經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  2022年11月11日發(fā)布融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則與指南，11月4日發(fā)布北證50指數(shù)樣本股名單，并擬于11月21日正式發(fā)布實(shí)時行情……在11月15日開市一周年之際，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）政策“大禮包”蜂擁而至。

北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)11月18日在第十六屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇上表示，北證50即將正式上線，這對北交所具有標(biāo)志性意義。北證50的推出將為各方提供觀測北交所整體運(yùn)行情況的工具，進(jìn)一步擴(kuò)大我國資本市場指數(shù)體系對創(chuàng)新型中小企業(yè)的覆蓋面。

隋強(qiáng)表示，目前，北交所上市公司已達(dá)126家，總市值超2000億元、流通市值超1100億元，合格投資者超520萬。

自成立以來，北交所的流動性備受市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，年初至11月中，北交所日均成交金額為14.6億元，日均換手率為2.4%，較此前精選層與當(dāng)前創(chuàng)新層（0.06%）提升明顯，但仍低于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板與主板5.2%、4.4%和2.8%的水平。

渤海證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張可亮表示，北交所的上市公司數(shù)量、質(zhì)量與交投狀況密切相關(guān)。北交所二級市場已出現(xiàn)分化，新股流動性高，而老股因解禁問題流動性大幅下降，預(yù)計(jì)北證50指數(shù)與融資融券業(yè)務(wù)將為北交所帶來新增資金，提升市場交易活躍度。

擴(kuò)容

自成立以來，北交所實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)容。目前，北交所已有上市公司126家，已獲受理企業(yè)199家，輔導(dǎo)中的擬上市企業(yè)數(shù)量也超過300家。開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱預(yù)計(jì)，參考科創(chuàng)板開市次年發(fā)行數(shù)量上升近6成的水平，北交所2023年將進(jìn)入開市第二年，各項(xiàng)制度成熟后發(fā)行速度或加快。

今年下半年以來，北交所發(fā)行效率明顯提升。華嶺股份（430139.NQ）與中科美菱（835892.BJ）從受理至上會通過僅用時37天，雙雙創(chuàng)下北交所過會速度之最。數(shù)據(jù)顯示，北交所新股從受理到上市平均所需天數(shù)為205天，明顯低于科創(chuàng)板平均376天的水平，更遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板與主板平均566天和593天的水平。

從發(fā)行節(jié)奏看，北交所月均上市公司約5家，月均平均募資金額近10億元。開市以來，北交所上市公司數(shù)量占同期A股發(fā)行總數(shù)的12.9%，顯示仍有提升空間。

張可亮表示，北交所相對較高的發(fā)行效率主要有兩方面原因，一是北交所上市公司須為在新三板掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，而目前擬北交所上市企業(yè)大都已在新三板掛牌多年，早已按照相關(guān)治理要求設(shè)立了“三會一層”，運(yùn)作規(guī)范穩(wěn)健，且相關(guān)公告已經(jīng)審計(jì)并及時公告，公眾公司信息公開透明；并且北交所和股轉(zhuǎn)公司系一體化聯(lián)動，對擬上市企業(yè)熟悉，提升審核效率。二是作為新設(shè)立的市場，北交所排隊(duì)企業(yè)相較于其他板塊數(shù)量少，所以目前審核效率最高。

他表示，同為注冊制下的科創(chuàng)板發(fā)行效率高于創(chuàng)業(yè)板，也是基于前者為2020年新設(shè)的板塊，之前沒有存量，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量較創(chuàng)業(yè)板少。

北交所董事長周貴華表示，北交所的建設(shè)以打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的一流交易所為目標(biāo)，交易所可持續(xù)發(fā)展的根本是要擁有一批高質(zhì)量發(fā)展的掛牌、上市公司群體。

他介紹稱，北交所目前上市不同于傳統(tǒng)IPO、企業(yè)上市前要在新三板掛牌一年，相當(dāng)于提前接受監(jiān)管部門的輔導(dǎo)，可以充分利用掛牌期間的抵近式監(jiān)管、貼身式服務(wù)把問題溝通在前面、解決在前面。此外，北交所將探索實(shí)施掛牌上市審核、日常監(jiān)管、公司規(guī)范培育一體化的“流程再造”，建立內(nèi)部直聯(lián)審核機(jī)制，進(jìn)一步提高掛牌、上市全鏈條審核效率和監(jiān)管服務(wù)精準(zhǔn)性，使得上市路徑更加清晰、時間預(yù)期更加明確。

流動性闖關(guān)

數(shù)據(jù)顯示，北交所年內(nèi)日均成交金額為14.6億元，日均換手率為2.4%，較A股其他板塊仍有較大差距。

一位關(guān)注北交所市場的買方人士表示，“北交所流動性的改善，有賴于上市公司數(shù)量與資金的同步提升，北交所下半年發(fā)行效率的提高，也體現(xiàn)出其對于市場流動性的關(guān)注。”

11月4日，北交所發(fā)布北證50指數(shù)樣本股名單。名單按照市值規(guī)模和流動性選取排名靠前的50只證券，首發(fā)樣本股總市值占比71%，營業(yè)收入、凈利潤、研發(fā)支出占比均超65%，覆蓋16個細(xì)分領(lǐng)域。值得注意的是，北證50成份股中，有17家為工信部發(fā)布的專精特新“小巨人”公司，占比達(dá)34%。

“北證50指數(shù)的出爐使得市場首次有了可以衡量和觀察北交所整體走勢的重要寬基指數(shù)，對于投資北交所的資金而言有了更為明確的參考基準(zhǔn)。”諸海濱表示，這將推動公募基金等積極開發(fā)和布局北交所相關(guān)指數(shù)基金，壯大北交所ETF市場，也可為投資者提供更好的投資工具。同時，也意味著整個市場已經(jīng)逐步走進(jìn)一個更加成熟的狀態(tài)當(dāng)中，北交所將進(jìn)入快速發(fā)展階段。

11月11日，北交所發(fā)布兩融業(yè)務(wù)細(xì)則與指南，對會員業(yè)務(wù)開展流程、交易業(yè)務(wù)管理、保證金和維持擔(dān)保比例管理、投資者適當(dāng)性管理等方面予以規(guī)定。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，北交所在規(guī)則征求意見期間已組織各市場參與者同步開展技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備工作。2022年9月26日至2022年11月4日期間，北交所聯(lián)合中國結(jié)算、深證通等機(jī)構(gòu)組織市場已完成三輪仿真測試。

融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布后，北交所還將組織各市場參與者盡快完成技術(shù)改造、組織證券公司根據(jù)規(guī)則要求完成內(nèi)部制度準(zhǔn)備、融資融券交易權(quán)限申請、為客戶信用證券賬戶開通本所交易權(quán)限等工作。待各項(xiàng)準(zhǔn)備工作全面就緒后，將另行公布標(biāo)的股票名單和可充抵保證金證券名單，正式啟動融資融券交易。

對于股票交易所來說，指數(shù)基金已經(jīng)成為了投資者重要的投資品種，也是市場資金的重要來源。目前，兩融制度和北證50指數(shù)只是政策落地，市場預(yù)計(jì)此兩項(xiàng)渠道新增資金進(jìn)入市場仍需一段時間。

即便如此，市場仍對北證50指數(shù)抱有極大期待。“對于北交所市場來說，指數(shù)基金的意義要遠(yuǎn)比滬深交易所大得多。”張可亮解釋道，一方面北交所開戶門檻是50萬元，大量的散戶不具備合格投資者身份，而指數(shù)基金則會成為其參與北交所的重要渠道；另一方面，北交所上市公司大多是專精特新中小企業(yè)，而掌握著大量資金的各類機(jī)構(gòu)投資者，因配置效率和風(fēng)險(xiǎn)偏好等問題導(dǎo)致積極性并不高，指數(shù)基金的推出則有望改善當(dāng)前現(xiàn)狀，通過被動配置指數(shù)樣本股，可以極大提高機(jī)構(gòu)投資者的投資效率，解決其投資痛點(diǎn)。

張可亮建議，監(jiān)管層要高度重視指數(shù)型基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā)，這可能是未來北交所市場甚至是新三板市場主流的投資方式。

此外，提升北交所流動性的另一項(xiàng)有力措施是施行混合做市交易。目前，混合做市交易已在科創(chuàng)板開展試點(diǎn)且效果良好，而新三板已施行做市交易很多年，監(jiān)管層、做市商以及投資者都已經(jīng)積累了諸多經(jīng)驗(yàn)。張可亮表示，早在精選層時期，混合做市的相關(guān)系統(tǒng)已完成數(shù)輪測試，可以說萬事俱備只欠東風(fēng)。盡快在北交所開通混合做市，一方面可以帶來券商的新增資金，另一方面也可以提升交易的活躍度，市場期待能夠盡快落地。

注冊制啟示

自2019年7月科創(chuàng)板開市，注冊制試點(diǎn)正式落地，到2020年8月創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，再到2021年11月北交所開市，注冊制改革穩(wěn)扎穩(wěn)打。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)自某華東券商投行人士處了解到，為了備戰(zhàn)全面注冊制將于年內(nèi)落地，其所在的券商也已做好相關(guān)系統(tǒng)調(diào)試工作。

東北證券研報(bào)指出，北交所在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的有益經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，建立和完善了契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的股票發(fā)行上市制度，上市過程更加精簡優(yōu)化，發(fā)行定價(jià)堅(jiān)持市場化導(dǎo)向。此外，還制定了四套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)可供企業(yè)選擇，包含凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入等指標(biāo)，企業(yè)可根據(jù)業(yè)務(wù)開展情況及戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)選擇適宜的上市標(biāo)準(zhǔn)，大大降低了中小企業(yè)上市難度。

近期，北交所頻繁出現(xiàn)新股降價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象。9月9日，曙光數(shù)創(chuàng)（872808.BJ）宣布將其發(fā)行底價(jià)從36元/股調(diào)降至28.8元/股，下調(diào)幅度達(dá)到20%。曙光數(shù)創(chuàng)表示，調(diào)整發(fā)行底價(jià)導(dǎo)致募集資金總金額的變動，將直接扣減募投項(xiàng)目中用于補(bǔ)充流動資金的金額。除上述調(diào)整外，此次發(fā)行上市具體方案的其他內(nèi)容不變。

辰光醫(yī)療（430300.NQ）也表示結(jié)合市場與公司實(shí)際情況，將發(fā)行底價(jià)自10元/股調(diào)降至6元/股，下調(diào)幅度達(dá)到40%。此外，歐普泰(836414.BJ)、錦波生物(832982.BJ)和遠(yuǎn)航精密（833914.BJ）等多家北交所新股均調(diào)降發(fā)行價(jià)格。北京某券商人士認(rèn)為，北交所擬上市企業(yè)下調(diào)發(fā)行價(jià)格或?yàn)橄嚓P(guān)方面有意引導(dǎo)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上市的北交所公司發(fā)行P/E均值為23.9x，與滬深主板接近，低于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板80.6x、49.2x的均值水平，上市首日漲幅均值為21.7%。

除下調(diào)發(fā)行價(jià)格外，北交所上市公司青睞直接定價(jià)的新股定價(jià)方式也受到市場關(guān)注。據(jù)了解，北交所采用多元化的新股定價(jià)方式，具體包括發(fā)行人和主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)、合格投資者網(wǎng)上競價(jià)、網(wǎng)下詢價(jià)三種。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，開市后的一年中，北交所共迎來55家上市公司，其中53家企業(yè)為直接定價(jià)發(fā)行，僅硅烷科技（838402.BJ）、華嶺股份兩家采用了網(wǎng)下詢價(jià)方式定價(jià)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，直接定價(jià)發(fā)行要求發(fā)行人與主承銷商結(jié)合發(fā)行人所屬行業(yè)、市場情況、同行業(yè)公司估值水平等因素確定發(fā)行價(jià)格，并在招股文件和發(fā)行公告中予以披露。

華南某券商投行人士透露，新股直接定價(jià)意味著券商話語權(quán)提升，但同時也要求券商具備市場化定價(jià)能力，更考驗(yàn)券商研究能力與承銷能力。北交所進(jìn)一步突破了新股市盈率限制，而北交所企業(yè)規(guī)模較小，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與估值邏輯更為明確，也有助于提升北交所的融資效率。

當(dāng)前，北交所在發(fā)行效率與定價(jià)方式上受到矚目，張可亮建議，北交所應(yīng)繼續(xù)優(yōu)化審核標(biāo)準(zhǔn)，充分發(fā)揮北交所和股轉(zhuǎn)公司一體化優(yōu)勢，可以將公司在掛牌期間的相關(guān)表現(xiàn)作為審核的重要依據(jù)和指標(biāo)，比如信息披露質(zhì)量、投資者認(rèn)可程度、二級市場表現(xiàn)等等，如果公司在掛牌期間已經(jīng)得到了包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的廣大投資人的認(rèn)可，亦可以快速審核通過，加大市場認(rèn)可度在審核中的權(quán)重。這樣不僅可以提升效率，也可以帶動激活基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的市場功能，從而讓基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和北交所實(shí)現(xiàn)協(xié)同高效發(fā)展。