH為6.3277，與之對(duì)應(yīng)的A股上證指數(shù)近3500點(diǎn)；4月28日的CNH報(bào)6.6632; 上證指數(shù)4月25日一度跌破2900點(diǎn)，市場甚至喊出了“2800點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。盡管匯市與股市并無線性因果關(guān)系，但若對(duì)照A股與人民幣匯率走勢，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們具一定相關(guān)性。

那么，到底發(fā)生了什么？連續(xù)兩年升值的人民幣匯率不再堅(jiān)挺——2022年4月開啟雙向波動(dòng)模式，全年走勢或穩(wěn)中偏軟。

俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮、國內(nèi)疫情反復(fù)、全球供應(yīng)鏈沖擊等背景下，囿于城市封控，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，某些國際投行亦調(diào)降中國經(jīng)濟(jì)增速。一時(shí)間，經(jīng)濟(jì)基本面趨緊。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)初期，人民幣匯率一度走強(qiáng)，那是因?yàn)閷で蟊茈U(xiǎn)的歐洲資管機(jī)構(gòu)，包括俄羅斯方面購買人民幣資產(chǎn)所致。

誠然，國際貿(mào)易順差主導(dǎo)的市場供求驅(qū)動(dòng)下，2021年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)繼上年大漲6.9%之后再漲2.3%，實(shí)現(xiàn)了美元指數(shù)反彈下的“二連漲”。同理反觀，2022年國際收支層面，其對(duì)人民幣匯率的支持亦明顯減弱。

市場焦慮人民幣貶值或加劇資本流出，包括加大輸入性通脹壓力，制約貨幣政策空間，外債償債承壓恐引發(fā)外債風(fēng)險(xiǎn)等。因此，當(dāng)下的匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)存憂。這種不安從央行的及時(shí)出手的舉措中亦可見一斑。

但市場及監(jiān)管是否過慮？其實(shí)，相對(duì)其他非美貨幣，人民幣匯率不算太弱。今年以來，美元指數(shù)漲幅超7%，創(chuàng)2020年3月以來的新高；CNH跌幅4%。而全球諸多經(jīng)濟(jì)體的匯率紛紛暴跌，主要貨幣中跌幅最慘的是日元，迄今為止下跌近11%，創(chuàng)20年新低。所以，僅此而言，人民幣匯率仍相對(duì)穩(wěn)定。

某種程度上，持續(xù)兩年升值的人民幣雙向波動(dòng)起來，未必不是好事。去年央行曾兩次出手上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，旨在抑制人民幣匯率過快升值，市場亦同樣反應(yīng)積極。其時(shí)，央行甫一出手，人民幣連續(xù)升值勢頭隨即暫緩。

可見，也許人民幣小幅升值或貶值并無大礙，只要其在合理均衡區(qū)間波動(dòng)，管理層甚至樂見其成。但升幅或貶幅的速度不能太快，否則可能會(huì)誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

何況，中國央行的穩(wěn)匯率“工具箱”品種多且見效快，諸如啟動(dòng)逆周期因子、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、收緊離岸人民幣流動(dòng)性、加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制等七道防線。

意味深長的是，4月26日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.5590,調(diào)貶681個(gè)基點(diǎn)；這暗示央行并未入場干預(yù)，仍基本由市場說了算。而匯率市場化改革亦要求央行不予干預(yù)，除非市場出現(xiàn)可能波及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的異動(dòng)，需要開啟危機(jī)模式。

不過，我們也看到，似乎這次央行發(fā)出的信號(hào)作用可持續(xù)性不強(qiáng)。4月28日，即央行宣布降外準(zhǔn)的第三天，CNH的跌幅仍不小，當(dāng)日最高跌至6.6556 。這也意味著，近期影響匯率變化的“國內(nèi)疫情及美元指數(shù)走強(qiáng)”兩大因素掣肘甚大。接下來就看昔日承受過“破7”壓力測試的人民幣匯率之彈性與韌性如何，能否足以抵御這次聚合沖擊。

照說今非昔比，得益于中國民間國際資產(chǎn)負(fù)債狀況的大幅改善，人民幣無序貶值的可能性不大。但考慮全球經(jīng)濟(jì)正面臨前所未有的險(xiǎn)峻宏觀時(shí)刻，受戰(zhàn)爭、饑荒、疫情肆虐等疊加效應(yīng)的影響，當(dāng)下的金融市場風(fēng)險(xiǎn)防范不容小覷。

市場預(yù)測本輪人民幣匯率或?qū)①H至 6.8-7.0，此區(qū)間可能也是市場主體及管理層的心理關(guān)口位置，當(dāng)然也要看貶值預(yù)期及速度如何。一旦“破防”，即使是有管理的浮動(dòng)匯率制度下，央行定會(huì)適時(shí)出面干預(yù)，以穩(wěn)定預(yù)期。

央行之憂也好，市場之慮也罷，不管怎樣，經(jīng)濟(jì)基本面才是真正主導(dǎo)人民幣匯率變化的重要因素。當(dāng)務(wù)之急還要是要穩(wěn)出口穩(wěn)生產(chǎn)；統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)增長，確保關(guān)鍵領(lǐng)域供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定。類似的“基礎(chǔ)設(shè)施”穩(wěn)住了，關(guān)乎宏觀穩(wěn)定器的匯率也就穩(wěn)了。