文/新供應(yīng)鏈值得信賴(lài)企業(yè)研究課題組

中科寒武紀(jì)科技股份有限公司，成立于2016年3月15日，2020年6月23日于我國(guó)科創(chuàng)板上市，專(zhuān)注于人工智能芯片產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，致力于打造人工智能領(lǐng)域的核心處理器芯片，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是應(yīng)用于各類(lèi)云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)，設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。寒武紀(jì)是目前國(guó)際上少數(shù)幾家全面系統(tǒng)掌握了通用型智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一，能提供云邊端一體、軟硬件協(xié)同、訓(xùn)練推理融合、具備統(tǒng)一生態(tài)的系列化智能芯片產(chǎn)品和平臺(tái)化基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件。其中，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，其新一代產(chǎn)品及智能駕駛芯片的研發(fā)也在有序進(jìn)行，公司“云邊端車(chē)”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略得到了全面推進(jìn)。

2021年公司設(shè)立控股子公司行歌科技，開(kāi)展智能駕駛芯片的研發(fā)和產(chǎn)品化工作。行歌科技進(jìn)行了獨(dú)立融資，引入了蔚來(lái)、上汽及寧德時(shí)代旗下基金等戰(zhàn)略投資人。截至2021年12月31日，行歌科技已有超80名員工，約90%為研發(fā)人員。行歌科技根據(jù)汽車(chē)市場(chǎng)對(duì)人工智能算力差異化的需求，規(guī)劃不同檔位的車(chē)載芯片產(chǎn)品。規(guī)劃中面向高階智能駕駛的車(chē)載芯片將采用寒武紀(jì)自研的第五代智能處理器架構(gòu)和指令集，支持寒武紀(jì)統(tǒng)一的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)。行歌科技依托寒武紀(jì)在智能芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累和產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，在應(yīng)用場(chǎng)景上與公司既有的云邊端產(chǎn)品線(xiàn)緊密聯(lián)動(dòng)，有望成為車(chē)載智能芯片領(lǐng)域的重要廠商。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.正逢集成電路行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展窗口期

黨的二十大報(bào)告提出加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。這意味著高水平科技自立自強(qiáng)在中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)新征程中的歷史重要性和戰(zhàn)略地位都將達(dá)到全新的高度。高水平科技自立自強(qiáng)意味著必須瞄準(zhǔn)事關(guān)發(fā)展全局和國(guó)家安全的基礎(chǔ)核心領(lǐng)域，特別是全球科技競(jìng)爭(zhēng)的熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。集成電路產(chǎn)業(yè)是引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的關(guān)鍵力量，是支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)和保障國(guó)家安全的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，是新發(fā)展格局下高水平科技自立自強(qiáng)的重要支柱。

我國(guó)已成為集成電路設(shè)備的最大消費(fèi)國(guó)，但在關(guān)鍵設(shè)備和先進(jìn)制程設(shè)備上面臨美國(guó)、日本和歐洲廠商的壟斷控制甚至是打壓。為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)自主發(fā)展，近年來(lái)我國(guó)在集成電路產(chǎn)業(yè)設(shè)備領(lǐng)域涌現(xiàn)出一大批開(kāi)拓者，正處于戰(zhàn)略發(fā)展窗口期。寒武紀(jì)是智能芯片領(lǐng)域全球知名的新興公司，能提供云邊端一體、軟硬件協(xié)同、訓(xùn)練推理融合、具備統(tǒng)一生態(tài)的系列化智能芯片產(chǎn)品和平臺(tái)化基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件。寒武紀(jì)掌握的智能處理器指令集、智能處理器微架構(gòu)、智能芯片編程語(yǔ)言、智能芯片高性能數(shù)學(xué)庫(kù)等核心技術(shù)，對(duì)集成電路行業(yè)與人工智能產(chǎn)業(yè)具有重要的技術(shù)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值和生態(tài)價(jià)值，目前，寒武紀(jì)需保持戰(zhàn)略定力，推動(dòng)設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化和趕超發(fā)展，不僅要著眼于長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)以加大政策支持力度和創(chuàng)新政策工具，還要把握技術(shù)、市場(chǎng)等機(jī)會(huì)窗口期推動(dòng)產(chǎn)業(yè)躍遷，保持自身在智能芯片領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前，全球汽車(chē)市場(chǎng)正處于電動(dòng)化、智能化的深刻變革之中，車(chē)載芯片市場(chǎng)群雄逐鹿，行歌依托寒武紀(jì)在智能芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累和產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)智能駕駛芯片領(lǐng)域的戰(zhàn)略突圍。

2.智能芯片領(lǐng)域領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)

——比較深厚的核心技術(shù)積累。寒武紀(jì)是智能芯片領(lǐng)域全球知名的新興公司，能提供云邊端一體、軟硬件協(xié)同、訓(xùn)練推理融合、具備統(tǒng)一生態(tài)的系列化智能芯片產(chǎn)品和平臺(tái)化基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件。寒武紀(jì)掌握的智能處理器指令集、智能處理器微架構(gòu)、智能芯片編程語(yǔ)言、智能芯片高性能數(shù)學(xué)庫(kù)等核心技術(shù)，具有壁壘高、研發(fā)難、應(yīng)用廣等特點(diǎn)，對(duì)集成電路行業(yè)與人工智能產(chǎn)業(yè)具有重要的技術(shù)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值和生態(tài)價(jià)值。寒武紀(jì)在智能芯片及相關(guān)領(lǐng)域開(kāi)展了體系化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局，為其研發(fā)的核心技術(shù)保駕護(hù)航。截至2021年12月31日，寒武紀(jì)累計(jì)申請(qǐng)的專(zhuān)利為2526項(xiàng)。

——較強(qiáng)的創(chuàng)新人才團(tuán)隊(duì)。寒武紀(jì)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳天石博士曾在中科院計(jì)算所擔(dān)任研究員（正高級(jí)職稱(chēng)）、博士生導(dǎo)師，在人工智能和處理器芯片等相關(guān)領(lǐng)域從事基礎(chǔ)科研工作十余年，積累了堅(jiān)實(shí)的理論功底和豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)辦并領(lǐng)導(dǎo)寒武紀(jì)在智能芯片方向快速躋身全球初創(chuàng)公司前列。寒武紀(jì)在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品銷(xiāo)售等方面均建立了成熟團(tuán)隊(duì)，核心骨干均有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。核心研發(fā)人員多畢業(yè)于著名高校或科研院所，擁有計(jì)算機(jī)、微電子等相關(guān)專(zhuān)業(yè)的學(xué)歷背景，多名骨干成員擁有知名半導(dǎo)體公司多年的工作經(jīng)歷。員工中有81.03%為研發(fā)人員，77.00%的研發(fā)人員擁有碩士及以上學(xué)位，研發(fā)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)合理、技能全面，有力支撐了寒武紀(jì)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)。

——能夠支撐智能駕駛的產(chǎn)品體系。目前，寒武紀(jì)已推出的產(chǎn)品體系覆蓋了云端、邊緣端的智能芯片及其加速卡、訓(xùn)練整機(jī)、處理器IP及軟件，可滿(mǎn)足云、邊、端不同規(guī)模的人工智能計(jì)算需求。寒武紀(jì)的智能芯片和處理器產(chǎn)品可高效支持機(jī)器視覺(jué)（圖像和視頻的智能處理）、語(yǔ)音處理（語(yǔ)音識(shí)別與合成）、自然語(yǔ)言處理以及推薦系統(tǒng)等多樣化的人工智能任務(wù)，高效支持視覺(jué)、語(yǔ)音和自然語(yǔ)言處理等技術(shù)相互協(xié)作融合的多模態(tài)人工智能任務(wù)，可輻射智慧互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、智能教育、智慧金融、智能家居、智慧醫(yī)療等“智能+”產(chǎn)業(yè)。基于前期的技術(shù)積累和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，寒武紀(jì)成立了控股子公司行歌科技，研發(fā)車(chē)載智能芯片。智能駕駛是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性任務(wù)，除了車(chē)載智能芯片外，還需要在云端處理復(fù)雜的訓(xùn)練及推理任務(wù)，也需要邊緣端智能芯片在路側(cè)實(shí)時(shí)處理車(chē)路協(xié)同相關(guān)任務(wù)，在統(tǒng)一的基礎(chǔ)軟件協(xié)同下，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的效率。寒武紀(jì)是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能為智能駕駛場(chǎng)景提供“云邊端車(chē)”系列產(chǎn)品的企業(yè)之一， 有望在智能駕駛領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。

——比較優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源。目前寒武紀(jì)產(chǎn)品廣泛服務(wù)于知名芯片設(shè)計(jì)公司、服務(wù)器廠商和產(chǎn)業(yè)公司，輻射互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、能源、教育、金融、電信、醫(yī)療等行業(yè)的智能化升級(jí)，支撐人工智能行業(yè)快速發(fā)展。借助運(yùn)營(yíng)積累的客戶(hù)基礎(chǔ)，寒武紀(jì)進(jìn)一步提升了品牌認(rèn)可度和市場(chǎng)影響力，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的品牌效應(yīng)也有助于公司進(jìn)一步開(kāi)拓其他客戶(hù)的合作機(jī)會(huì)。同時(shí)，豐富的現(xiàn)有客戶(hù)資源也為新產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)拓提供了便利，可以實(shí)現(xiàn)多類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售協(xié)同，產(chǎn)品的推出、升級(jí)和更新?lián)Q代更易被市場(chǎng)接受，為寒武紀(jì)的業(yè)務(wù)拓展和收入增長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。

——不斷提升的品牌影響力。隨著寒武紀(jì)近年來(lái)的快速發(fā)展，公司迭代推出多款智能芯片、處理器 IP 產(chǎn)品，通過(guò)提供優(yōu)秀的產(chǎn)品性能、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的技術(shù)支持積累了良好的市場(chǎng)口碑，在業(yè)內(nèi)的知名度不斷提升。寒武紀(jì)2021年獲得多項(xiàng)榮譽(yù)：2021年3月，寒武紀(jì)上榜《EETimes》評(píng)選的“AI芯片公司(AI CHIP)TOP10”榜單；2021年7月，寒武紀(jì)的思元290智能芯片及加速卡、玄思1000智能加速器獲得了由世界人工智能大會(huì)組委會(huì)頒發(fā)的“SAIL之星”獎(jiǎng)。

3.可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)

——行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高。寒武紀(jì)所處行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，且是行業(yè)內(nèi)少數(shù)全面系統(tǒng)掌握了智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一，掌握的核心技術(shù)具有一定技術(shù)壁壘，關(guān)鍵核心技術(shù)處于行業(yè)的領(lǐng)先水平。但隨著人工智能應(yīng)用及算法的逐步普及，人工智能芯片受到了多家集成電路龍頭企業(yè)的重視，該領(lǐng)域也成為多家初創(chuàng)集成電路設(shè)計(jì)公司發(fā)力的重點(diǎn)。此外，研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)程及結(jié)果的不確定性較高，也將面臨前期的研發(fā)投入難以收回、預(yù)計(jì)效益難以達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，寒武紀(jì)將不斷貼近市場(chǎng)需求，提升研發(fā)投入效率，保障產(chǎn)品的快速迭代，以此保障公司提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

——宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。寒武紀(jì)采購(gòu)部分境外IP、軟件，主要通過(guò)美元進(jìn)行結(jié)算。公司自簽訂采購(gòu)合同至收付匯具有一定周期。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來(lái)若人民幣與美元匯率發(fā)生大幅波動(dòng)，如未能準(zhǔn)確判斷匯率走勢(shì)，或未能及時(shí)實(shí)現(xiàn)結(jié)匯導(dǎo)致期末外幣資金余額較高，將可能產(chǎn)生匯兌損失，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

——客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2019年、2020年和2021年，寒武紀(jì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為95.44%、82.11%和88.60%，客戶(hù)集中度較高。若主要客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)量大幅降低或者公司未能繼續(xù)維持與主要客戶(hù)的合作關(guān)系，將給業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著不利影響。此外，寒武紀(jì)面臨著新客戶(hù)拓展的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)壓力，如果新客戶(hù)拓展情況未達(dá)到預(yù)期，亦會(huì)對(duì)公司盈利水平造成一定不利影響。寒武紀(jì)將豐富產(chǎn)品矩陣以適應(yīng)更多商業(yè)客戶(hù)對(duì)智能計(jì)算的差異化需求，同時(shí)抓住人工智能技術(shù)開(kāi)始 進(jìn)入各傳統(tǒng)行業(yè)的戰(zhàn)略機(jī)遇期，加大市場(chǎng)拓展力度，以逐步降低客戶(hù)集中度。

——供應(yīng)商集中度較高且部分供應(yīng)商難以取代的風(fēng)險(xiǎn)。寒武紀(jì)采用Fabless模式經(jīng)營(yíng)，供應(yīng)商包括IP授權(quán)廠商、服務(wù)器廠商、晶圓制造廠和封裝測(cè)試廠等。2021年，寒武紀(jì)向供應(yīng)商采購(gòu)芯片IP、EDA工具、晶圓及其他電子元器件等，公司與主要供應(yīng)商保持了穩(wěn)定的合作關(guān)系。其中，晶圓主要向臺(tái)積電采購(gòu)，芯片IP及EDA工具主要向Cadence、Synopsys和ARM等采購(gòu)，封裝測(cè)試服務(wù)主要向日月光、Amkor等采購(gòu)，采購(gòu)相對(duì)集中。由于集成電路領(lǐng)域?qū)I(yè)化分工程度及技術(shù)門(mén)檻較高，部分供應(yīng)商的產(chǎn)品具有稀缺性和獨(dú)占性，如不能與其保持合作關(guān)系，短時(shí)間內(nèi)難以低成本切換至新供應(yīng)商。目前寒武紀(jì)與主要供應(yīng)商保持穩(wěn)定、良好合作關(guān)系。寒武紀(jì)將加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商的合作，保持良好的溝通與互動(dòng)，從而持續(xù)獲取更好的服務(wù)支持。

4.自身存在的不足

——盈利能力較弱。寒武紀(jì)運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式仍處于發(fā)展變化中，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展前景存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。此外，業(yè)務(wù)拓展及收入增長(zhǎng)受到行業(yè)政策、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、公司的市場(chǎng)開(kāi)拓、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、新產(chǎn)品推出節(jié)奏、新產(chǎn)品比較優(yōu)勢(shì)、在手訂單執(zhí)行情況等多種因素的影響。如果上述因素發(fā)生不利變動(dòng)，寒武紀(jì)可能會(huì)面臨累計(jì)未彌補(bǔ)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大的情況，將對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展、收入增長(zhǎng)和公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)及未來(lái)發(fā)展前景帶來(lái)不利影響。

——智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2021年，寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于昆山中標(biāo)的智能計(jì)算中心項(xiàng)目，該項(xiàng)目占2021年公司營(yíng)業(yè)收入的63.19%，較上年同期顯著增長(zhǎng)39.91%。寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的核心是公司自主研發(fā)的云端智能芯片和軟件系統(tǒng)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司將依托“東數(shù)西算”的產(chǎn)業(yè)背景，借助前期集群業(yè)務(wù)的優(yōu)良口碑，積極拓展市場(chǎng)以應(yīng)對(duì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

——高層次研發(fā)人才隊(duì)伍的穩(wěn)定機(jī)制不夠健全。寒武紀(jì)高度重視人才隊(duì)伍建設(shè)，積極引進(jìn)優(yōu)秀人才，不斷擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。但作為技術(shù)密集型企業(yè)，壁壘高、研發(fā)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高，且產(chǎn)品更迭速度快，因此需要穩(wěn)定的高層次研發(fā)人員，以保障企業(yè)核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提高研發(fā)效率。2022年年初寒武紀(jì)公司核心技術(shù)人員、現(xiàn)任CTO梁軍出走，導(dǎo)致股價(jià)大跌。核心技術(shù)高管的出走，可能會(huì)導(dǎo)致公司技術(shù)研發(fā)方向或戰(zhàn)略的變動(dòng)或搖擺，并可能會(huì)影響技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)管理的穩(wěn)定性。由該事件可見(jiàn)，寒武紀(jì)需要建立一個(gè)健全的高層次研發(fā)人員隊(duì)伍穩(wěn)定機(jī)制，以完善高層次研發(fā)人員人才體系建設(shè)。

二、“值得信賴(lài)”維度評(píng)價(jià)

1.企業(yè)規(guī)模發(fā)展不穩(wěn)定

由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此企業(yè)規(guī)模化發(fā)展處于不穩(wěn)定狀態(tài)（見(jiàn)圖1）。

——總資產(chǎn)增長(zhǎng)受挫（見(jiàn)圖1）。2019-2021年總資產(chǎn)分別為46.68億元，73.10億元，69.89億元。2020年總資產(chǎn)規(guī)模同比增加56.57%，主要系公司上市發(fā)行新股收到募集資金所致，但在2021年由于本期經(jīng)營(yíng)虧損，導(dǎo)致總資產(chǎn)同比減少4.38%。主要系公司本期經(jīng)營(yíng)虧損所致。 圖1 寒武紀(jì)2019年-2021年總資產(chǎn)（億元）

——營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)（見(jiàn)圖2）。2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.44億元，同比增長(zhǎng)279.35%，2020年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.59億元，較上年同期增長(zhǎng)3.38%。2021年公司市場(chǎng)拓展取得一定突破，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.21億元，比2020年同期增長(zhǎng)57.12%，其中智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入2.15億元。

^{圖2 寒武紀(jì)2019年-2021年?duì)I業(yè)收入（億元）}

——員工規(guī)模不斷擴(kuò)大（見(jiàn)圖3）。高度重視人才隊(duì)伍建設(shè)，公司團(tuán)隊(duì)繼續(xù)壯大，超過(guò)200名資深專(zhuān)家和年輕同事加入寒武紀(jì)，公司團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)斗力得到顯著提升。2021年在職員工合計(jì)1497人，相較2020年增長(zhǎng)229人，同比增長(zhǎng)18.06%。

圖3 寒武紀(jì)2019年-2021年員工規(guī)模（人） 此外，以市值衡量的企業(yè)價(jià)值在2021年為380.50億元，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域處于領(lǐng)先水平，其中萬(wàn)集科技為8.59億元，西安炬光科技為197.01億元。

2.品牌價(jià)值居于市場(chǎng)前列

從財(cái)務(wù)維度來(lái)看（見(jiàn)表1），寒武紀(jì)在目前智能駕駛領(lǐng)域中，具有較為顯著的品牌優(yōu)勢(shì)，品牌優(yōu)勢(shì)值處于行業(yè)領(lǐng)先位置，且根據(jù)目前上市的三家“智能駕駛”領(lǐng)域的企業(yè)銷(xiāo)售收入，寒武紀(jì)市場(chǎng)份額為34%，僅次于萬(wàn)集科技（44%）。但由于寒武紀(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)是應(yīng)用于各類(lèi)云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)，且于2021年才開(kāi)始致力于智能駕駛領(lǐng)域，因此該品牌價(jià)值仍帶有主營(yíng)業(yè)務(wù)品牌溢出效應(yīng)，然而寒武紀(jì)在智能芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累和產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，也為其在智能駕駛領(lǐng)域的發(fā)展帶來(lái)了良好的背書(shū)。

_{表1 “智能駕駛”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)值}

3.研發(fā)強(qiáng)度大，全面推進(jìn)“云邊端車(chē)”發(fā)展戰(zhàn)略

2021年，設(shè)立控股子公司行歌科技，開(kāi)展智能駕駛的研發(fā)和產(chǎn)品工作，致力于成為車(chē)載智能芯片的重要廠商，加大研發(fā)投入強(qiáng)度，全面推進(jìn)“云邊端車(chē)”發(fā)展戰(zhàn)略。行歌科技根據(jù)汽車(chē)市場(chǎng)對(duì)人工智能算力差異化的需求，規(guī)劃不同檔位的車(chē)載芯片產(chǎn)品。規(guī)劃 中面向高階智能駕駛的車(chē)載芯片將采用寒武紀(jì)在研的第五代智能處理器架構(gòu)和指令集，支持寒武紀(jì)統(tǒng)一的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)。車(chē)載智能單芯片具備領(lǐng)先的算力、豐富的接口，支持各種智能駕駛算法及各類(lèi)車(chē)載智能駕駛應(yīng)用接口，芯片支持功能安全，符合車(chē)規(guī)要求，并在性能功耗等關(guān)鍵指標(biāo)上具有競(jìng)爭(zhēng)力。

公司研究發(fā)強(qiáng)度處于智能駕駛領(lǐng)域領(lǐng)先水平（見(jiàn)表2），2021年研發(fā)投入為113574.06萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例為157.51%，研發(fā)人員數(shù)量增幅24.03%，研發(fā)人員擁有發(fā)明數(shù)547件。強(qiáng)勁的研發(fā)投入，也讓我們看到了寒武紀(jì)想要在集成電路領(lǐng)域，在智能駕駛領(lǐng)域突破的決心。

_{表2  “智能駕駛”賽道企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度和發(fā)明專(zhuān)利數(shù)}

4.深陷難以盈利困境

——盈利能力較弱。從償債能力和經(jīng)營(yíng)能力來(lái)看（見(jiàn)圖4），相較于其他2家企業(yè)，均處于較低水平。尤其是盈利能力（見(jiàn)圖4，圖5），2018年至2021年連續(xù)虧損，2021年，寒武紀(jì)市場(chǎng)開(kāi)拓力度進(jìn)一步加強(qiáng)，營(yíng)業(yè)收入得到了大幅度的增長(zhǎng)，漲幅為57.12%，但仍未能實(shí)現(xiàn)盈利，虧損達(dá)8.47億元，呈現(xiàn)增收不增利的狀況，主要?dú)w因于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)趕不上研發(fā)投入的增長(zhǎng)速度，因此存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

^{圖4 “智能駕駛”賽道企業(yè)營(yíng)運(yùn)盈利及發(fā)展能力（100分制）}

^{圖5 寒武紀(jì)2018年-2021年凈資產(chǎn)收益率}

——公司治理體系比較完善。股權(quán)制衡度較高，2021年，寒武紀(jì)第一大股東持股比例/第二大股東持股比例為1.82，處于行業(yè)降低水平，意味著股權(quán)制衡度較高，避免了一股獨(dú)大的局面。獨(dú)立董事比例達(dá)33.33%，高于三分之一，董事會(huì)獨(dú)立性較強(qiáng)。并且實(shí)現(xiàn)了兩職分離，即董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由不同人擔(dān)任，能夠形成良好的監(jiān)督機(jī)制，避免出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的局面。

——積極完善人才隊(duì)伍建設(shè)。在人才培養(yǎng)方面，寒武紀(jì)積極引進(jìn)優(yōu)秀人才、保持公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，其中研發(fā)人員占比81.03%，體現(xiàn)了該公司十分強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力，此外，公司于2020年底級(jí)2021年實(shí)施了較大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以保證公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但于2022年年初爆出的公司核心技術(shù)人員、現(xiàn)任CTO梁軍因與公司存在分歧，通知公司解除勞動(dòng)合同，體現(xiàn)出寒武紀(jì)在保證研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定方面還需要付出更多努力。

5.積極履行社會(huì)責(zé)任

寒武紀(jì)高度重視ESG管理，注重環(huán)境保護(hù)措施、積極履行社會(huì)責(zé)任、完善公司治理結(jié)構(gòu)、兼顧保障股東、債權(quán)人、供應(yīng)鏈、職工等相關(guān)各方利益。尤其重視職工權(quán)益的保障，工傷保險(xiǎn)費(fèi)為68.29萬(wàn)元，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

寒武紀(jì)是目前行業(yè)內(nèi)少數(shù)全面系統(tǒng)掌握了智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一，公司掌握的核心技術(shù)具有一定技術(shù)壁壘，關(guān)鍵核心技術(shù)處于行業(yè)的領(lǐng)先水平。雖然在人工智能相關(guān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的情況下，其自身仍無(wú)法解決研發(fā)投入與盈利之間的平衡問(wèn)題，突圍有一定的難度，但它在我國(guó)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域仍然是最值得期待的企業(yè)之一，并有望成為車(chē)載智能芯片的重要廠商。