經濟觀察網 記者 胡群  2023年以來A股整體呈現(xiàn)先上漲、后震蕩的格局，截至4月12日，上證綜合指數(shù)報收于3327.18，較年初上漲7.7%。

“A股利多因素主要包括經濟金融數(shù)據(jù)回暖帶動市場信心修復、資本市場吸引力增強帶動外資凈流入，以及資本市場改革提速，政策利好帶動估值修復等。”4月11日，中國銀行首席研究員、恒昌宏觀經濟研究室學術顧問、世界金融論壇高級研究員、國家制造強國戰(zhàn)略咨詢委員會委員、2022年銀行業(yè)引領型新聞宣傳專家宗良向經濟觀察網表示，隨著經濟復蘇、資本市場回暖，私募股權行業(yè)也將一改2022年的頹勢，有望迎來穩(wěn)健發(fā)展。

預期與信心

3 月人民幣貸款增加強勁，從2月份的1.81萬億元增加到3.89萬億元人民幣。4月11日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，3月新增社會融資規(guī)模5.38萬億，同比多增7079億。3月末，廣義貨幣(M2)同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個百分點。

“3月信貸保持同比多增勢頭，背后是宏觀經濟繼續(xù)修復帶動貸款需求回升，以及政策面延續(xù)寬信用基調；此外，在企業(yè)貸款總量和結構延續(xù)改善的同時，主要受益于消費修復和樓市邊際回暖，3月居民貸款也實現(xiàn)較大幅度同比多增。”東方金誠研究員王青認為，展望二季度，伴隨經濟進一步修復，市場融資需求擴大，金融數(shù)據(jù)、特別是信貸強勁增長勢頭有望延續(xù)。但3月金融數(shù)據(jù)也表明，當前經濟恢復仍不均衡，房地產市場有待進一步回暖，后期需要進一步挖掘居民消費、民間投資等經濟內生增長動能，減輕對基建投資的依賴。

信貸是經濟增長的領先指標，中長期信貸反映市場主體對未來經濟景氣度的預期，與股市中樞相吻合。

4月9日，宗良在2023恒昌高端財富論壇上解讀《恒昌2023上半年宏觀經濟展望及資產配置策略指引》（以下簡稱《指引》）時表示，資產配置方面，境內股債資產的預期回報或將好于境外市場，境內權益資產的盈虧比或將優(yōu)于固收資產。A股大概率震蕩向上，結構性行情依然是未來的主要演繹方式，并前瞻性看好硬科技、新能源、創(chuàng)新醫(yī)療三大黃金賽道的投資機會。

《指引》顯示，從經濟層面看，國內疫后經濟復蘇對中國股市形成較強支撐。政策層面看，“穩(wěn)增長”政策將繼續(xù)顯效、加碼，貨幣寬松環(huán)境將持續(xù)。市場層面看，經過2022年的市場大幅回調，A股整體估值水平回到了低位，具有較強的吸引力。預計2023年上半年A股或將進入震蕩上漲階段。

不可忽略的是，雖然中國經濟將全面進入疫后修復期，考慮到國際地緣政經關系依然復雜多變，全球經濟增長動能進一步減弱，國際金融市場動蕩加劇，外部環(huán)境不確定性仍然較大，國內疫情“疤痕”效應存在，經濟回升基礎尚不牢固。

中國社會科學院學部委員李揚認為，表面上看，疫情不同于金融危機，似乎只要疫情過去，經濟就會很快恢復，實則不然，疫情可能會給社會留下長期的疤痕，很長時間難以平復。一是打擊樂觀精神和風險承受意愿，在民眾內心留下疤痕；二是人力資本因為失業(yè)期延長而受損；三是使得債務破壞資產負債表的平衡。這些顯然不是一兩年能夠得到修復，就像很深的疤痕不可能通過一兩年消除，因此消除疤痕效應是要持之以恒的。

2023年第一季度，中國人民銀行開展的城鎮(zhèn)儲戶問卷調查顯示，傾向于“更多消費”的居民占23.2%，比上季增加0.5個百分點；傾向于“更多儲蓄”的居民占58.0%，比上季減少3.8個百分點；傾向于“更多投資”的居民占18.8%，比上季增加3.3個百分點。

雖然居民消費意愿、投資意愿在增強，儲蓄意愿在減弱，但3月住戶存款增加2.91萬億，在較高基數(shù)的情況下依舊同比多增2051億元。浙商證券首席經濟學家李超認為，居民超額儲蓄繼續(xù)積累，居民超額儲蓄較難大量釋放至消費、購房，經濟結構轉型升級是導致居民對未來收入預期悲觀的根本性原因，疫情在一定程度上掩蓋了其影響，也因此居民超額儲蓄的釋放將是一個較為緩慢的過程，這將導致M2回落的進度和速度較此前預期的更慢。

“與我們交流的投資者普遍缺乏信心，投資者的一致預期（尤其是國內投資者）是2023年為弱復蘇之年。”瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪近日發(fā)表中國股票策略表示，市場未反映強勁復蘇態(tài)勢，約65%的MSCI中國成分股已公布2022年4季度業(yè)績（部分A股公司仍未公布），凈利潤同比下滑8%，約60%的公司低于市場預期。盡管2022年4季度業(yè)績不佳，但股價反應整體平淡，過去1個月MSCI中國的2023年市場預期僅微降1%。

自2023年春節(jié)以來，A股市場總體呈弱勢震蕩態(tài)勢，行業(yè)輪動加速。瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊認為，投資者的擔憂主要集中在兩個方面：經濟復蘇最快的階段可能已過，且調研顯示全國經濟復蘇節(jié)奏并不均勻；場外資金流入股市的節(jié)奏放緩。

更為重要的是，今年A股市場“快速輪動”加劇。華夏基金認為，由于缺乏趨勢性的主線，在存量博弈的市場環(huán)境下，各類主題和行業(yè)此起彼伏，熱點層出不窮，A股快速輪動的行情達到近10年極致，賺錢的難度也隨之大增。

市場輪動快的趨勢可能會延續(xù)2023年全年。4月11日，中國建投投資研究院發(fā)布的《中國投資發(fā)展報告(2023)》預計，今年A股市場波動可能會較大，2023年A股市場可能類似2022年，輪動較快，沒有持續(xù)占優(yōu)的行業(yè)或者風格。

私募股權投資展望

2022年，全球金融市場波動明顯加劇，A股震蕩調整，給私募股權市場帶來巨大挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年，A股上市企業(yè)合計428家，較2021年同比減少18.32%，但在428家上市企業(yè)背后，VC/PE的滲透率為75.23%，較2021年增加5%左右。

據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2022年中國股權投資市場研究報告》顯示，2022年中國VC/PE募資金額2.16萬億元，同比下降2.3%；投資數(shù)量10650起，同比下降13.6%；投資金額9077億元，同比下降36.2%；退出數(shù)量4365筆，同比下降3.7%。

“從整個大的環(huán)境來說，當前還處于低迷中復蘇的階段，并不特別樂觀，可投資的資產不是那么多。即使是近期股市中的‘科技牛’，也只是結構性的，絕對不會像過去有大牛市。”英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹表示，2022年境內上市下滑了將近20%，境外上市下滑了將近一半。今年一季度美國的IPO數(shù)量和IPO募集額仍在大幅度下降，實際上美元流動性對中國企業(yè)的支持正在逐漸消失，2022年美元基金在中國的投資下滑了70%，未來無論是人民幣基金還是美元基金退出，都要以A股為主。另外，注冊制取代審批制后，賺錢的效率會下降，上市公司會越來越多，但并非所有股票都會漲。

“隨著中國放寬疫情限制措施，加上待投資資金有望蓄勢待發(fā)，私募股權投資預計將在 2023年反彈”。畢馬威發(fā)布的《2023年資產管理和私募股權展望》顯示，由于投資者在短期內仍會保持謹慎，私募股權活動的復蘇不可能一蹴而就。但在2023年第二季度及以后，預計投資勢頭將強勁回歸。

“進入2023年，私募股權的估值要比相當長一段時間以來都更具吸引力。不論是風險投資還是未上市成熟期投資，整個私募市場都是如此。此輪調整始于2022年初，上市股票大幅回調。此后，市場一直受到高通脹、高利率和高波動的困擾，而這種情況當今的許多投資者從未經歷過。”特許金融分析師、私募投資聯(lián)席主管Michael Carmen稱，縱觀早期、中期和成熟期未上市公司，相信生物科技、氣候科技以及其他行業(yè)的創(chuàng)新水平將有增無減。

雖然市場前景看似可觀，哪些領域更有機會？

“重點關注硬科技、新能源、創(chuàng)新醫(yī)療”。《指引》顯示，中國正從制造業(yè)大國向制造業(yè)強國轉型，著力于增強制造業(yè)核心競爭力，努力在智能制造、綠色制造等方面實現(xiàn)突破，培育一批“專精特新”企業(yè)成為產業(yè)鏈供應鏈上的重要生力軍。以半導體、國防、數(shù)字經濟、“專精特新”等為代表的硬科技將獲得長足發(fā)展。在股市上升階段，成長股表現(xiàn)往往較優(yōu)。中長期來看，“雙碳”目標遠景規(guī)劃下，儲能領域、綠電、新能源相關基礎設施等領域將成為真正的政策發(fā)力點。以光伏、風電、氫能、儲能、鋰電為代表的中國新能源市場發(fā)展向好，將獲得資本市場的持續(xù)青睞。同時，隨著宏觀層面和行業(yè)層面支持政策延續(xù)，新能源市場景氣度保持高位。

《指引》認為，當前人口結構老齡化和疫情后公眾對健康的關注度提升，將推動中國醫(yī)療需求持續(xù)增長。中國正處于“卡脖子”技術突破關鍵窗口期，展望未來，創(chuàng)新仍將是行業(yè)基本趨勢，包括創(chuàng)新醫(yī)藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新生物制品以及創(chuàng)新服務商等在內的創(chuàng)新醫(yī)療是行業(yè)主要增長動力。尤其，近幾年，隨著國家政策扶持力度的進一步加大、自主創(chuàng)新意識的提升及研發(fā)投入增加等因素，創(chuàng)新藥越來越受市場關注。醫(yī)藥行業(yè)的專精特新以及國產化率較低的創(chuàng)新醫(yī)療器械相關企業(yè)也將有望迎來高增長，是未來的投資主線。與此同時，多層次資本市場體系不斷完善，加速構建企業(yè)上市多樣化融資途徑，也將助推創(chuàng)新加速。

“我們認為中國將持續(xù)加大對本地半導體、先進機械和新技術企業(yè)的支持力度。”富達國際預計中國將更關注科技自立自強，并著重推動高端制造業(yè)發(fā)展。這將有助于提升中國企業(yè)在先進科技領域的全球競爭力，并有望加速數(shù)字化發(fā)展。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年以來國內投資、上市和并購數(shù)據(jù)中，半導體及電子設備、生物技術/醫(yī)療健康等領域已穩(wěn)居前列。以2月VC/PE市場投資案例數(shù)量為例，排名前三的行業(yè)分別是：生物技術/醫(yī)療健康、IT、半導體及電子設備，共計140起投資案例，占比56.5%，其中生物技術/醫(yī)療健康行業(yè)涉及案例數(shù)量為53起，半導體及電子設備39起。