歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)持續(xù)下行，預(yù)計(jì)二季度或?qū)⒋蠓陆怠?/strong>2023年一季度，歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)1.3%，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)四個(gè)季度回落。我們認(rèn)為，在加息的滯后影響下，歐洲經(jīng)濟(jì)可能加速回落，經(jīng)濟(jì)增速可能比預(yù)期更低。

這就是歐央行目前面臨的兩難困境，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在，且都有高度不確定性。我們認(rèn)為，對(duì)歐央行而言，當(dāng)下的主線仍是加息控通脹，先解決通脹問(wèn)題，等到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證衰退之后，再處理經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是較優(yōu)解。

1.歐央行如預(yù)期加息

北京時(shí)間5月4日晚，歐央行加息25bp，符合預(yù)期，25bp是本輪緊縮周期以來(lái)的最小加息幅度。主要再融資利率上調(diào)至3.75%，隔夜存款利率上調(diào)至3.25%，隔夜貸款利率上調(diào)至4.00%。2022年7月至今，歐央行已經(jīng)加息7次，累計(jì)375bp，利率創(chuàng)2008年10月以來(lái)新高。即使如此，歐元區(qū)核心通脹還是在2023年3月創(chuàng)造了歷史新高的5.7%。歐洲面臨的通脹壓力依然很大，歐央行需要繼續(xù)加息。和美國(guó)一樣，只有經(jīng)濟(jì)衰退得到數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，需求明顯收縮，歐央行才能夠結(jié)束緊縮周期。在此之前，歐央行加息步伐不會(huì)停止。

歐央行加息路徑完全兌現(xiàn)了我們的預(yù)期。在《20221216過(guò)早放慢加息、高通脹或持續(xù)更久》的報(bào)告中，我們認(rèn)為“歐央行2023年2月和3月可能分別加息50bp，然后二季度再累計(jì)加息50bp，將主要再融資利率提升至4.00%。”在《20230315歐央行頂住壓力，再度加息50bp》的報(bào)告中，我們認(rèn)為，“鑒于金融系統(tǒng)的脆弱性，防止大幅度加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度傷害，歐央行可能放慢加息步伐。”

歐央行不會(huì)停止加息，不會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)影響。歐央行行長(zhǎng)拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上直言“歐洲央行不會(huì)暫停加息，這一點(diǎn)非常清楚。加息決定是普遍和強(qiáng)烈的共識(shí)。盡管一些官員支持加息50個(gè)基點(diǎn)，另一些人認(rèn)為加息25個(gè)基點(diǎn)是合適的，但沒(méi)有人提出停止加息。” 對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息的影響，拉加德表示“我們關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的決策，但歐央行是獨(dú)立的央行，我們不依賴于美聯(lián)儲(chǔ)；如果美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，我們可以繼續(xù)收緊貨幣政策。”