經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 公募基金一季報披露大幕拉開，截至4月21日，包括張坤、劉格菘、姚志鵬等多位知名基金經(jīng)理的調(diào)倉路徑隨之曝光。

今年一季度以來，A股結(jié)構(gòu)性行情顯著，板塊輪動加劇且持續(xù)性不強，一季度末，AI概念成為市場焦點并持續(xù)強勢演繹，一系列表現(xiàn)加大了基金經(jīng)理的操作和賺取超額收益的難度。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者選取今年以來分化較為嚴重的科技成長風(fēng)格基金經(jīng)理的業(yè)績與調(diào)倉動作進行對比，以此一窺不同基金經(jīng)理的操作路徑與表現(xiàn)。

劉格菘：堅守新能源

以科技成長股見長、曾一人包攬公募業(yè)績冠亞季軍的劉格菘，今年一季度業(yè)績表現(xiàn)欠佳，其管理的多只基金收益均告負，平均收益為-6.8%，其中廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有表現(xiàn)最差，一季度收益率為-8.25%，規(guī)模最大的廣發(fā)科技先鋒一季度僅錄得-5.26%的成績。

從其管理的多只基金來看，劉格菘在一季度并沒有進行大幅調(diào)倉，而是堅守光伏、新能源及其產(chǎn)業(yè)鏈等板塊，十大重倉沒有進行大幅更換，僅在個股持有數(shù)量上小幅微調(diào)。

以廣發(fā)科技先鋒為例，該基金保持93.18%的高倉位運作，前十大重倉股為晶澳科技、陽光電源、圣邦股份、榮盛石化、隆基綠能、億緯鋰能、國聯(lián)股份、賽力斯、龍佰集團、天合光能。與去年四季度相比，僅對龍佰集團、榮盛石化小幅減倉，對億緯鋰能有所增持。

其中，億緯鋰能在一季度累計下跌20.71%，與行業(yè)其他個股相比跌幅較大，劉格菘或因股價下跌至合理估值而選擇逆勢加倉。

一季度市場表現(xiàn)來看，劉格菘評價表示，一季度表現(xiàn)較好的行業(yè)為新科技技術(shù)演繹預(yù)測中的相關(guān)行業(yè)，例如計算機、傳媒、通信。以光伏、新能源、汽車等為代表的高端制造業(yè)資產(chǎn)經(jīng)歷了下跌。在海外金融風(fēng)險擔憂、經(jīng)濟衰退的初始預(yù)期、國際關(guān)系不確定的情況下，疊加AIGC帶來的較熱烈的應(yīng)用展望，資金分流可能是高端制造業(yè)相對表現(xiàn)不理想的原因之一。

對于一季度基金的運作分析，劉格菘表示，該基金的持倉結(jié)構(gòu)并沒有進行大幅度的調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局。其對市場2023年二季度的表現(xiàn)持樂觀的態(tài)度，隨著公司季度業(yè)績逐漸披露，市場權(quán)重傾向也會逐漸從邏輯演繹展望轉(zhuǎn)向扎實基本面驗證，預(yù)計更注重基本面和估值的匹配度。對本產(chǎn)品重點持倉的光伏、儲能、新能源車方向保持相對樂觀，投資中相信基本面優(yōu)秀和增量價值積累的公司。經(jīng)過調(diào)整，行業(yè)估值水平已在歷史低位，產(chǎn)業(yè)鏈的變化在市場定價中未被充分認知和體現(xiàn)。

與此同時，對于市場切換所帶來的投資者持有體驗，他直言，就A股市場一季度的階段特點來說，當前市場的參與資金方呈現(xiàn)復(fù)雜多樣的趨勢，收益預(yù)期的時間維度預(yù)期也呈現(xiàn)分化，因此短期內(nèi)市場在主題邏輯的演繹幅度、轉(zhuǎn)換速度都會可預(yù)見地加大。這對于投資人而言，在新信息的處理上提高了難度，短期內(nèi)基本面估值匹配的壓力也會比較大。

姚志鵬：新能源汽車、半導(dǎo)體、軍工、創(chuàng)新醫(yī)藥和國產(chǎn)軟件新五朵金花傍身

曾任嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)，如今已成為該公司股票投研CIO的姚志鵬，其管理的多只基金于4月21日披露一季報。從收益上來看，姚志鵬執(zhí)掌的多只基金一季度小幅虧損，平均收益率為-1.02%，其中，嘉實新能源新材料C虧損最多，一季度虧損-4.02%，不過去年末成立的次新基金——嘉實積極配置一年持有，由于去年低點發(fā)行從而在今年一季度錄得4.31%的正回報。

從姚志鵬管理的多只基金綜合來看，今年一季度姚志鵬未做大幅調(diào)整，持倉集中在新能源車及產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥等板塊，亦保持較高倉位運作。

以嘉實動力先鋒為例，該基金一季度保持了93.40%的高倉位權(quán)益投資，前十大重倉股為寧德時代、理想汽車、藥明生物、藥明康德、璞泰來、深信服、順豐控股、新宙邦、快手-W、騰訊科技。從調(diào)倉來看，該基金在一季度加倉了港股藥明生物，一定幅度減持了快手-W和深信服。

回顧一季度市場，姚志鵬表示，國內(nèi)隨著兩會的結(jié)束，政府密集調(diào)研，也在更有針對性地針對以先進制造業(yè)為代表的內(nèi)需做進一步的工作安排。從產(chǎn)業(yè)變化看，去年底隨著ChatGPT為代表的人工智能工具的流行，產(chǎn)業(yè)界逐步認識到我們之前提到的人工智能和可再生能源將是未來的基石，雖然投資者短期明顯過高估計了AI的進展，但是大浪潮的啟動無疑會在未來帶來生產(chǎn)力的下一次躍遷。當然投資者的情緒仍然在溫和的恢復(fù)之中，市場2月份以來除了ChatGPT和中特估以來也出現(xiàn)了一些回調(diào)，市場仍處于低位。

展望全年，姚志鵬認為，經(jīng)濟活動的進一步恢復(fù)，相信能夠進一步提振市場的風(fēng)險偏好。而中國經(jīng)濟的高質(zhì)量增長將是全年最大的基本面。我們?nèi)ツ晏岢鲂聲r代的市場將以新能源汽車、半導(dǎo)體、軍工、創(chuàng)新醫(yī)藥和國產(chǎn)軟件為代表形成新五朵金花。年初以來國產(chǎn)軟件和部分半導(dǎo)體的大幅上漲部分印證了我們的判斷。

“展望未來，毫無疑問人工智能和可再生能源將構(gòu)成未來社會的基石，而人工智能本身的發(fā)展將依賴海量算力和海量數(shù)據(jù)，而社會是不斷發(fā)展變化的，因此人工智能的持續(xù)進步將消耗史詩級的算力和能源，未來的每一小步可能都是算力和能源天量的消耗，這就要求未來支持人工智能持續(xù)進步的底層基礎(chǔ)需要分布式算力和分布式能源，在去中心化的基礎(chǔ)上進行動態(tài)的資源調(diào)配，帶來一系列互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的導(dǎo)入。”姚志鵬進一步表示，“因此未來人工智能的重要引擎可能是以聯(lián)網(wǎng)的智能汽車、更加完善有效的大模型為核心，最后會在這個基礎(chǔ)上產(chǎn)生海量的應(yīng)用，從而進一步提升整個人類社會的生產(chǎn)率。”

楊銳文：減持消費、重倉半導(dǎo)體

去年被市場“毒打”的楊銳文終于在一季度揚眉吐氣。報告期內(nèi)，楊銳文管理的多只基金全部獲得了正收益，其中，因ChatGPT帶動電子信息板塊上漲使得其管理的景順長城電子信息產(chǎn)品在一季度錄得20.46%的收益率，去年的虧損得到了部分“回血”。

從楊銳文管理的多只基金總結(jié)來看，前十大重倉股調(diào)整較多，對個股持有數(shù)量等進行了部分調(diào)整。

以景順長城成長龍頭一年持有為例，今年一季度其前十大重倉股為石頭科技、視源股份、九號公司-WD、睿創(chuàng)微納、順豐控股、士蘭微、欣旺達、中微公司、芯源股份、東材科技。對比去年四季度，該基金將雅克科技、晶晨股份、美團-W調(diào)出十大重倉，取而代之芯源股份、東材科技、中微公司。可以看出，楊銳文抓住風(fēng)口加大布局了半導(dǎo)體及新材料板塊。

對于一季度基金的運作，楊銳文表示，“我們的基金表現(xiàn)較佳，跑贏基準。無論市場變化，我們始終堅持投資具有偉大前景的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，并伴隨他們的成長，而不是趨勢增強、尋求市場熱點。我們相信未來的勝者一定是不斷高強度投入的企業(yè)。盡管這些企業(yè)不一定是當前的焦點，但是，我們相信厚積薄發(fā)才能換取長期的發(fā)展。盡管這個過程充滿艱難與痛苦，我們?nèi)詴猿治覀兊倪x擇和風(fēng)格，也會不斷優(yōu)化和改進我們的持倉組合。”

與此同時，楊銳文也就受市場廣泛關(guān)注的ChatGPT所可能帶來的一系列變化給予了較高期望，他認為，從過去的經(jīng)驗來看，解決內(nèi)卷的最好方式一定是做大蛋糕。當我們對全球經(jīng)濟缺乏強勁引擎充滿迷茫的時候，ChatGPT（以下簡稱GPT）的橫空出世讓我們看到新一輪的科技革命到來的希望，GPT有望接替當年的互聯(lián)網(wǎng)給全球經(jīng)濟帶來一場效率革命。OpenAI公司為全球AI的突破做出了杰出的貢獻，當全球的 AI公司都彷徨在瓶頸期，ChatGPT 驚艷的效果為這些AI公司照亮了一條進階的道路，這毫無疑問將引導(dǎo)更多的科技公司投入到這新一輪的軍備競賽中。這幾乎已經(jīng)宣告AI時代的到來。從GPT4.0展現(xiàn)出的能力，AIGPT將替代部分重復(fù)性的白領(lǐng)工作已經(jīng)毋庸置疑了，這猶如當年機器替代簡單的體力勞動一樣，簡單的腦力勞動的替代也正式開始了。

“當然，我們不僅要看到GPT對部分工作的替代，更應(yīng)該關(guān)注GPT能否創(chuàng)造出更多的新需求和新場景。GPT無疑會對很多行業(yè)帶來革命性變化，從GPT4.0發(fā)布之后，教育、金融和內(nèi)容創(chuàng)作是GPT合作最多的三個場景，預(yù)計隨著時間推移，GPT Plugin嫁接的領(lǐng)域和應(yīng)用會越來越多。GPT沖擊波將席卷幾乎所有大型的互聯(lián)網(wǎng)公司，這些互聯(lián)網(wǎng)公司無論主動還是被動都將不得不卷入這一輪AI的大潮中，新一輪的算力軍備競賽毫無疑問已經(jīng)開始了。GPT的大爆發(fā)，無疑也在加速全球半導(dǎo)體行業(yè)加速探底反轉(zhuǎn)的進程。科技巨頭的軍備競賽將會推動算力中心的加速建設(shè)，應(yīng)用側(cè)的變化也將刺激終端數(shù)量的增長，管道的寬度也需要拓寬， 這一切都建立在半導(dǎo)體的基礎(chǔ)上。新一輪的科技革命的到來，這也對我國的半導(dǎo)體行業(yè)自立自強提出了更高的要求，這毫無疑問將加速我們自主可控的進程，以更大的支持力度去推動和發(fā)展這個行業(yè)。”楊銳文進一步表示。

對于未來看好的方向，楊銳文表示，在過去的季報中，我們不斷強調(diào)未來的機會更多是存量結(jié)構(gòu)調(diào)整的機會，但是，ChatGPT 猶如平地驚雷一樣，點燃了新一輪科技革命的引線。無論是AI主線還是安全主線，這都統(tǒng)一指向了科技創(chuàng)新將會是未來最大的市場機會。

綜上所述，楊銳文看好的機會歸納為三類：

安全。安全包括國家安全（軍工）、能源安全（傳統(tǒng)能源、風(fēng)光車儲等）、糧食安全和 產(chǎn)業(yè)安全（芯片、軟件、新材料等自主可控）等。

存量結(jié)構(gòu)的變化。增量機會在變少，存量的變化將是主軸，例如燃油車向新能源車的轉(zhuǎn) 變，消費升級與消費降級同時發(fā)生，歐洲產(chǎn)業(yè)往中美遷移等。

AI，這包括了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、大模型的投入、各種行業(yè)的新應(yīng)用等。AI 的投資在前期會相對模糊和混沌，但是，隨著時間的推移，這將會越來越清晰。我們會投入大量的精力關(guān)注這一塊。

“另外，我們會努力把握一些階段性復(fù)蘇的機會，但是，我們大部分的投資依然會集中于長期的機會。”楊銳文表示。