Q：請問重陽投資，如何看待美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期及未來趨勢？

A：2月3日美國勞工部公布2023年1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，新增非農(nóng)就業(yè)51.7萬人，大幅高于市場預(yù)期的18.9萬人；失業(yè)率降至3.4%，為近50年以來的最低位；時薪同比增速4.4%，環(huán)比增速0.3%，略有放緩。

從總量上來看，本次數(shù)據(jù)存在很多一次性和技術(shù)性因素的擾動，比如罷工返崗的教職工、調(diào)查統(tǒng)計口徑的修正、季調(diào)因子的更新，后續(xù)可能將有所修正（參考2022年1月新增非農(nóng)由50.4萬人下修至36.4萬人），非農(nóng)就業(yè)或不像數(shù)據(jù)體現(xiàn)的那樣強勁。從結(jié)構(gòu)上來看，高科技企業(yè)裁員影響仍在，但占比較低；高接觸性服務(wù)業(yè)如休閑酒店、教育保健等新增就業(yè)大幅回升，數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)勞動力缺口仍存。結(jié)合同樣大超預(yù)期的服務(wù)業(yè)PMI、崗位空缺和勞動力缺口數(shù)據(jù)的回升和消費信貸數(shù)據(jù)的強勢，我們判斷經(jīng)過極端天氣和節(jié)假日后美國服務(wù)業(yè)迎來了快速修復(fù)。

我們認為，在不經(jīng)過衰退的情況下美國就業(yè)市場的供需緊張難以改善。目前美國勞動力市場尚有500余萬的供給缺口，而勞動參與率上行緩慢，尤其是25-54歲勞動參與率已經(jīng)接近疫情前高點。除此之外，由于美國居民超額儲蓄和消費信貸的強勢，消費需求的強勁將促使緊縮政策對就業(yè)市場的影響進一步滯后。美國就業(yè)市場供需持續(xù)緊張將是2023年美國經(jīng)濟的底色。疊加目前臨近加息結(jié)束，通脹預(yù)期不斷反復(fù)，我們對薪資增速的持續(xù)下降并不樂觀。

本次數(shù)據(jù)公布前，美國股債匯市場對于美聯(lián)儲加息路徑的預(yù)期過于樂觀。隨著通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，美聯(lián)儲在縮短加息步伐的同時還不斷維系著市場通脹預(yù)期脆弱的平衡，但市場對于美聯(lián)儲偏向鷹派的表述視而不見，不僅預(yù)期提前停止加息，還預(yù)期年末兩次降息。在勞動力市場供需緊張，緊縮政策影響不明的情況下，我們認為美聯(lián)儲年末對于加息的指引是相對合理的，市場極端預(yù)期的調(diào)整和交易的擁擠或?qū)κ袌霎a(chǎn)生一定傷害。盡管如此，薪資增速的頑固難改當(dāng)前通脹快速下降的趨勢，隨著M2數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)負以及各個CPI分項領(lǐng)先指標的逐漸轉(zhuǎn)好，自10月份以來美國CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向快速下降階段，薪資增速的頑固僅會對以后的通脹數(shù)據(jù)形成托底，當(dāng)前的市場預(yù)期難以證偽，在下一期通脹數(shù)據(jù)公布后市場或進入新一輪博弈。