經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃蕾 港股會(huì)迎來(lái)一股水果熱嗎？

5月2日，國(guó)內(nèi)最大的水果零售企業(yè)——深圳百果園實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百果園”）向港交所提交上市申請(qǐng)，這是百果園第三次沖擊上市。

而三天前，重慶洪九果品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洪九果品”）更新了其在港交所的招股說(shuō)明書，這是其2021年10月遞表失效之后再次遞交IPO申請(qǐng)。

水果零售市場(chǎng)素有“南百果、北鮮豐、西洪九”之稱。這三家企業(yè)先后均曾有過(guò)上市計(jì)劃，并經(jīng)歷波折。從目前的情況來(lái)看，在我國(guó)萬(wàn)億水果市場(chǎng)規(guī)模中，“水果零售第一股”或?qū)⒄Q生于營(yíng)收均已破百億的百果園與洪九果品之間。

對(duì)比兩企業(yè)情況可以發(fā)現(xiàn)，雖然發(fā)展重心存在差別，但是在營(yíng)收、凈利、資本入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)、上市進(jìn)程等諸多方面，存在相近之處。

渠道品牌VS品類品牌

招股書顯示，按2021年水果零售額計(jì)，成立于2001年的百果園是我國(guó)最大的水果零售企業(yè)。此外，百果園還擁有我國(guó)水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)。成立于2002年的洪九果品則在招股書里表示，按2021年的銷售收入計(jì)，其為我國(guó)最大的自有品牌鮮果分銷商，亦為我國(guó)第二大鮮果分銷商。

從不同的表述不難看出，兩家公司的發(fā)展重心存在差別。巧合的是，百果園與洪九果品在2021年的收入均為102億元，利潤(rùn)也均在2億元左右。

百果園認(rèn)為，目前中國(guó)果業(yè)正處于行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期，水果類產(chǎn)品正在向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型。隨著品牌化意識(shí)覺(jué)醒，果業(yè)公司開(kāi)始打造自有品牌，但目前仍少有企業(yè)同時(shí)布局渠道品牌和產(chǎn)品品類品牌。

百果園在渠道品牌上具有優(yōu)勢(shì)，截至目前，百果園線下門店網(wǎng)絡(luò)共有5351家門店，遍布全國(guó)22個(gè)省市超過(guò)130個(gè)城市。其中，自營(yíng)門店僅有15家，加盟門店共有5336家，占比達(dá)到了99.72%。

百果園在全國(guó)范圍的零售門店主要以“百果園”及“果多美”兩個(gè)渠道品牌進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。招股書顯示，“百果園”是自主開(kāi)發(fā)的渠道品牌，主要定位為面向中高端市場(chǎng)，為有消費(fèi)能力的消費(fèi)者提供高品質(zhì)果品。截至報(bào)告期末，“百果園”品牌下共有5134家加盟門店及六家自營(yíng)門店。“果多美”是百果園于2017年收購(gòu)的北京地區(qū)最大的水果連鎖超市，果多美主要定位為面向大眾市場(chǎng)，提供性價(jià)比高的大眾化果品。截至報(bào)告期末，“果多美”品牌下共有102家加盟門店及兩家自營(yíng)門店，以北京為主。

洪九果品則認(rèn)為，水果行業(yè)處于“有品類、無(wú)品牌”的狀態(tài)，行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)情況嚴(yán)重且利潤(rùn)率較低。憑借其品牌開(kāi)發(fā)能力及優(yōu)質(zhì)果品的特性，洪九果品在14個(gè)水果品類中成功打造了18個(gè)水果品牌，有效地增強(qiáng)了產(chǎn)品的差異化，并為產(chǎn)品帶來(lái)了品牌溢價(jià)。

據(jù)招股書介紹，洪九果品擁有“端到端”的供應(yīng)鏈。專注于主要原產(chǎn)于中國(guó)、泰國(guó)及越南的優(yōu)質(zhì)水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車?yán)遄印⑵咸褳楹诵墓?9種品類的豐富水果產(chǎn)品組合。洪九果品在100多個(gè)優(yōu)質(zhì)水果原產(chǎn)地為消費(fèi)者挑選及采購(gòu)品質(zhì)鮮果，并通過(guò)直采、標(biāo)準(zhǔn)化加工及數(shù)字化供應(yīng)鏈管控，在水果領(lǐng)域打造了一個(gè)全面覆蓋多個(gè)品類的自有水果品牌組合。

兩家公司發(fā)展重點(diǎn)不同，導(dǎo)致收入構(gòu)成亦有明顯差異。百果園的大部分收入來(lái)自水果及其他產(chǎn)品銷售（主要為干果和大生鮮），水果及其他產(chǎn)品銷售占比三年間均保持在97%以上。加盟門店的銷售收入是百果園的主要收入來(lái)源，盡管這一收入在總營(yíng)收占比從2019年的近88%下降到2021年的81.3%，但依然是公司最主要的營(yíng)收支柱。

洪九果品將收入按分銷渠道進(jìn)行分類，洪九果品共有終端批發(fā)商、新興零售商、商超客戶、直接銷售四種渠道。以2021年為例，這四大渠道的收入分別為54.79億、21.34億、14.55億、12.12億元，占比分別為53.3%、20.7%、14.2%、11.8%。其中，包括榴蓮、山竹、龍眼等六種核心水果產(chǎn)品，收入總占比近60%，且截至2021年12月31日，公司已為所有該等產(chǎn)品貼上品牌標(biāo)識(shí)。

招股書顯示，2019-2021年，百果園的收入分別為89.76億、88.54億、102.89億元；毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%；年內(nèi)利潤(rùn)則分別為2.48億、0.46億、2.26億元。

2019-2021年，洪九果品的收入分別為20.78億、57.71億、102.80億元；毛利率分別為18.9%、16.6%、15.7%；年內(nèi)利潤(rùn)分別為1.63億、0.03億、2.92億；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為2.28億、6.62億、10.90億元。

掘金萬(wàn)億市場(chǎng)背后的資本加持

全球咨詢公司弗若斯特沙利文按水果零售額計(jì)算，中國(guó)水果零售市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模已由2016年的8273億元增加至2021年的近1.23萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為8.2%。2026年中國(guó)水果零售市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加至1.78萬(wàn)億元，2021年至2026年的預(yù)期復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。

那么，萬(wàn)億水果零售市場(chǎng)是一門“好生意”嗎？有消費(fèi)領(lǐng)域投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，水果以非標(biāo)產(chǎn)品為主，具有高損耗率、短保質(zhì)期等特點(diǎn)，通常消費(fèi)投資更多喜歡看能生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的品牌。

同時(shí)，基于我國(guó)水果零售行業(yè)高度分散，現(xiàn)有市場(chǎng)參與者之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，百果園和洪九果品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手既有傳統(tǒng)商超、夫妻店，又有近年來(lái)大火的生鮮電商和社區(qū)團(tuán)購(gòu)。招股書顯示百果園和洪九果品分別各占據(jù)了1%的市場(chǎng)份額，而前五大參與者一共也只占有市場(chǎng)3.6%的份額。

不過(guò)，這兩家發(fā)展近20年的公司，不約而同于2015年開(kāi)始獲得資本加持。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2015年，百果園首次融資，由天圖投資領(lǐng)投，廣發(fā)信德、前海互興跟投，融資金額合計(jì)4億元，截至2020年，百果園先后進(jìn)行了8次融資，其中僅2018年的15億元B輪融資有公開(kāi)披露信息，投資方包括中金智德、中植資本、中金匯融、基石資本、源碼資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、深創(chuàng)投等資本機(jī)構(gòu)。

招股書顯示，洪九果品Pre-A輪獲得5364萬(wàn)元投資，A輪獲得1.78億元投資，B輪獲得5.4億元投資，C輪系列融資總計(jì)約為13.26億元，總計(jì)融資金額約為20.98億元。

其中，阿里巴巴在2020年9月23日投資了洪九果品的最后一輪融資。招股書中提及，根據(jù)股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，阿里巴巴中國(guó)同意按照總代價(jià)人民幣591,303,743元認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本人民幣12,081,971元，約占C+輪融資完成后本公司股權(quán)的8%，亦為目前洪九果品次于創(chuàng)始人夫婦的最大外部股東。

資本加持明顯加快了兩家企業(yè)的上市步伐。此前，洪九果品曾計(jì)劃在A股上市，但在2021年9月終止了A股上市輔導(dǎo)。僅僅一個(gè)月后，洪九果品便向港交所遞交招股說(shuō)明書，今年4月29日，洪九果品更新了招股說(shuō)明書。

3天后，百果園正式在港交所遞交上市申請(qǐng)書，這也是百果園第三次沖擊上市。早在2020年6月，百果園擬在港交所主板掛牌上市，同年11月，又?jǐn)M登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。如今，百果園又再次選擇了赴港上市。

發(fā)展待考

百果園認(rèn)為，線上線下一體化及店倉(cāng)一體化是最適合水果專營(yíng)零售行業(yè)的業(yè)務(wù)模式。一方面利用廣泛的、貼近社區(qū)的小型門店網(wǎng)絡(luò)，靠近消費(fèi)者，滿足社區(qū)人群個(gè)性化消費(fèi)需求，店內(nèi)產(chǎn)品陳列及面銷具有重要的附加值。同時(shí)又利用電子商務(wù)線上下單便捷、用戶觸達(dá)廣泛的優(yōu)勢(shì)，吸引客戶到店或直接進(jìn)行網(wǎng)上消費(fèi)。另一方面，利用店倉(cāng)一體化的模式，實(shí)現(xiàn)快速配送，降低履約成本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)有效率的高周轉(zhuǎn)、低耗損。

不過(guò)，從目前的情況來(lái)看，百果園的收入非常依賴線下，根據(jù)招股書，百果園2016上線手機(jī)app“百果園”，但“線上渠道”在2019年、2020年和2021年收入分別為0.33億元、2.79億元、3.26億元，雖收入逐年增長(zhǎng)，但在總營(yíng)收占比分別為0.4%、3.2%、3.2%。

而洪九果品面臨著現(xiàn)金流緊張的境遇。自2019年起，洪九果品的流動(dòng)負(fù)債就持續(xù)大于流動(dòng)資產(chǎn)。招股書數(shù)據(jù)顯示，自2018年起，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額已經(jīng)持續(xù)多年為負(fù)，2019年-2020年分別為-4.5億元、-8.04億元、-9.81億元。

洪九果品表示，現(xiàn)金流問(wèn)題由包括深入布局上游產(chǎn)地、下游銷售、分銷網(wǎng)絡(luò)來(lái)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，對(duì)下游客戶的應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)快速增長(zhǎng)等原因?qū)е隆：榫殴繁敬蜪PO募資金額將主要用于完善水果供應(yīng)鏈、水果品牌打造及產(chǎn)品推廣等項(xiàng)目，但也有部分資金將被用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金需求及其他一般企業(yè)用途。

一位資深股權(quán)投資人士表示，面向零售等終端的消費(fèi)類企業(yè)，需要大量鋪設(shè)線上線下渠道，渠道的鋪設(shè)是非常燒錢的，因此若成效不好、受疫情等因素影響，或者想要繼續(xù)加大渠道鋪設(shè)，就一定要選擇盡快上市。