王晉斌/文

美國(guó)激進(jìn)宏觀政策、美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策“政治化”以及地緣政治格局沖突都是導(dǎo)致“去美元化”的重要原因。國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，千里之行始于足下。 “去美元化”本身具有內(nèi)在需求，有助于打破傳統(tǒng)的“雙缺口”發(fā)展模型的約束，建立多元化的相對(duì)平衡的國(guó)際貨幣體系，以適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)日趨多極化發(fā)展的內(nèi)在要求。

今年以來(lái)，“去美元化”呈現(xiàn)出加速勢(shì)頭。貿(mào)易本幣結(jié)算成為“去美元化”的主導(dǎo)方式，推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易貨幣結(jié)算向著多元化方向發(fā)展，減少過(guò)度依賴美元貨幣體系帶來(lái)的負(fù)面外溢性。“去美元化”出現(xiàn)加速勢(shì)頭是多種原因?qū)е碌模绹?guó)激進(jìn)宏觀政策、美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策“政治化”以及地緣政治格局沖突都是導(dǎo)致“去美元化”的重要原因。當(dāng)前的“去美元化”不是不要美元，而是要降低對(duì)美元的過(guò)度依賴，降低過(guò)度依賴美元對(duì)自身造成的能看得見的或者能預(yù)期到的傷害。

一、美國(guó)激進(jìn)宏觀政策導(dǎo)致外部流動(dòng)性收緊，替代美元結(jié)算方式自然出現(xiàn)

歷史上美元走強(qiáng)是美國(guó)以外暴發(fā)金融危機(jī)的重要原因。強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)資金回流美國(guó)，帶來(lái)美國(guó)以外的美元流動(dòng)性不足，同時(shí)強(qiáng)勢(shì)美元增加了部分經(jīng)濟(jì)體的美元債務(wù)壓力。在流動(dòng)性不足和美元債務(wù)價(jià)值增加的雙重壓力下，部分經(jīng)濟(jì)體就會(huì)暴發(fā)匯率貶值危機(jī)或者債務(wù)危機(jī)。上個(gè)世紀(jì)90年代的拉美債務(wù)危機(jī)以及東南亞金融危機(jī)都是典型的例子。

始于去年3月份的這一輪美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，美元回流導(dǎo)致了部分經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了美元流動(dòng)性緊張。過(guò)去幾年的疫情沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行，商品和服務(wù)貿(mào)易萎縮，通過(guò)貿(mào)易獲取外匯的空間受到大幅度擠壓。依據(jù)IMF（COFER）提供的數(shù)據(jù)，從2020年1季度到2021年底，全球美元儲(chǔ)備僅增加了3155億美元。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后，從2021年底到2022年4季度，全球美元外匯儲(chǔ)備下降了6144億美元。去年全球美元外匯儲(chǔ)備下降的速度超過(guò)了2020-2021年全球美元外匯儲(chǔ)備的積累速度，差額高達(dá)近3000億美元。

在世界經(jīng)濟(jì)逐步渡過(guò)疫情沖擊期盼進(jìn)入復(fù)蘇的階段，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)寬松快速轉(zhuǎn)向激進(jìn)緊縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與世界很多經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了非同步性，美元高利息導(dǎo)致資金回流，全球美元外匯儲(chǔ)備快速下降，美元流動(dòng)性不足，而很多經(jīng)濟(jì)體希望通過(guò)加強(qiáng)貿(mào)易來(lái)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。在這樣的背景下，減少對(duì)美元需求，尋求替代美元貿(mào)易結(jié)算的方式自然出現(xiàn)。隨著部分經(jīng)濟(jì)體尋求替代性的支付貨幣以分散風(fēng)險(xiǎn)，不同經(jīng)濟(jì)體使用本幣貿(mào)易結(jié)算就可以降低美元流動(dòng)性不足帶來(lái)的貿(mào)易約束，從而擴(kuò)展不同經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易關(guān)系，并推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化，減輕美元回流美國(guó)帶來(lái)的壓力。

二、美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策“政治化”導(dǎo)致美元流動(dòng)性需求下降

次貸危機(jī)以來(lái)，全球進(jìn)入了“慢全球化”時(shí)代，2008-2021年全球進(jìn)出口/GDP的比例基本沒有變化。1980-2007年全球進(jìn)出口/GDP的比例幾乎上漲了一倍，2007年全球進(jìn)出口/GDP約為55%。次貸危機(jī)之后，美國(guó)采取的逆全球化措施阻礙了經(jīng)濟(jì)全球化的繼續(xù)深化，美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策“政治化”傾向顯化，“關(guān)稅”、“出口限制”等貿(mào)易壁壘降低了世界對(duì)美元貿(mào)易的需求。

拜登政府上臺(tái)以來(lái)，繼承了特朗普政府逆全球化的遺產(chǎn)，同時(shí)推出了更多的“政治化”經(jīng)貿(mào)政策，對(duì)高科技貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)鏈安全出臺(tái)了多項(xiàng)逆全球化的政策，并出臺(tái)大規(guī)模的補(bǔ)貼政策促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)回流。美國(guó)這種“搞小圈子”的貿(mào)易投資方式，進(jìn)一步降低了全球?qū)γ涝男枨螅驗(yàn)榧词褂忻涝搽y以購(gòu)買到以美國(guó)為首的高科技產(chǎn)品。美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的“政治化”損害了美元賴以依存的全球技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低了美元對(duì)部分經(jīng)濟(jì)體的吸引力，也因此降低了世界對(duì)美元的需求。

三、地緣政治沖突暴露出美元作為避險(xiǎn)貨幣的極端風(fēng)險(xiǎn)

烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備，并推動(dòng)歐洲把俄羅斯排除在SWIFT系統(tǒng)之外，俄羅斯無(wú)法使用美元等貨幣參與國(guó)際貿(mào)易和投資。美元貨幣體系作為當(dāng)前還是主導(dǎo)性國(guó)際貨幣體系“武器化”，使得其他經(jīng)濟(jì)體完全有理由擔(dān)憂這種過(guò)度依賴美元體系的極端風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去幾十年，全球經(jīng)濟(jì)多極化發(fā)展趨勢(shì)使得全球地緣政治格局已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，烏克蘭危機(jī)顯化了全球地緣政治格局的沖突和矛盾。新地緣政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系引起的新地緣經(jīng)濟(jì)貨幣關(guān)系是必然演進(jìn)的結(jié)果。在美元避險(xiǎn)屬性會(huì)出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，新地緣經(jīng)濟(jì)貨幣關(guān)系是貨幣資產(chǎn)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)的有效方式，部分經(jīng)濟(jì)體會(huì)依據(jù)新地緣經(jīng)濟(jì)貨幣關(guān)系的變化來(lái)重新尋找貨幣資產(chǎn)的有效組合，而不是“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。因此，不斷變化的全球經(jīng)濟(jì)格局推動(dòng)“去美元化”趨勢(shì)可以提高本土經(jīng)濟(jì)的安全性。

四、“去美元化”具有內(nèi)生需求，有助于突破“雙缺口”模型中外匯約束

新興經(jīng)濟(jì)體“去美元”的呼聲，本質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)多極化趨勢(shì)的內(nèi)在要求。所有經(jīng)濟(jì)體都有需求降低貿(mào)易投資中的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，都有需求降低過(guò)度依賴單一貨幣帶來(lái)的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，突破發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體“雙缺口”模型中的外匯缺口約束，從而突破儲(chǔ)蓄-投資缺口的約束，能把更多的資源用于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。用本幣結(jié)算能夠有效實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，用本幣交易還可以為收入和銷售帶來(lái)更多的確定性，提升價(jià)值鏈的穩(wěn)定性。

“去美元化”不是不要美元，而是要降低過(guò)度依賴美元所致的風(fēng)險(xiǎn)，降低過(guò)度依賴美元對(duì)自身造成的看得見的或者可預(yù)見的傷害。依據(jù)IMF（COFER）的數(shù)據(jù)，截止2022年底美元占全球外匯儲(chǔ)備比例下降至58.36%，是1995年IMF有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值，相比2000年左右高點(diǎn)72%有顯著下降，但還是可以視為主導(dǎo)性的國(guó)際貨幣。國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，千里之行始于足下。“去美元化”有助于打破傳統(tǒng)的“雙缺口”發(fā)展模型的約束，建立多元化的相對(duì)平衡的國(guó)際貨幣體系，以適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)日趨多極化發(fā)展的內(nèi)在要求。