經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 油價的拐點到來了嗎？

6月20日，能源品種走出股期雙殺行情，而石油作為“能源之王”，表現(xiàn)尤為慘烈。股票方面，龍頭品種中國海油（600938.SH）大跌8.31%，而中曼石油（603619.SH）等更是封死跌停板。期貨方面，國內(nèi)原油期貨主力合約當(dāng)天跌幅高達5.06%，而且成交量和持倉量均出現(xiàn)大幅增加態(tài)勢；自6月15日摸高787.2元高位以來，至6月20日的692.9元，短短4個交易日大跌12%。

而背后，是國際原油期貨率先走出了崩盤行情。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，WTI原油期貨自6月14日晚沖高123.68美元/桶受挫后，便逐級下跌，上周五最低一度跌至106.40美元/桶，短短4個交易日便錄得14%的跌幅。而在6月20日的亞洲時段，WTI原油期貨繼續(xù)弱勢運行，截至記者發(fā)稿時，微跌0.2%。

自2020年開始的原油史詩級漲升行情難道就此曲終人散了？這是周末投資者最為關(guān)心的話題，而隨著國內(nèi)市場周一股期雙殺行情的出現(xiàn)，無疑加深了這種恐慌情緒。

“美聯(lián)儲加息周期剛剛啟動，現(xiàn)在談?wù)撚蛢r見頂還為時尚早”，廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)（QDII）基金經(jīng)理葉帥在接受記者采訪時如此堅定回應(yīng)。

他表示，國際油價在最近一周確實出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，尤其在上周五（6月17日）出現(xiàn)了超過5%的暴跌，這也導(dǎo)致了道瓊斯美國石油指數(shù)的回調(diào)。從回調(diào)因素來看，媒體稱OPEC開始研究下一步增產(chǎn)行動，加之俄羅斯釋放恢復(fù)談判的信號，供應(yīng)面預(yù)期出現(xiàn)了一定的調(diào)整。此外，美聯(lián)儲暴力加息以及美議員提議給石油企業(yè)加稅進一步打壓了市場信心，導(dǎo)致油價回調(diào)。

“但從基本面來看，供需基本面目前仍舊維持緊張格局”，葉帥指出，截至6月17日當(dāng)周，全球全部油品庫存持續(xù)下降且低于5年均值。需求方面，海外出行需求并未明顯受到高成品油價抑制，歐美夏季出行高峰預(yù)計將增加約100萬桶/天原油需求量。供應(yīng)端由于歐洲對俄羅斯的制裁，將在未來6個月減少約200萬桶/天供給，而OPEC即使在7/8月份執(zhí)行增產(chǎn)64.8萬桶/天，但由于其5月產(chǎn)量低于預(yù)期約60萬桶/天，對沖后仍有200萬桶/天供應(yīng)缺口。而美國頁巖油產(chǎn)量釋放不足，當(dāng)前仍保持1200萬桶/天產(chǎn)量，相對疫情前減少100萬桶/天。

葉帥認為，從政策端來看，美國5月CPI超預(yù)期上行導(dǎo)致美聯(lián)儲加快其加息步伐，對油價形成巨大壓力，這也導(dǎo)致市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂上升，從而造成需求破壞。然而復(fù)盤歷次加息周期，原油價格幾乎每次都是加息后期才出現(xiàn)下跌，這是由于只有當(dāng)油價見頂回落后，加息步伐才會停止。當(dāng)前美聯(lián)儲加息周期剛剛啟動，談?wù)撚蛢r見頂為時尚早。

“總體來看，原油市場需求持續(xù)增長，但供給增量不足。雖然目前市場擔(dān)憂供應(yīng)中斷的情緒有所緩解，但實質(zhì)上供給端恢復(fù)的概率偏低”，葉帥強調(diào)，美聯(lián)儲加息是當(dāng)前壓制油價的重要因素之一，但從歷史來看，油價見頂回落一般發(fā)生在加息周期后期，當(dāng)前美聯(lián)儲加息周期仍在初期，預(yù)計對油價造成波動，而并未導(dǎo)致其拐點出現(xiàn)。所以，供需偏緊預(yù)計使油價維持高位震蕩，美聯(lián)儲加息造成的回調(diào)有望為投資者帶來較好的入場機會。

諾安基金的研究團隊亦表達了相同的觀點。他們認為，近期油價的下跌是在美聯(lián)儲加息、美國原油產(chǎn)量增加以及有消息稱拜登計劃在7月中旬與沙特國王會晤等多重因素影響下的結(jié)果，“但我們認為當(dāng)前原油基本面未發(fā)生實際改變，供給端受俄羅斯影響仍存在較高不確定性，中國疫情控制及對經(jīng)濟的刺激、北半球需求旺季的來臨也將支撐原油需求，同時原油庫存水平處于低位，在需求端未出現(xiàn)明顯變化下預(yù)計全年原油均價仍將維持較高水平”。

并不僅僅是參與其中的公募基金繼續(xù)看多原油漲升行情，作為研究機構(gòu)的券商團隊亦堅定看好原油未來。

國金證券的石油化工行業(yè)分析師許雋逸在6月18日的研報中指出，雖然短期油價從交易端無法準(zhǔn)確把握走勢，但是中長期的供求基本面一直是油價運行的核心邏輯。

“我們要說明的是，今年以來原油庫存持續(xù)處于去庫存狀態(tài)是推動原油價格上漲的關(guān)鍵驅(qū)動因素，而非俄烏沖突或其他因素，當(dāng)前原油去庫存的基本面同年初以來并無實質(zhì)變化”，許雋逸表示，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)監(jiān)測，當(dāng)前在歐美成品油價格突破歷史高位情景下，海外出行需求并未受到抑制，且當(dāng)前俄羅斯原油出口持續(xù)強勁，成品油出口下滑幅度也低于市場預(yù)期，俄烏沖突并未對俄羅斯原油供應(yīng)產(chǎn)生影響，而當(dāng)前美聯(lián)儲加息節(jié)奏如果不出現(xiàn)極端鷹派舉措的話，難以對需求進行大幅打壓，最終價格逐步回歸原油供需緊張這一基本面為大概率事件。

許雋逸進一步強調(diào)，除非出現(xiàn)以下三種極端情況，或可結(jié)構(gòu)性地改變供求基本面，但需要付出巨大代價，已超過正常的邏輯推演范疇：一是美國以放棄未來能源安全為代價加大今年戰(zhàn)略儲備釋放規(guī)模來增加供給，二是美聯(lián)儲以經(jīng)濟衰退為代價采取更加鷹派的加息來打壓需求，三是疫情再度嚴重全面惡化或再次打壓需求。