經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 全面注冊(cè)制迎來歷史性“敲鐘時(shí)刻”。

4月10日，首批主板注冊(cè)制新股集體上市。其中，中重科技（603135.SH）、中信金屬（601061.SH）、常青科技（603125.SH）、江鹽集團(tuán)（601065.SH）、柏誠(chéng)股份（601133.SH）5家登陸上交所主板；登康口腔（001328.SZ）、中電港（001287.SZ）、海森藥業(yè)（001367.SZ）、陜西能源（001286.SZ）、南礦集團(tuán)（001360.SZ）登陸深交所主板。

在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，10只新股上市首日集體高開，多數(shù)已觸發(fā)臨停。截至午間收盤，N中電港大漲211.62%，N登康大漲213.73%，N柏誠(chéng)收漲120.07%，其余個(gè)股亦均有超50%漲幅。

“通常在核準(zhǔn)制下，主板新股發(fā)行的市盈率都在23倍以下，比同行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)中的估值低，因此新股上市后通常會(huì)有較大幅度上漲，而全面注冊(cè)制下，23倍市盈率被打破，投資者的樂觀預(yù)期將會(huì)提前反映在新股定價(jià)中，新股發(fā)行價(jià)格相應(yīng)會(huì)偏高，因此上市后的上漲空間可能會(huì)受限。”招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)記者表示。

其進(jìn)一步表示，結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的經(jīng)驗(yàn)，全面注冊(cè)制實(shí)施后的短期內(nèi)投資者打新熱情仍在，打新行情仍然值得參與；但打新的預(yù)期收益將明顯分化，這將考驗(yàn)投資者的分析能力和選股能力，盲目打新的策略并不可取，推薦投資者重點(diǎn)關(guān)注掌握核心技術(shù)、符合國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)標(biāo)的。

投資者選股能力將受考驗(yàn)

根據(jù)公開信息，注冊(cè)制上市股票在前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起，漲跌幅限制為10%，這也意味著新股上市“連板效應(yīng)”將不復(fù)存在，新股上市后股價(jià)波動(dòng)較大。經(jīng)過多年的試點(diǎn)推廣，機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)方面已經(jīng)較為成熟，同時(shí)注冊(cè)制下新股申購的規(guī)則也一定程度上限制了新股上市的巨大漲幅。

從個(gè)人投資者角度來看，全面注冊(cè)制在降低企業(yè)上市門檻的同時(shí)，也對(duì)打新規(guī)則做了較大的調(diào)整。打新規(guī)則的變化意味著交易邏輯的轉(zhuǎn)變，新股上市后價(jià)格波動(dòng)、破發(fā)機(jī)率可能變大。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士指出，注冊(cè)制實(shí)施后，新股發(fā)行的數(shù)量會(huì)有明顯的增加，打新資金的可選標(biāo)的增加；取消新股發(fā)行市盈率限制給予了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與投資人之間更大的價(jià)格博弈空間，發(fā)行市盈率將進(jìn)一步分化。從監(jiān)管層對(duì)打新規(guī)則的調(diào)整方向來看，監(jiān)管的目的也在于降低打新風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)投資者理性參與打新。

在交易的注意事項(xiàng)上，李湛表示，注冊(cè)制全面實(shí)施后發(fā)行、交易規(guī)則變化較大，尤其是在新股交易、股票退市等方面。不少個(gè)人投資者此前未曾參與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的交易，不具備相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)，建議個(gè)人投資者先對(duì)注冊(cè)制新規(guī)進(jìn)行全面的了解，以免對(duì)規(guī)則的誤解造成投資損失。

“全面注冊(cè)制對(duì)投資者的研究、分析、選股能力提出了更高的要求，對(duì)新上市企業(yè)的考察也將進(jìn)一步前置，投資難度較以往有一定的上升。我們建議專業(yè)的個(gè)人投資者進(jìn)一步優(yōu)化自身的資產(chǎn)配置組合，降低組合風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于非專業(yè)的個(gè)人投資者，建議通過專業(yè)的投顧機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)。” 李湛如此表示。

他同時(shí)補(bǔ)充稱，“注冊(cè)制全面實(shí)施后，市場(chǎng)交易邏輯有望進(jìn)一步回歸基本面，資金將向頭部、優(yōu)質(zhì)、藍(lán)籌標(biāo)的集中，以往“炒新、炒小、炒差、炒短”的策略將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。建議個(gè)人投資者以中長(zhǎng)線視角看待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)估值，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資回報(bào)。”

全面注冊(cè)制改革效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)

回顧過去，自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)至今的四年時(shí)間里，監(jiān)管層逐步完成了“還權(quán)于市場(chǎng)”的職能轉(zhuǎn)變，并積累了大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；廣大市場(chǎng)參與者逐漸適應(yīng)和理解新的交易規(guī)則，對(duì)注冊(cè)制全面實(shí)施形成了合理的預(yù)期，全面推行注冊(cè)制的時(shí)機(jī)已經(jīng)逐漸成熟。

“自2013年首提注冊(cè)制改革，到2019年實(shí)行科創(chuàng)板試點(diǎn)，再到2023年主板注冊(cè)制正式實(shí)施，注冊(cè)制改革走過十年時(shí)間并最終完成，這在我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展史上具有‘里程碑’意義。這標(biāo)志著我國(guó)的金融市場(chǎng)正式走向成熟階段，也奠定了市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中的核心地位。短期來看，注冊(cè)制改革有利于顯著提高企業(yè)融資效率、提振投資者信心；長(zhǎng)期來看，注冊(cè)制改革將持續(xù)提升A股市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化水平，助力長(zhǎng)牛行情。”李湛對(duì)記者表示。

2023年2月17日，全面注冊(cè)制文件正式發(fā)布，這一系列文件在全面總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)充分吸收了社會(huì)各界的建議，一方面明確了主板交易制度，完成了各板塊交易規(guī)則的統(tǒng)一；另一方面對(duì)發(fā)行審核規(guī)則、再融資規(guī)則、資產(chǎn)重組規(guī)則等做了進(jìn)一步的優(yōu)化。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，主板注冊(cè)制的正式落地對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)無疑具有重大意義，它標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)正式迎來“全面注冊(cè)制”時(shí)代。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，在此之前存在很多機(jī)制體制上的不足，包括市場(chǎng)化程度不夠高、信息披露不夠透明、中小企業(yè)融資困難等，而全面注冊(cè)制正是助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)路徑。”

在李湛看來，注冊(cè)制將促進(jìn)新股發(fā)行的提質(zhì)增效，估值定價(jià)會(huì)更加專業(yè)化，能有效減少資本市場(chǎng)供需失衡帶來的新股上市炒作，同時(shí)加速市場(chǎng)分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得更多資源和資金，促使劣質(zhì)企業(yè)退市。同時(shí)，與原核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制下監(jiān)管部門將更多的關(guān)注點(diǎn)集中在對(duì)于信息披露的真實(shí)、全面性上，促使企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確真實(shí)的信息披露。

李湛進(jìn)一步表示，全面注冊(cè)制的實(shí)行還降低了原有的高上市門檻，在盈利指標(biāo)等條件上有所放寬，發(fā)行條件更加精簡(jiǎn)優(yōu)化、更具包容性，這也有利于進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)上市流程的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化。