文/新供應(yīng)鏈值得信賴(lài)企業(yè)研究課題組

孚能科技成立于2009年，是業(yè)內(nèi)最早確立以三元化學(xué)體系及軟包動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)為動(dòng)力電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的企業(yè)之一，專(zhuān)注于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供領(lǐng)先、綠色的解決方案。

孚能科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有超過(guò)20年的行業(yè)積累，研發(fā)團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期與全球鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)科研院所、知名企業(yè)、頂尖專(zhuān)家展開(kāi)戰(zhàn)略合作。三元軟包動(dòng)力電池作為孚能科技的核心產(chǎn)品，性能優(yōu)異，具有能量密度高、安全性能好、循環(huán)壽命長(zhǎng)、充電速度快、溫度適應(yīng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，其量產(chǎn)電芯能量密度達(dá)285Wh/kg，產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。憑借優(yōu)異的電池性能，孚能科技在2017-2021年連續(xù)五年蟬聯(lián)軟包動(dòng)力鋰離子電池國(guó)內(nèi)出貨量第一。

2022 年是孚能科技“二次創(chuàng)業(yè)”的起步之年，在產(chǎn)能建設(shè)、戰(zhàn)略合作、人才建設(shè)、節(jié)能減排等方面健全體系競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，在材料體系、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、設(shè)備工藝、回收應(yīng)用等領(lǐng)域增強(qiáng)自主研發(fā)能力。全年出貨量躋身全球前十，營(yíng)業(yè)收入為 115.88 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)231.08%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.新能源汽車(chē)需求助推動(dòng)力電池行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

——在補(bǔ)貼政策退坡中逆流而上。2022年，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)克服補(bǔ)貼政策退坡和原材料成本上升等不利因素，產(chǎn)銷(xiāo)量及動(dòng)力電池裝機(jī)量高速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022 年我國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量為 688.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)93.4%。新能源車(chē)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)動(dòng)力電池市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，根據(jù) SNE Research統(tǒng)計(jì)，2022年全球新能源車(chē)動(dòng)力電池使用量達(dá)517.9 GWh，同比增長(zhǎng)71.8%。動(dòng)力電池企業(yè)收入雖均大幅上漲，但原材料價(jià)格高位運(yùn)行使得利潤(rùn)更多向上游企業(yè)集中，動(dòng)力電池企業(yè)利潤(rùn)增速低于收入增速的情況普遍存在。

——行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)展大。動(dòng)力電池行業(yè)仍處在快速迭代、快速發(fā)展的過(guò)程中。2022年，中國(guó)動(dòng)力電池領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新成果集中展現(xiàn)，各動(dòng)力電池廠商接連推出各具優(yōu)勢(shì)的新產(chǎn)品。其他化學(xué)體系動(dòng)力電池如鈉離子產(chǎn)品及其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，使得行業(yè)整體對(duì)鋰資源的依賴(lài)有望降低。全固態(tài)電池、鈉離子電池，以及富鋰錳基、硅碳負(fù)極等新材料等一旦實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，將對(duì)現(xiàn)有動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生重大影響。

2.二十年深耕積聚競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

——全球化的開(kāi)放創(chuàng)新體系。孚能科技團(tuán)隊(duì)深耕動(dòng)力電池行業(yè)二十年余年，具備深厚的技術(shù)積累和持續(xù)自主創(chuàng)新研發(fā)能力。公司研究院是“江西省新能源汽車(chē)鋰離子動(dòng)力電池企業(yè)技術(shù)中心”、“江西省新能源汽車(chē)動(dòng)力電池工程技術(shù)研究中心”和“江西省高比能高安全動(dòng)力鋰電池工程研究中心”。同時(shí)，公司已建立起全球化的研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，境外研發(fā)基地位于美國(guó)硅谷和德國(guó)斯圖加特。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)與動(dòng)力電池國(guó)際科研院所、知名機(jī)構(gòu)、行業(yè)頂尖專(zhuān)家開(kāi)展研發(fā)合作，長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴包括鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)國(guó)際頂尖科研院所美國(guó)阿貢國(guó)家實(shí)驗(yàn)室、斯坦福大學(xué)、清華大學(xué)以及國(guó)際知名企業(yè)巴斯夫、杜邦、3M 公司等。

——領(lǐng)先的產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)。孚能科技實(shí)現(xiàn)了高鎳三元軟包的大批量生產(chǎn)，為全球第一批擁有此工藝技術(shù)的電池企業(yè)。三元汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)品具有能量密度高、安全性能好、循環(huán)壽命長(zhǎng)、低溫性能優(yōu)異等優(yōu)勢(shì)，獲得許多知名整車(chē)企業(yè)的認(rèn)可。孚能科技全自主研發(fā)的從電芯到系統(tǒng)、從制造到回收的創(chuàng)新軟包解決方案 “SPS”解決了諸多行業(yè)痛點(diǎn)以及擁有領(lǐng)先同業(yè)的性能優(yōu)勢(shì)。領(lǐng)先同業(yè)的性能優(yōu)勢(shì)包括：1）超高充放電倍率。同時(shí)具備從2.4C到5C甚至更高的充放電倍率，滿(mǎn)足各類(lèi)新能源汽車(chē)動(dòng)力需求，有望實(shí)現(xiàn) “充電10分鐘，續(xù)航400公里”的統(tǒng)一配置；2）安全性能。應(yīng)用半固態(tài)電解質(zhì)，降低液態(tài)電解液的用量，提升電芯的本征安全，全系電芯可實(shí)現(xiàn)無(wú)熱擴(kuò)散；3）極佳低溫表現(xiàn)。電芯的全極耳和疊片工藝，結(jié)合液冷板、納米保溫材料和全新低溫快速自加熱設(shè)計(jì)，在零下20攝氏度的環(huán)境中系統(tǒng)容量始終保持在90%；4）超長(zhǎng)循環(huán)壽命。高效液冷板和導(dǎo)熱片的復(fù)合使用實(shí)現(xiàn)“雙面液冷，三面?zhèn)鳠帷钡母咝峤粨Q，電池系統(tǒng)的散熱效率提升4倍，循環(huán)壽命超過(guò)3000次；5）獨(dú)創(chuàng)電池直接回收技術(shù)。可保留正極材料的晶體結(jié)構(gòu)并再次利用，進(jìn)一步降低成本和能耗。

——重視前沿技術(shù)儲(chǔ)備。孚能科技作為業(yè)內(nèi)最早確立以三元化學(xué)體系及軟包動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)為動(dòng)力電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的企業(yè)之一，在市場(chǎng)方向把握和技術(shù)路線判斷方面體現(xiàn)出較強(qiáng)的前瞻性。公司的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)目前針對(duì)未來(lái)電池發(fā)展的方向?qū)嵤┒囗?xiàng)前沿技術(shù)開(kāi)發(fā)，公司在半固態(tài)/固態(tài)鋰離子電池技術(shù)、鈉離子電池技術(shù)、高能量密度動(dòng)力電池電芯技術(shù)、新化學(xué)及電化學(xué)體系儲(chǔ)能技術(shù)等領(lǐng)域不斷取得技術(shù)突破，為滿(mǎn)足未來(lái)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展市場(chǎng)需求做好準(zhǔn)備，并能把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和技術(shù)革新方向。在“投產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代、開(kāi)發(fā)一代”的技術(shù)研發(fā)思路下，公司根據(jù)市場(chǎng)需求適時(shí)將技術(shù)儲(chǔ)備產(chǎn)業(yè)化，并儲(chǔ)備了多項(xiàng)下一代動(dòng)力電池核心技術(shù)。

——先進(jìn)生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)。孚能科技具備先進(jìn)的智能制造工藝，生產(chǎn)自動(dòng)化程度和智能化程度較高。公司通過(guò)持續(xù)不斷更新迭代設(shè)備，提升生產(chǎn)效率和自動(dòng)化程度，改善單體電芯產(chǎn)品的一致性和良品率，確保公司產(chǎn)線在行業(yè)內(nèi)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。在電池生產(chǎn)設(shè)備開(kāi)發(fā)方面，公司根據(jù)產(chǎn)品的生產(chǎn)要求向設(shè)備供應(yīng)商提出設(shè)備定制化需求，并與設(shè)備供應(yīng)商深入合作，持續(xù)對(duì)設(shè)備進(jìn)行改進(jìn)升級(jí)，同時(shí)掌握與設(shè)備相關(guān)的核心技術(shù)，與供應(yīng)商共同提升設(shè)備工藝水平，進(jìn)而提升公司的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低公司整體的生產(chǎn)成本。公司“SPS”產(chǎn)品技術(shù)在降低材料成本、設(shè)備投資減少、廠房面積減少、制造能耗和費(fèi)用降低方面具有領(lǐng)先同行業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

——優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)。公司憑借技術(shù)領(lǐng)先性以及產(chǎn)品高性能等優(yōu)勢(shì)，獲得國(guó)內(nèi)外頂尖整車(chē)客戶(hù)的認(rèn)可，獲得奔馳客戶(hù)長(zhǎng)期訂單的合作，充分展現(xiàn)公司產(chǎn)品在下游整車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司與廣汽集團(tuán)開(kāi)展了多個(gè)平臺(tái)及車(chē)型項(xiàng)目的新合作，并有望拓展到廣汽集團(tuán)同系車(chē)企以及關(guān)聯(lián)車(chē)企。2022年，開(kāi)始向吉利、SIRO 等國(guó)內(nèi)外重要客戶(hù)供貨。

3.可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)

——新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退潮。2022年12月31日，持續(xù)13年的新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼政策終止，將新能源汽車(chē)的發(fā)展從政策驅(qū)動(dòng)邁向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。因此，對(duì)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售價(jià)格有一定有直接影響。整車(chē)廠要求動(dòng)力電池廠家降低銷(xiāo)售價(jià)格，擠占了動(dòng)力電池廠商的原有的受益空間。上述的影響對(duì)公司的供應(yīng)鏈優(yōu)化、技術(shù)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)工藝的改進(jìn)等各個(gè)方面，提出了更高的要求。

——原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈保障的風(fēng)險(xiǎn)。孚能科技主要產(chǎn)品為三元軟包動(dòng)力電池，對(duì)外采購(gòu)的主要原材料包括正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液和鋁塑膜等。上述原材料尤其是正極材料價(jià)格波動(dòng)較大，導(dǎo)致制造成本不確定性加大，需要加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，并與下游客戶(hù)做好溝通，進(jìn)一步提升原材料價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制。如果公司不能加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，并與下游客戶(hù)做好溝通，進(jìn)一步提升原材料價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，否則將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

——產(chǎn)品技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，動(dòng)力電池行業(yè)整體的技術(shù)水平和工藝水平持續(xù)提升，電池能量密度、工作溫度范圍、充電效率、安全性等性能持續(xù)改進(jìn)。但是，目前動(dòng)力電池的性能水平仍然未能完全滿(mǎn)足新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展的需求，相關(guān)企業(yè)、高校、研究機(jī)構(gòu)仍在積極開(kāi)展下一代動(dòng)力電池技術(shù)的研究，包括固態(tài)電池、富鋰錳基、鈉離子電池等。公司目前主要產(chǎn)品仍為三元軟包鋰離子電池，如果未來(lái)動(dòng)力電池技術(shù)發(fā)生突破性變革使得新能源汽車(chē)使用的動(dòng)力電池產(chǎn)品類(lèi)型發(fā)生迭代，而公司未能及時(shí)掌握新技術(shù)并將其應(yīng)用于相關(guān)產(chǎn)品，則可能會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)地位和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

4.自身存在的不足

——持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損。2022年孚能科技營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過(guò) 231.08%為 115.88億元，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，然而全年依舊有約9.27億元的虧損。自上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳，已經(jīng)連續(xù)虧損多年。雖然已采取多項(xiàng)措施改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，包括但不限于與主要客戶(hù)協(xié)商漲價(jià)、多項(xiàng)降本增效措施落地，但原材料價(jià)格的持續(xù)波動(dòng)、下游客戶(hù)銷(xiāo)量的穩(wěn)定性和新增客戶(hù)的不確定性都或?qū)?huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀M(jìn)而導(dǎo)致公司依然在短期內(nèi)無(wú)法盈利，經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

——經(jīng)營(yíng)管理能力亟待加強(qiáng)。孚能科技業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，因此對(duì)公司的管理水平提出了更嚴(yán)格的要求。若公司的供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)管理、銷(xiāo)售管理、質(zhì)量控制等能力無(wú)法與公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張相匹配，人才培養(yǎng)、組織模式和管理制度不能隨之健全和完善，則可能在新基地投產(chǎn)后產(chǎn)生管理風(fēng)險(xiǎn)。伴隨電動(dòng)車(chē)產(chǎn)能充分釋放，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)，價(jià)格下行為大勢(shì)所趨。整車(chē)價(jià)格的下降也倒逼動(dòng)力電池企業(yè)提升設(shè)計(jì)、制造和成本控制能力。未來(lái)如果繼續(xù)降價(jià)，勢(shì)必加劇中國(guó)新能源汽車(chē)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，壓縮動(dòng)力電池企業(yè)的利潤(rùn)空間。若公司不能很快提高供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)管理、銷(xiāo)售管理、質(zhì)量控制，公司扭虧的時(shí)間將被迫拖后，發(fā)展將面臨較大的挑戰(zhàn)。

——資金壓力較大。公司在建項(xiàng)目若干，每個(gè)項(xiàng)目前期土地購(gòu)買(mǎi)、廠房建設(shè)、設(shè)備購(gòu)置及后續(xù)投產(chǎn)初期材料采購(gòu)、能源費(fèi)用支付、工資發(fā)放均需大量資金。雖部分項(xiàng)目已成功向特定對(duì)象發(fā)行股票募集到資金，或可得到現(xiàn)有業(yè)務(wù)、地方政府、銀行等金融機(jī)構(gòu)的支持，但仍面臨較大資金壓力。

二、“值得信賴(lài)”維度評(píng)價(jià)

1. 企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

——總資產(chǎn)規(guī)模大幅提升。近三年的總資產(chǎn)呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)（見(jiàn)圖1）,從2020年的1,541,764.50萬(wàn)元增長(zhǎng)到2022年3,212,717.47萬(wàn)元，其中2022年的增速達(dá)到53.45%，公司總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

圖1 孚能科技2020-2022年總資產(chǎn)（萬(wàn)元）

——員工規(guī)模不斷擴(kuò)大但教育程度結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。近三年孚能科技母公司和主要子公司的員工數(shù)量在不斷攀升：從2020年的3670人、2021年的4765人到2022年的7113人。雖然本科及以上學(xué)歷的員工數(shù)量逐年上升，但其在全體員工中的占比呈下降趨勢(shì)（見(jiàn)圖2），從2020年的33%降至2022年25%，企業(yè)員工整體受教育水平仍有優(yōu)化空間。

圖2 孚能科技2020-2022年員工數(shù)量

——收入規(guī)模高速增長(zhǎng)。2020-2022年?duì)I業(yè)收入整體呈明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)（見(jiàn)圖3）,分別為11.20億元、35.00億元、115.88億元。2022年度，公司對(duì)奔馳客戶(hù)開(kāi)始大批量供貨，加之廣汽集團(tuán)等其他客戶(hù)采購(gòu)額亦顯著提升，共同支持公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)231.81%的同期增長(zhǎng)。

圖3 2020-2022年孚能科技營(yíng)業(yè)收入（億元）

2.品牌價(jià)值仍有發(fā)展?jié)摿?/strong>

從財(cái)務(wù)維度來(lái)看，近幾年孚能科技因公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)等因素，期間費(fèi)用增加較多，導(dǎo)致持續(xù)虧損，公司全年利潤(rùn)雖有改善但低仍于同行業(yè)，在樣本涉及“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域的13家企業(yè)中，孚能科技的品牌優(yōu)勢(shì)值在其中處于較后位置（見(jiàn)圖4）。按指數(shù)計(jì)算，2021 年許繼電器品牌優(yōu)勢(shì)值為39.50，僅優(yōu)于協(xié)鑫集團(tuán)。但也能夠看到，該賽道內(nèi)的品牌優(yōu)勢(shì)值除寧德時(shí)代外，各公司之間差距不大，仍有較大的發(fā)展空間與競(jìng)爭(zhēng)水平，在公司技術(shù)領(lǐng)先的護(hù)航下，隨著原材料壓力的向下游疏導(dǎo)，規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司管理水平的提升，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或?qū)⒌玫捷^大改善。

圖4 “電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)值

3.重視科技創(chuàng)新能力

——實(shí)現(xiàn)一系列技術(shù)突破，為產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先提供強(qiáng)力支撐。孚能科技自成立以來(lái)，依托國(guó)際化的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和全球化的研發(fā)機(jī)制、多項(xiàng)前沿科研項(xiàng)目的積累以及與動(dòng)力電池國(guó)際知名機(jī)構(gòu)的深度合作，掌握了從原材料、電芯、電池模組到自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)。2022年，核心技術(shù)“鈉離子電池技術(shù)”、“SPS 電池技術(shù)”進(jìn)入集中送樣階段，“330Wh/kg 高能量密度動(dòng)力電池技術(shù)”已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化，“高比能快充鋰離子電池技術(shù)”、“動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)技術(shù)”及“800V 高電壓動(dòng)力電池快充技術(shù)”均已結(jié)合公司鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品已開(kāi)始批量生產(chǎn)。