王晉斌/文

加息50個(gè)基點(diǎn)，公布未來幾個(gè)月的縮表方案，美聯(lián)儲5月4日集中釋放了這次的緊縮信息。美國股市和債市對加息和縮表方案的解讀是積極的。之所以如此，是美聯(lián)儲自己創(chuàng)造出了讓市場解讀偏“鴿”的氛圍，避免了金融市場對緊縮的過度反應(yīng)。從這個(gè)視角來看，美聯(lián)儲這次的緊縮方案非“鷹”也非“鴿”，美聯(lián)儲或許“成功”地誘導(dǎo)了市場。

美聯(lián)儲一方面控通脹，另一方面要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，貨幣政策就需要避免對通脹的過度反應(yīng)。

美國目前通脹很高了，3月份CPI同比8.5%，PCE同比6.6%。

美國此輪的通脹是中長期的。去年3月美國經(jīng)濟(jì)中通脹超過2%，今年3月美國經(jīng)濟(jì)中CPI同比8.5%，PCE同比6.6%，美聯(lián)儲允許通脹“超調(diào)”13個(gè)月才開始首次加息。今年3月21日鮑威爾在Restoring Price Stability（March 21, 2022）一文中認(rèn)為美聯(lián)儲采取的政策措施將有助于在未來3年內(nèi)將通貨膨脹率降低至近2%，美國經(jīng)濟(jì)中此輪通脹是中長期的。

在上述背景下，美聯(lián)儲需要向市場清晰傳遞控通脹的決心，但通脹不可能立即控下來，因?yàn)橐败浿憽保梢詨褐苿诠な袌龅男枨螅荒軐?dǎo)致失業(yè)率有明顯上漲。

讓市場覺得這次緊縮政策非“鷹”也非“鴿”，成為美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的主基調(diào)。

5月4日美聯(lián)儲集中公布了本次加息和未來幾個(gè)月的縮表方案。美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍提高到3/4%至1%，并預(yù)計(jì)目標(biāo)范圍的持續(xù)提高將是適當(dāng)?shù)模‵ederal Reserve issues FOMC statement, May 04, 2022）。從6月1日開始減少其持有的美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。具體方案：對于美國國債，上限最初將設(shè)定為每月300億美元，三個(gè)月后將增至每月600億美元。對于機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，上限最初將設(shè)定為每月175億美元，三個(gè)月后將增至每月350億美元（Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet, May 04, 2022）

美聯(lián)儲公布方案后，美國股市尾盤快速拉升，美國三大股指大漲。依據(jù)WIND數(shù)據(jù)，5月4日道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別上漲2.81%、3.19%和2.99%。依據(jù)美國財(cái)政部網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，10年期美債下跌4個(gè)BP，5月從3日的2.97%下降至4日的2.93%。

美國股市和債市對此次加息和縮表方案的解讀是積極的。之所以如此，是美聯(lián)儲自己創(chuàng)造出了讓市場解讀偏“鴿”的氛圍。在此次加息之前，美聯(lián)儲有些官員多次釋放可能會采取加息75個(gè)基點(diǎn)的信息，創(chuàng)造出“激進(jìn)”的緊縮氛圍，市場在忐忑中等待并消化。鮑威爾排除了加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，結(jié)果加息50個(gè)基點(diǎn)，這讓市場感到“舒適”。事實(shí)上，這是2000年以來美聯(lián)儲首次采取一次性加息50個(gè)基點(diǎn)。從過去22年的歷史對照來看，一次加息50個(gè)基點(diǎn)控制目前嚴(yán)重的高通脹是向市場傳遞美聯(lián)儲控通脹的態(tài)度，單次力度并不小。

目前，美聯(lián)儲控通脹面臨兩個(gè)周期：金融周期和經(jīng)濟(jì)周期。美國金融周期領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期，避免金融周期大幅度向下調(diào)整，才有可能避免經(jīng)濟(jì)周期向下大幅度調(diào)整，美國經(jīng)濟(jì)才有可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。所以美聯(lián)儲每一步的緊縮工作都需要反復(fù)提前與市場充分溝通，避免市場出現(xiàn)過度反應(yīng)，最好是市場反應(yīng)不足，慢慢消化。

先通過美聯(lián)儲官員釋放嚴(yán)厲的信息預(yù)期，然后人為創(chuàng)造出事后實(shí)際行動與預(yù)期有反差，市場就會對即使是力度較大的緊縮，市場經(jīng)歷預(yù)期消化后也認(rèn)為可以接受，短期中金融資產(chǎn)市場就避免了對加息和縮表緊縮過度反應(yīng)造成的下挫，反而報(bào)之以積極的回應(yīng)。

長期中市場可能還是會重新定價(jià)美聯(lián)儲的緊縮力度。美聯(lián)儲這一次或許“成功”地誘導(dǎo)了市場，市場認(rèn)為緊縮方案非“鷹”也非“鴿”。